深度丨全球央行“踢走”LIBOR利率，中国央行的选择是什么？

与全球央行同步，中国即将正式告别LIBOR利率。

6月1日，在京召开的市场利率定价自律机制工作会议要求，积极推动金融机构美元浮动利率贷款定价基准转换。

根据刊登在央行网站的新闻稿，人民银行已指导利率自律机制研究形成了境内美元浮动利率贷款的推荐协议文本，分别适用于新签订参考美元伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）的合约、存量参考美元LIBOR的合约和新签订参考有担保隔夜融资利率（SOFR）的合约。

自即日起，各金融机构可参考该协议文本签订美元浮动利率贷款合约，也可结合实际情况，对推荐的协议文本内容进行适应性调整。在相应LIBOR品种停止报价或失去代表性前，各金融机构应停止新签或续签以该LIBOR品种为定价基准的合约，并最晚于相应LIBOR品种停止报价或失去代表性后的第一个重定价日签订存量贷款补充协议。非美元币种浮动利率贷款合约，各金融机构可结合货币发行经济体监管部门的推荐及自身业务实际情况参照执行。境内LIBOR衍生品相关协议文本正在征求各方面意见，将于近期发布。

全球金融业为何告别LIBOR？

该消息对应的是国际金融史上的一次重大转变——LIBOR将于今年底停用。全球央行正在告别LIBOR这一美元、英镑等多种货币利率基准。

3月5日，英国金融市场行为监管局（FCA）表示，将于12月31日停止公布英镑、欧元、瑞士法郎和日元的LIBOR，以及一周和两个月期的美元LIBOR。FCA称，金融业必须在2023年6月之前撤出价值200万亿美元的挂钩LIBOR的美元合约。此前，美联储宣布，部分期限美元LIBOR的发布延长至2023年中期。

2008年国际金融危机期间，LIBOR涉嫌被部分报价行操纵，公信力受到重创。从2012年6月至今，美国和英国司法先后对涉案机构开出巨额罚单。由此，全球货币基准利率变革开启。

LIBOR形成机制并不依据利率市场交易数据，而是根据国际银行业巨头提供的报价来计算。英国银行家协会选定20家（最初为16家）银行作为参考银行，每天伦敦时间11点前这20家银行将各自的拆借利率报向ICE，ICE去除报价中最高的1/4和最低的1/4，剩下的报价计算算术平均数，作为LIBOR最终报价。

LIBOR操纵丑闻爆发于2012年6月。当年，英国巴克莱银行与美国商品期货交易委员会、美国司法部和英国金融服务管理局就其涉嫌操纵 LIBOR 和 EURIBOR 丑闻达成和解。据上述三家监管机构调查，2005-2009 年，巴克莱银行高管和交易员共向LIBOR 和 EURIBOR 报价员请求人为更改利率 257 次，试图抬高或降低利率估值，以增加衍生品交易的利润或降低损失。在和解书中，巴克莱银行同意支付总额为 2.9 亿英镑（相当于 4.5 亿美元）的罚金。

此后在2012年12月，因被指控操纵Libor，瑞银集团接受英国金融服务监管局开出的罚单，向瑞士、英国和美国监管机构支付14亿瑞士法郎（约合15.3亿美元）的罚款。

谁来替代LIBOR？

LIBOR虽被丑闻缠身，但作为金融市场基准利率，美国商品期货交易委员会数据显示，全球有约800万亿美元的证券或贷款与LIBOR有联系。要取代LIBOR非朝夕之功。

各价格基准特点比较（参考来源：建行金融市场部）

各经济体央行已编制指标参考利率取代LIBOR。2017年8月，2017年6月，美联储选定美国对担保隔夜融资利率（Secured Overnight Financing Rate，简称SOFR）作为LIBOR的替代利率。SOFR是美国隔夜回购市场全天成交利率按交易量加权的中位数。2018年4月3日开始，美联储每日发布SOFR。

欧元无风险利率工作组选择欧元短期利率（Euro Short-term Rate，简称ESTR）作为替代利率。2019年10月2日，欧洲央行开始公布欧元区新的隔夜无抵押基准利率，即ESTR。

根据6月1日晚央行网站境内美元LIBOR浮动利率贷款合同定价基准转换相关条款（参考文本），英国金融行为监管局（FCA）于2021年3月5日发布公告，对LIBOR退出的有关安排予以明确，意味着相关金融合约的定价基准转换工作将正式启动。

根据FCA公告的安排，美元LIBOR的1W、2M期限品种将于2021年12月31日后永久终止发布，美元LIBOR的O/N、12M期限品种将于2023年6月30日后永久终止发布，美元LIBOR的1M、3M、6M期限品种将于2023年6月30日之后失去代表性。若后续FCA不再对该时间安排作重新调整，则上述对应时间应为各期限品种美元LIBOR浮动利率贷款合约的定价基准转换日。

定价基准转换为，约定替代基准利率以瀑布法则的方式确定。优先采用美国替代基准利率委员会（ARRC）推荐的SOFR期限利率（若有），其次按SOFR逐日计息，最后为开放式约定选项。考虑到目前ARRC尚未对SOFR期限利率作出推荐，若金融机构拟与客户约定将定价基准转换为ARRC推荐的SOFR期限利率，也应同客户商议做好备选方案，完善定价基准转换安排，依法合规保障借款人合同权利和消费者权益。

需要指出的是，2018年9月，中国外汇交易中心推出中国版离岸美元报价和成交价，分别称作境内美元同业拆放参考利率（CFETS Interbank Reference Offered Rate，简称CIROR报价）和境内银银间美元拆借加权成交利率（CIROR成交价）。目前境内美元货币资金基本以CIROR为基准，而其他美元类资产负债仍多以LIBOR为基准。CIROR拥有完整收益率曲线，日均交易量约500亿美元，期限结构占比90%以上是隔夜品种。CIROR和LIBOR类似，为报价利率，并非真实交易价格。

（作者：辛继召 编辑：马春园）

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