要“成长”不要“过山车”? 理工派基金经理这样解答

财商侠客行2021-05-17 22:12

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

投资是一件特别残酷的事情。

有的人出道即巅峰,但市场并不会放过狠狠踩一脚的机会。

有的人始终拿不到最好的那副牌,勤奋努力却总是不得其法。

这次采访基金经理前做案头工作的时候,一开始内心有点“小同情”,觉得这位基金经理真的运气不太好。

首先,入行虽逢牛市,但研究的行业是钢铁、有色,2007年钢铁、有色冲上历史巅峰之后就直接落幕了,至今也没缓过神来。

其次,管理的产品也不在风口上,指数基金、二级债基,对一名权益类选手来说,这似乎有点浪费时间?

但,神奇的是,这位基金经理却在各种恶劣环境下拼出了一条血路,管理的权益类基金,在5年多的时间里,任职总回报达到了245.75%(同期基准、上证指数收益率分别为49.10%、31%),年化回报率为24.59%。(基金数据来源:银河证券)

他是怎么做到的?

“人生没有白走的路,每一步都算数。”

采访结束之后,笔者对这句至理名言又有了新的认识。洛克菲勒不是说过:“如果把我的衣服全剥光,一个子儿都不剩,然后扔到沙漠里,只要一支商队经过,那我很快又会成亿万富翁。”

对于真正热爱和善于思考学习的人来说,“逆境”也是快速成长的修炼之道。

这期采访的投资人是景顺长城的基金经理董晗


董晗

15年证券、基金从业经验,2020年7月加入景顺长城基金,担任股票投资部基金经理。

擅长依托产业链研究和投资科技成长股。

董晗先生于2014/11/22-2020/7/18管理的混合型基金,在2016年荣获三大报权奖项(金牛基金、金基金、明星基金),管理的二级债基2018、2019、2020连续3年获金牛基金和明星基金。

“理工男”本色:相信科技改变世界

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射手座的董晗从小好奇心就比较重,在2006年研究生毕业后,刚好易方达提供了一个实习机会,他就从南京大学的实验室里跑到了广州,想看看投资究竟是怎么一回事。

材料专业的他很顺利就完成了对一家材料类公司的研究报告,实习结束后,易方达向他抛出了橄榄枝。这时候他面临一个重大抉择,因为在第二天,他收到了英国全额奖学金的博士录取通知书。

“主要还是好奇心使然。”董晗说,自己评估了一下,做投资的话能接触到各行各业,知识面能更加丰富,比实验室有趣多了,不妨一试。

当时已经是A股周期大牛市中后场,董晗被分到了最火的行业——钢铁、有色,这在2006年可是“当红炸子鸡”,绝对的核心资产。之后到国投瑞银基金,物理专业背景的董晗研究的也是周期行业。

但包括他在内的那一代周期行业研究员当时可能都想不到,2007年竟然就是周期的巅峰,钢铁、有色的时代从那之后就退出了资本市场的主流舞台。

之后一直到2014年,董晗在做研究工作同时,还管理了一只资源行业的指数基金,“男怕入错行”,恐怕就是那八年董晗的深刻写照了。

作为一名“理工男”,对科技的热爱和追求让他在最沉闷的阶段找到了新的乐趣。

从2013年开始,董晗花了很大的精力研究新能源汽车。

当时汽车行业的投资逻辑主要是炒作汽车周期,宏观上炒汽车下乡、政策补贴,微观上炒汽车产品周期。

技术背景出身的董晗在各种纷繁的主题当中,一眼就看到了新能源车在闪光,他认为,新能源车才是真正的未来。

2014年,董晗在公司内部提出了“电动车元年”的说法,他指出,无论是汽车性能,还是未来世界的能源利用效率方面,电动车都是一个确定性的方向。

“这是符合物理的第一性原理的。”董晗说。

据说投资有四种挣钱的方式:

第一种是damn good luck,俗称狗屎运;

