5月8日，《中国资产管理市场2020》报告发布暨光大年度投资论坛在北京召开，21世纪经济报道进行了全程直播。清华大学国家金融研究院院长朱民、光大集团及集团旗下各公司的相关负责人，以及业内诸多资管机构的负责人参与该论坛，针对大资管行业的发展和当下的市场、投资等话题展开讨论。

中国光大银行资产管理部总经理、光大理财总经理潘东，BCG董事总经理、全球合伙人刘冰冰对《中国资产管理市场2020》报告进行发布解读，该系列报告已连续发布六年。金融委办公室秘书局局长陶玲、银行业理财登记托管中心总裁成家军、光大集团投资与重组部总经理林春、泰康资产CEO段国圣发表了点评意见。

段国圣表示：过去，市场的波动性和周期性较强，当市场大幅下跌时，他从不丧失信心，因为市场的周期性决定价格不会永远停留在底部；当市场大幅上涨时，他往往心怀恐惧，警惕市场可能出现的大跌。这与巴菲特的投资哲学很相似，即“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。

然而，段国圣却进一步表示，在今天，这套投资框架可能需要全面升级。原因有三点：

第一，中国经济已发生根本性、结构性变化。过去，伴随改革开放带来的城镇化进程，中国经济主要由地产、钢铁、建材等传统周期行业所带动。这些行业具有资金密集的特征，需要大量贷款，其盈利周期往往与货币政策呈现较强的相关性。然而现在，中国改革开放已经走过40年，地产、基建和传统周期行业的黄金时代已经过去，中国的支柱产业发生了根本性变化。现代人的生活水平提高后，引领中国经济的不再是强周期的行业，而是在科技创新、消费升级等驱动下，满足现代人个性化需求的产业，这些产业的经营周期与货币政策呈现较弱的相关性。

股市是经济的晴雨表。当中国经济由周期性行业引领时，股市的周期性就较强。当中国经济由科技创新、消费升级等弱周期行业引领后，股市的周期性就会减弱。

第二，中央政府及监管部门的调控手段更加成熟。段国圣表示，相比过去，今天中央政府及监管部门对宏观经济的调控思路和调控手段均已发生变化，例如不搞大水漫灌、不急转弯，避免对经济运行造成较大的冲击。适应新时代经济特点、更为成熟的调控手段能有效降低中国经济的波动性。

第三，行业市值向头部企业集中。段国圣认为，供给侧改革后，钢铁、水泥、煤炭等传统行业呈现头部集中趋势，即小企业被关停或淘汰，大企业的市场占有率提升。不仅传统行业如此，新经济行业也呈现较强的马太效应。由于行业市值向头部企业集中，头部企业又因为体量庞大、应对外部环境变化的能力强，对政策和经济周期的敏感性下降，所以整个行业的抗波动性就会增强。

因此，今天有的企业能穿越牛熊，很大程度上因为其周期性和波动性都不是很强。尤其是持续创造价值的企业，投资者可能很难看到它大幅下跌。

段国圣又谈到，他深度参与资本市场几十年，过去常常觉得估值很高的投资项目风险较大。但现在仅凭估值去判断一个企业贵与不贵，已经不再适用。例如健康产业、消费升级产业，由于抗波动性和未来较大的成长性，投资人很难说这些产业贵，因为持续的高成长可以消化较高的估值。如果投资人仅从估值这一个维度去判断企业，就可能掉入价值陷阱。“例如我们投资的某个工业自动化企业，它的前景非常广阔。如果投资人还是用传统的思维去判断，结论就会发生变化。”段国圣说。

对于如何挑选投资企业，段国圣认为，相比过去仅看重估值这一维度，现在更看重产业结构，注重对产业链和产业成长空间的分析。即使企业初始估值较高，但如果高成长能消化高估值，这样的企业仍然值得投资。

谈到对资管市场的寄语，段国圣讲道：“市场的方向在变革，我们现在面临着全新的市场和全新的中国经济，资管市场有大量的资金需要机构去管理，机构投资者需要不断学习。”

(作者：丁尽勉 编辑：汤懿兰）