下半年海外因素利空、国内政策利好，beta的钱比alpha好赚？

5月24日，东吴证券在上海召开2021年中期策略媒体见面会。

东吴国际副董事长、全球首席经济学家陈李称，下半年宏观因素对资本市场影响可能很大。市场波动beta对投资组合影响较大，优质股票alpha对组合的贡献不明显。

如果将金融资产的收益分为两类，α（Alpha）收益，指不和市场一起波动的收益；而β（Beta）收益，指和市场一起波动的部分。再通俗点讲，α收益是指精选个股获得的超额收益，许多基金经理往往喜欢用自己获得了多少α收益，来突出自己选股能力非常强；β收益则是基金经理十分不愿承认的、市场普涨带来的收益，容易被贴上“不是投资能力强、而是运气好市场给面子”的标签。

简单而言，就是下半年市场整体的波动对基金组合的影响比较大，但基金经理们很难通过精选个股获取超额收益。

对宏观层面的判断，陈李有两个主要观点，即：海外因素正在由此前的正面积极转变为负面冲击，冲击不可低估；而国内政策环境正在转向正面。因为国内外环境始终有一个负面因素，一个正面因素，没有办法同时引导A 股市场盈利和估值的抬升，这导致了接下来整个 A 股市场持续震荡。

海外因素方面，陈李称认为，年初至今，海外经济体在疫苗逐渐普及的背景下，经济沿着复苏轨道逐渐恢复。带动我国出口及制造业订单持续上升。与此同时，海外宽松的流动性、极低的利率环境，也不断推动海外资金涌入中国资产。年初至今，北上进入A股的海外资金已经达到1563亿元，其中4、5月单月涌入规模都处于历史较高水平。

“展望下半年，海外正面因素明显偏向负面，冲击不可低估。一方面，是疫情恢复速度减慢，延缓经济复苏进程，这主要来自于印度疫情大爆发的启示；另一方面，是海外资本市场将面临可能的动荡。”陈李说。

印度疫情的爆发给大家最大的启示是，只有全面接种疫苗才能实现线下交通的全面恢复。受印度疫情影响，此前控制较好的地区疫情防控再度恶化，比如新加坡、日本和台湾地区。我们预计，全球交通恢复到2019年底，要延迟到2022年下半年。经济复苏的需求延迟。

资本市场动荡方面，主要由于4月份美国的核心通货膨胀指数PCE已经超过3%。不出意外的话，预计美国5、6月PCE会超过3.5%，甚至4%。尽管美联储表示，PCE连续6个月都在2%以上，才会考虑在未来某个时间加息，但市场不会等到美联储正式表态，在观察到连续3个月PCE都处于3%以上，市场就会慌张。加息预期如果提前，当然会造成美股下跌。对中国资产而言，上半年加速流入的“北上资金”会不会在下半年出现净流出。

“而且，近期黄金价格上涨，跟美元反弹相背离。换言之，黄金价格上涨，只是反映全球避险情绪，已经有越来越多全球投资者担心全球股市回调。资本市场动荡，还体现在海外市场过热风险。个人投资者参与各项投机活动明显增加。”陈李说。

对国内政策的判断，陈李则趋向于乐观。

陈李认为，2021年一季度国内货币政策环境偏鹰派，投资者担心社融信贷萎缩，货币政策从紧压制经济增长，但4月30号政治局会议传达的精神逆转了这种看法。

首先，政治局会议明确指出，2021年Q1的GDP并没有回到潜在的经济增速。Q1的GDP两年复合增速5.3%，低于我们真实的潜在经济增长水平。会议认为经济并没有恢复、完全不存在过热，从这种意义上来说，Q2和Q3国内的财政和货币政策都会更加积极一些。政策目标是让下半年季度的GDP增速（2020、2021两年复合增速）回升到6%左右。如果换算成同比GDP增速，2季度GDP同比增速目标是12%，3季度GDP同比增速9%。

其次，之前市场担心社融下滑、流动性收紧，出现信用债违约事件。但现在明确要求各地方金融系统风险由党政一把手负责，确保金融系统稳定。从这一方面来看，社融增速的预期会有所好转。

（作者：王媛媛 编辑：朱益民）

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