第二种是 outsmart others,俗称割韭菜;

第三种是find mispricing,即价值发现;

第四种是create value,价值投资。

只有后两种才是可持续的,而从前两种方式赚到钱后要顺利过渡到后两种方式,如过江之鲫少之又少,因为人很容易形成惯性和路径依赖。

董晗不是科班出身,这反而成了他后来投资中的一个好处。不需要从前两种方式中“洗尽铅华”,他很自然就能将物理学中的“第一性原理”贯彻到投资中,去赚价值发现和创造价值的钱,而在“理工男”的思维里面,价值的定义在教科书里已经写出来了,那就是提高生产力。

“这也是我投资的初衷。”董晗说,自己的投资理念就是,买入那些能够提升生产力的公司。

很多人认为商业模式创新也是提高生产力的方式,最典型的代表就是互联网。但董晗有他“理工男”的偏执,在他看来,硬科技才是改变世界的方向。

从董晗的历史持仓中,这种“硬科技”的特征也尤为明显。

他从2014年11月开始管理国投瑞银美丽中国,从基金持仓数据可以看到,他早在2015就买入新能源车产业链,重仓股有宁德时代、亿纬锂能、韦尔股份、立讯精密、歌尔股份等一众科技大牛股的身影,而这些标的也是他的组合里面重要的收益贡献来源。

从巅峰到谷底:成也“成长”,败也“成长”

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比尔·盖茨说过:“微软离破产永远只有18个月。”

在董晗看来,18个月摩尔定律,就是科技公司面临技术被颠覆的时间,回到投资中来看,成长与波动似乎生来就是一对双胞胎。

2014年管理国投瑞银美丽中国之后,董晗的投资生涯开始开挂,由于早期就开始研究科技股,在2015年的成长股大牛市当中,董晗管理的基金业绩也迎来了大幅的上涨。

银河数据显示,国投瑞银美丽中国在2015年大涨105.97%,同期基准6.98%,收益率排名4/42。凭借优异的业绩,这只基金在2016年斩获了金牛奖。(董晗于2014年11月22日到2020年7月18日管理国投瑞银美丽中国,其同期管理的国投瑞银优化增强债券基金,2018、2019、2020连续3年获金牛奖)。

“那时候有点‘初生牛犊不怕虎’的感觉。”董晗回忆道,市场在2015年6月已经见顶,但后来自己却还沉浸在成长股大牛市的兴奋之中,2016年组合还维持着高仓位运作。

一大批成长股选手在“闪电熊”的行情中被市场狠狠教育了一把,以至于很多当时风靡市场的投资人物,都在那场惨烈的暴跌中消失匿迹了。

2016年,董晗管理的权益基金净值下跌了不少。

但当董晗真正从成长股泡沫中醒悟过来的时候,已经是2017年了。

2017年是这波白马股行情的起点,很多人将其称之为“价值投资的元年”。但董晗偏偏不信邪,要在成长股的道路上走到底。

后来进行反思的时候,董晗给自己的总结是:“出奇”却没有“守正”。

第一,当时市场中的科技股更多是主题、概念层面的,很难从技术和业绩上找到真正的好公司。

第二,配置了偏主题、成长的公司,但对成长的质量把握并不是很够,在市场风格极度分化之后,成长股泡沫破裂,泥沙俱下。

第三,行业配置过于集中,投资风格极致,导致在市场出现风险的时候,组合的波动也加大。

“三条腿”的方案

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董晗最近在读比尔·盖茨的《气候经济与人类未来》,在前言里面,比尔·盖茨有这样一句话:“我是一个技术爱好者。别人给我一个问题,我会寻找技术手段来解决它。”

