金融产品策略跟踪与展望：股票多头稳步复苏，策略平衡收益稳健

作者：贾戎莉S1090619030002

各类策略与组合表现跟踪

截至4月底各类金融产品策略整体上涨，股票多头（私募1.20%、公募2.74%）企稳回升，风格渐趋均衡；量化对冲（0.09%）继续受低成交及基差短期收窄影响表现平淡；债券策略（私募0.37%、公募0.41%）在市场回暖背景下持续上涨，“固收+”策略广受关注；商品趋势（0.86%）与套利策略（0.70%）快速修补上月回撤。

多资产策略方面，宏观对冲（1.23%）受益于商品期货市场的弹性加大表现较好，组合基金（0.57%）收益波动下降，多策略（1.13%）表现稳健。

通过多元策略配置及管理人优选，稳健/积极型组合2020年收益20.54%/30.25%，长期年化收益12.97%/14.33%，最大回撤-1.92%/-7.96%，风险调整收益优秀。今年以来，在市场的剧烈波动中组合延续2.53%/2.95%正收益并跑赢基准，各策略组合皆取得正收益，体现出较好的前瞻性与市场适应性。

目前稳健/积极型组合配置比例：股票多头5%/30%、宏观对冲5%、量化对冲30%/15%、债券30%/20%、商品趋势10%/15%、商品套利10%/5%、多策略10%/10%。

数据来源：Wind，招商证券研究二部

各类策略分析与展望

▍股票多头：区间震荡下市场风格分化，多头策略普遍盈利

股票市场近期跌幅放缓，整体进入横盘整理区间，各大指数波动率较上两个月明显收窄，年初涨幅较大的核心蓝筹均纷纷回调。随着年报季报披露完毕，主观多头管理人调仓迹象明显，低估值高增长的板块明显走强。前期“抱团”股集中度有所下降，中小盘表现相对较好，钢铁煤炭等周期板块受大宗商品涨价影响持续走高，结构性行情再度回归。

目前经济运行状况整体稳健，工业品涨价带来的行业性的Beta机会，温和通胀长期有利于推动股票市场整体上行。目前市场流动性相对宽松，估值压力不大，极端风格行情的回复有利于降低产品业绩波动。

当前市场整体结构渐趋均衡，估值与业绩匹配的投资机会值得挖掘，精选个股仍能获得较高超额收益。尤其是强调逆向投资与安全边际、配置相对均衡的主观多头策略，以及持仓高度分散、迭代能力强、收益来源丰富的指数增强策略。优选产品聚焦管理人投资逻辑与管理能力，体现策略特征和投研深度构建的超额优势。

资料来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍量化对冲：交易拥挤度提高，对冲策略表现震荡

量化对冲策略今年以来受交投活跃下降、市场风格逆转及基差收敛影响整体波动加大、收益相对平淡。随着量化行业规模扩张和市场成交、波动下降，当前市场环境下交易相对拥挤，头部管理人规模阶段性接近上限。目前市场上头部管理人均减少或停止对冲产品的发售，现有产品的收益水平亦较去年明显下降。

今年以来中证500指数表现强势，中间强、两端弱的市场结构特征也使超额收益获取难度增加。前期部分带有多头敞口暴露的产品在市场震荡期间收益弹性显著下降，使得策略整体收益有明显下滑，风险收益特征回复。对冲成本方面，期指基差持续收敛，短期处于相对中性偏友好环境。展望未来，基本面与技术面的融合、多周期频段的融合以及风险因子管理将成为量化策略的主要突破方向，高度分散的持仓和有效迭代能较好地适应极端分化、热点轮动等市场环境，鉴于策略难度提升、分化加大，对投研实力的要求不断提高，在产品选择上应重视动态调整优化。

资料来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍债券策略：债市延续上行，“固收+”策略稳步上涨

4月市场风险偏好持续回落带动债市情绪好转，债券收益率持续下行，尽管大宗商品价格持续攀升，但当前收益率水平已对温和通胀及经济复苏定价充分，高票息资产仍受“固收+”策略的追捧。对于私募债券策略而言，具有银行间交易资格的管理人数量较少，大部分仍采用信用下沉+持有策略，部分辅以衍生品及套利策略增强，在市场向好的背景下可以获得较高的收益弹性。

资料来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍CTA策略：大宗商品涨势难挡，趋势策略表现回暖，套利策略内部互补性强

受全球经济逐渐复苏，部分地区疫情持续的因素影响，原材料的供应短缺与中游制造的需求回升刺激工业品价格持续上涨。有色金属、钢铁以及煤炭等板块持续走高，波动增大，交易机会增多，趋势策略收益表现较好。目前短周期策略与长周期策略产品收益均保持良好的上行趋势，但随着市场波动加大，产品间业绩差异亦同样放大。

资料来源：Wind，招商证券研究咨询部

▍多资产策略：宏观对冲保持优势，组合基金运行平稳，多策略扭亏为盈

4月宏观对冲策略保持领先优势，得益于商品期货波动的上升，今年以来持续领跑多资产策略；组合基金近期表现与市场趋势及波动方向相关性减弱，管理人的超额收益因素逐渐提升，内部多元化的组合配置亦提高了策略的分散度，较好地平滑了不同资产及策略间的波动周期；多策略在4月份扭亏为盈，今年以来表现相对落后，权益敞口变化不大，内部策略种类多样，市场上该类别产品供给持续增加。

多资产策略在不确定市况下提供较好的风险分散效果，从中长期特征来看表现比起单一股票多头策略具有更高的夏普比率，对管理人各项能力要求也相对较高。

资料来源：Wind，招商证券研究咨询部

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（作者：招商证券 ）

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