上周A股市场表现强势，上证指数四连阳，再次突破3600点关口。虽然在周五出现震荡，但仍站在3600点之上，报收3600.78，周涨幅为3.28%。

与此同时，A股对外资的吸引力也有大幅提升：上周二5月25日北向资金净流入217亿，创单日新高；上周北向资金净流入468亿，创单周新高，而且已经是连续六周净流入。

详细回顾上周的强劲反弹，始于周二突然的放量上攻。在券商板块集体冲高的带动下，上证指数大涨2.40%，两市成交额时隔三个月再次破万亿。作为“牛市旗手”的券商板块再次逆转颓势，当日涨幅达4.53%，涨停个股包括中信建投、中金公司、哈投股份、湘财股份。

作为主要指数的权重，券商板块的突出表现大幅提振了市场情绪。其实在今年一季度，券商板块一直在震荡下行，申万券商指数在1-3月的跌幅都超过了5%，直到4月跌幅才缩窄至0.24%。但在5月，板块在政策、业务成长性等方面迎来多重利好，走势终于得到逆转，继14日飙升7.62%后，在25日再度大涨4.53%，月涨幅高达11.37%。在市场人气高涨的环境下，券商板块能否延续涨势，助力大盘指数再上台阶？

财富管理转型超预期

5月13日，基金业协会首次公布了全市场基金代销机构的基金保有量规模。在这份2021年一季度百强榜单中，银行31家、第三方及其他22家，而券商共有47家，榜单排名表现超过市场预期。本次排名主要依据，是各机构的股票+混合公募基金保有规模。在全市场基金净值占比中，券商的股基+混基保有量市场份额为12%，同样高于预期。

从47家券商的股票+混基保有量来看，前五名分别是中信证券、广发证券、华泰证券、国信证券、招商证券。此次榜单的公布，为财富管理行业提供了公开可量化的对比指标，有利于引导基金代销机构关注客户长期投资收益，促进行业健康发展。而券商在此次榜单中的超预期表现，反映其在财富管理转型方面成效显著，将助力板块估值提升。

监管层强调精品化专业化

在财富管理转型取得显著成效后，监管层继续鼓励券商走精品化、专业化发展道路。5月22日，中国证券业协会第七次会员大会在北京举行，中国证监会主席易会满发表题为《坚持稳中求进，优化发展生态，推动证券行业高质量发展新进步》的讲话，以下几点值得重点关注：

1.券商要适应注册制要求，根据自身优势提升细分领域的专业能力，走精品化、专业化发展道路，进一步发挥财富管理作用。在注册制改革下，证券业务已经逐步从原来的通道化、被动管理向专业化、主动管理转型，券商的财富管理功能不断强化。

2.强调“分类监管，差异化监管”，监管更加精细化。扶优限劣，为风控合规体系健全的优质证券公司打开了创新发展空间。

3.对于重资本业务的发展和创新，要做到“看得清、管得住，坚持适度发展”。今年依旧是资本市场深化改革的大年，监管对于证券行业的资本金要求、业务功能管理以及IPO审核趋严，有利于行业健康可持续发展。而在主体融资渠道拓宽、多层次资本市场建设、注册制改革等政策影响下，头部券商的市场份额有望进一步提升。

券商板块业绩增速   来源：光大证券

头部券商业务结构优化

打铁还需自身硬，除了政策利好，头部券商的业务结构也在不断优化，高估值业务成长性凸显。

1.财富管理业务方面，证券行业2020年的代理销售金融产品净收入大幅增长149%。

2.大资管业务方面，券商系公募基金、券商资管、私募股权基金的业绩都在快速增长，其中东方证券、兴业证券、广发证券等券商的公募基金利润贡献达到较高水平，在2020年的利润占比分别为63%、20%和15%。

3.业绩方面，手握监管指标、资本金、客户品牌等优势，今年一季度头部券商的净利增速达到40%左右，远高于券商板块净利增速27.3%。今年以来A股市场的日均交易额和两融余额都有可观的增长（+6%、+50%），加上目前仍处于高位的IPO发行规模，预计头部券商的全年业绩将持续高增长。

业绩估值背离凸显投资价值

券商板块的业绩不断提升，估值却一蹶不振，两者出现明显背离。根据近十年的市净率（PB）数据，券商板块的PB算术平均估值在1.9X左右，但目前板块的最新PB只有1.7X，位于历史分位数17%左右，处于中枢偏下的位置。

从去年四季度开始券商板块连续调整，市场的悲观预期已经充分释放，板块存在一定估值修复需求。

证券行业市净率来源：光大证券

有望获得超额收益

光大证券表示，今年年初以来，券商行业以回调为主，跑输主要指数，目前估值已经调整到合理位置。受益于资本市场改革红利，券商行业业绩持续向好趋势不变。站在当前低估值、高业绩增速的行业背景下，券商行业的财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，近期风险偏好回升，券商板块有较高的配置性价比。从公司层面来看“分化”是2021年行业演绎的关键词，在“分化”过程中龙头券商和部分有差异化竞争力的区域券商将有望获得超额收益。

个股方面，综合光大证券、兴业证券、天风证券等券商的推荐，建议关注两条主线：

1.综合实力突出、风控合规体系健全的低估值头部券商，关注广发证券(000776.SZ)、招商证券(600999.SH)、中金公司(601995.SH)、国泰君安(601211.SH)。

2.在财富管理大时代，拥有细分赛道专业优势的券商，关注东方财富(300059.SZ)。

同时券商也提示：系统性金融信用风险，资本市场改革进度不及预期，行业竞争加剧等风险。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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(作者：研究员毕永豪 编辑：李剑华）