今年以来，全球范围内大宗商品价格飙升，投机氛围日益严重，扰乱了实体经济正常的产销循环。5月以来，国务院常务会议(简称“国常会”)三次点名大宗商品。5月26日召开的会议强调要遏制大宗商品价格的不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。

受此影响，今年以来风光无限的大宗商品价格出现波动，A股顺周期板块也从“眉飞色舞”模式切换为“过山车”模式。上周(5月24日至28日），大宗商品板块出现分化，黑色金属板块周涨幅为负，煤炭概念小幅修复。

监管多次表态之后，周期股行情结束了吗?美国6万亿美元预算提案影响几何?新的投资机会在何处?对于投资者们心中的疑问，今天我们就一起来聊一聊。

大宗商品涨价，行业有喜有忧

2020年下半年开始，受全球货币超发和供需错配等因素影响，各类大宗商品价格开始反弹。进入今年二季度，工业金属、原油、农产品等一系列商品价格纷纷涨破前期高位。

随着大宗商品价格不断上涨，其对各行业及其产业链上下游的影响变持续加深。

对于位于产业链上游的企业来说，大宗商品价格的上涨增厚了它们的利润。国家统计局5月27日发布的数据显示，1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长1.06倍，其中，原材料制造业利润同比增长3.66倍，明显高于规模以上工业平均水平。

但对于中下游产业来说，上游原材料价格上涨会导致成本提高、利润收缩。如果中下游产业所处行业向能够将不断抬高的成本向下一环节传导，那么所受到的冲击相对较小，反之则较大。

最近大家关注到的造纸厂停工就是一个价格传导不畅的例子。纸浆价格涨声一片，但纸价难以提升，甚至出现浆价格与纸价倒挂的情况，赚钱难迫使造纸企业选择停工观望。

与造纸行业类似，纺织服装的产业链价格传导充满不确定性。

国家统计局4月数据显示，纺织原料购入价格当月同比上涨2.8%，但纺织服装、服饰业的出厂价格同比下滑0.2%，这说明上游原材料价格增加了服装企业的成本，而这类企业又无法将成本继续转嫁给消费者。而在家具、家电、食品等行业，上下游的相关性较高，价格传导过程都比较顺畅。

此外，对不同规模的企业而言，价格传导的速度和程度也会存在差异。4月，不少跨国公司宣布涨价，将增加的成本向消费者转移;但对中小微企业来说，它们自身抗风险能力较弱，且原材料成本占比大、下游议价能力不强，上游涨价的影响可能是致命的。

国常会三度点名，周期股坐上过山车

今年以来，大宗商品掀涨价潮，一些品种价格连创新高，与大宗商品价格走势有密切关系周期股亦在二级市场表现亮眼。同花顺数据显示,稀土、普钢、铁矿石等周期板块一度累计上涨超40%。

大宗商品的一路狂飙以及A股市场的炒作之风引起了监管的注意，5月中下旬，国常会三度点名大宗商品(见下图)，强调坚决遏制金融化炒作。

资料来源:中国政府网

随着市场预期扭转及监管升级消息打压，国内大宗商品期货价格连续下跌，黑色系首当其冲，期现价格持续大幅下跌，市场明显降温。A股市场周期股也相应地出现回调，同花顺数据显示，5月12日至5月28日国常会三次表态期间，20只上市钢铁个股股价下跌超10%。

不过，就在大家以为大宗商品要熄火的时候，美国发布了一份预算提案。要求在2022财年将政府支出增加至6万亿美元(约合人民币38万亿元)，比新冠疫情暴发前的2019财年增加了36.6%。

受此消息影响，外盘期货品种闻声上涨，其中，LME铜价大涨3.37%，国内铜、铁矿石、螺纹钢等纷纷大涨。

大宗商品价格是否见顶?周期股还值得买入吗?

目前来看，监管表态和举措对大宗商品价格上涨产生短暂的抑制效应，但在美国“大放水”的背景下，市场对大宗商品未来价格走势的判断出现了分歧。

长江证券首席经济学家伍戈称，需求修复与供给受限的共振还将维持一段时间。随着三季度前后全球需求趋缓，大宗涨价动能或将减弱。不过，原材料的供给约束年内难消除，加之联储量宽政策退出前后美元易现弱势，使得大宗价格触顶后降幅或也相对缓和。

安信证券首席经济学家高善文则认为，当前面临的广泛价格压力中，有一部分是短期和临时性的，虽然无法确定具体多长时间之后这种压力会消退。从交易的角度来看，商品价格高点或许已经过去，或者很快就会过去。

按商品类别来看，由国际定价的石油、铁矿石等商品受到全球供需错配和流动性泛滥的影响，未来走势还有可能继续维持高位，而国内定价的商品，如钢铁、煤炭等则更容易受到监管干预手段的影响，价格涨势开始走稳。

站在投资的角度看，周期股走势与大宗商品价格走势有密切关系，大宗商品价格的分化也会对周期股不同板块产生影响。

方正策略团队研报指出，本轮商品周期大概率没有走完，但周期股后续将出现分化，中游偏制造类周期品已于今年2月确立阶段性顶部，有色、石油开采具备商品价格继续上涨的支撑，煤炭、钢铁性价比目前相对一般。

还有机构认为，不能因为大宗商品价格上涨就配置周期股。云一资产董事长、首席投资官张子华表示，周期股投资和大宗商品期货投资并不能等同，还是要根据股票的产业链布局、业绩弹性、估值水平来综合判断。

在周期股之外，其他板块的布局机会已开始显现。大同证券投资顾问陈剑认为，市场即将迎来6月行情，当下资金炒作主线主要围绕超跌与低估值板块展开，投资者可以关注本币升值预期下的银行股，以及超跌的科技股。

（作者：招商银行App ）

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