为什么理工男喜欢读这本书?相似的思考方式或许就是他们重要的共鸣点。

在经历了两年市场的“锤炼”之后,董晗沉下心来,决定用“技术手段”来解决这些问题。

首先,他发现,过去两年虽然在成长股投资上经受挫败,但有一点,自己从很早时候就深耕的新能源车产业链,相关的个股其实还是给组合贡献了不少收益。这让他更坚定了自己投资的一个方向,继续深耕新能源车产业链,打造投资中“第一条腿”。

第二,科技改变世界的梦想并没有因此被打沉,虽然经历了一些选股上的挫败,但在2019年之后,董晗发现,TMT、半导体行业开始陆续出现一些真正的好公司,技术和业绩可以得到验证。

董晗本身是物理专业出身,在半导体、材料等行业中,具备信息差和认知差的优势。并且,在投研的过程中,董晗逐渐形成了自己的一套产业链的投资逻辑,寻找半导体、TMT上中下游符合产业趋势的硬科技公司,也买到了一众牛股。

半导体、TMT等硬科技投资,董晗将其定义为自己投资中的“第二条腿”。

第三,经历了2017年与市场风格极度偏离之后,董晗也开始审视这波白马股行情。

他在复盘之后认为,白马股行情其实是有基本面支持的,存在即价值。为了补齐自己在消费领域短板,从2018年开始,他找了公司的消费行业研究员坐在自己旁边,天天聊消费,花了一年多的时间将消费行业的公司研究了一遍。

从仓位配置中也可以发现,2019年之后,董晗的行业配置更加均衡了,前十大重仓股中重仓股中除了新能源车、TMT相关的成长股,还增加白酒、医药等消费股。

“我不会在白酒上配到极致,基本维持十几个点的仓位,但更注重资金效率,寻找当下年化收益率更高的公司。”董晗说,后来公司做过内部归因,2018年之后,他的消费行业仓位回报,已经可以显著战胜行业指数。

消费也成为了董晗投资中可攻可守的“第三条腿”。

但,作为一位科技股选手,配置消费是不是也意味着是对市场风格的另一种屈服呢?

对此,董晗分享了自己另一层面上的思考。

“科技是天然波动比较大的行业,在投资硬科技的基础上,如果加上消费这样一些稳定的资产进行对冲,其实能够更好地平滑组合收益曲线、做好回撤控制。”董晗说,作为一名基金经理,如何能够让持有人既分享到科技成长的成果,又获取更好的持有体验,平滑的收益曲线是必须要考虑的问题。

在“三条腿”的配置思路之下,董晗管理的国投瑞银美丽中国走出了平稳向上的业绩曲线。

对基金经理而言,成长从来都不是一蹴而就的,而是在市场的历练中逐渐找到属于自己的那个“最优解”。从周期股研究员,到“All IN”成长股的极致选手,再到“三条腿”走路的平衡派基金经理,董晗将之称为“打怪升级”的投资进程。

绝对收益的精神

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与市场上大部分主动权益类选手不同,董晗还有一个特点,就是他同时还是一位具有绝对收益管理经验的基金经理。

董晗最早做主动权益投资,管理的是追求绝对收益的保本基金,以及后期的“固收+”基金,他的工作是协助固收部门做好前述类型基金的权益部分的配置。一直到去年加入景顺长城基金以来,董晗管理的产品当中也始终都有二级债基等“固收+”产品。

“干一行,爱一行”,这个特征在董晗身上体现得尤为明显,即便是管理“固收+”产品中的权益类仓位,董晗也将“理工男”爱解决问题的优点发挥得淋漓尽致。

比如,在2014年到2017年这个阶段,董晗将其称之为自己的“固收+1.0版本”。当时他的绝对收益思路就是格雷厄姆的“捡烟蒂”策略:买入低估值公司,等待股价出现阶段性上涨之后,符合收益预期就果断卖出。

“主要买的是银行股、钢铁股等大蓝筹,也买过家电等消费股,但可能就是在6倍PE买入,涨到10倍PE就卖出了,享受不到股价的大幅上涨,但安全性很高,这是当时绝对收益策略。”董晗说,当时还进行过内部归因,在一个投资期限内,如果将这部分股票仓位进行满仓折算,收益率其实和他管理的权益型产品相差无几,但两者的操作思路和过程迥异,绝对收益的波动率控制也明显更好。

随着自己投资能力圈上不断加固、拓展,2018年之后,董晗也开始在绝对收益基金的仓位上加入了新能源车、半导体、消费等一些确定性强的公司,这个阶段他称为“固收+2.0版本”

去年加入景顺长城基金以来,董晗接手管理了 “固收+”产品,以景顺长城景颐双利为例,基金一季报显示,股票仓位中配置的第一大行业就是制造业,前十大重仓股就有宁德时代、亿纬锂能、五粮液等符合董晗“三条腿”策略的公司。

与此同时,长达7年的绝对收益精神也在不知不觉中融合在董晗的投资灵魂中,在他的相对收益产品投资中,常常也可以见到绝对收益的影子。

第一,  择时的能力。

择时是最困难的,就连择时最厉害的索罗斯,他儿子都评价道:“我父亲根本不是根据什么反身性来投资,他只是根据他背痛不痛来投资。”这也让近年来很多基金经理选择放弃择时,更多通过自下而上的选股来寻找穿越牛熊的密码。

董晗平时在工作中与债券部门的同事频繁沟通,相对而言,做债券的基金经理会更关注宏观信息,比如流动性变化给市场带来的短期压力、中观维度上宏观的变化等,这也让董晗比一般股票基金经理更多了一层宏观视野,对宏观维度也保持了更高的敏感,在一些关键的宏观时点上,这种思路也成为了他择时策略的基础。

在2017年年底,做债的同事已经开始提及对去杠杆政策的敏感,2018年叠加贸易战因素之后,董晗明显感觉到市场当时已经缺乏大的确定性机会,于是提前进行了减仓,精准地躲过了2018年的整体下跌。

去年加入景顺长城之后,董晗仍延续保持与债券团队交流的投资习惯,从宏观角度判断顺周期可能会有一波不错的机会,而当时银行股估值还处于低位,在他与债券基金经理管理的二级债基的权益类仓位中,董晗又买入了不少银行和顺周期的煤炭、钢铁、化工等标的,踩中了今年以来的顺周期节奏。

“对我来说,这种择时并不是一个会经常使用的策略。”董晗说,自己把自上而下的宏观判断能力视为投资的一种策略增强,可能在2~3年的维度上,当宏观层面出现重大转折的时候,会成为自己投资中的一个参考维度。

第二,  绝对收益管理经验对董晗更深层次的影响,则是在对回撤和波动的理解上。

“下跌50%,后面就得上涨一倍才能收复失地,这是最简单的数学计算。”董晗说,因此,控制回撤和波动是能够创造长期收益的。

如何做到这一点?除了在年度级别的下跌中进行仓位控制外,董晗还有三大原则:注重投资纪律、分散投资配置负相关的行业、精选个股做好风控。

第三,  君子不立危墙之下。

“我不想把自己定位成为一个赛道型选手。”董晗说。

在投资中,比起买入持有,董晗会在一定程度上追求资金的使用效率。比如白酒股,虽然常年有十几个点的配置,但自己并不是买入持有的策略,而是会根据不同公司当前年化收益率的高低,进行个股切换。

这一思路在成长股投资中尤为突出。

“成长股天然波动大,总会阶段性涨过头或者跌过头,如果不做止盈止损,波动率会很难控制。”董晗说。

比如在2019年的时候美国出台电子烟政策的时候,行业风声鹤唳泥沙俱下,当时董晗的持仓里面就有一家电子烟上游企业,遇到这种情况怎么办?

“在这种‘黑天鹅’事件出现的时候,我会先卖出进行评估,等到事态相对明朗的时候再进行下一步的决策。”董晗说,再完美的公司也会有风险,谨慎一点总是没错。


(作者:财商侠客行 )

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