连续8年跑赢CPI，年金选手出身的他如何打造“固收+”战坦品种？

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

基金经理是如何减压的？

对80后的魏建来说，最放松的方式莫过于周末或者放假的时候，约上三几“战友”，来一局“王者荣耀”。

魏建擅长的角色是边路和辅助，夏侯惇、吕布、牛魔都玩得很溜。

在王者荣耀圈子里，这类角色被玩家们统称为“战坦”，既有坦克强大肉盾般的防御，又能在一定情境下爆发出刺客般秒人型的伤害。

魏建的“战坦”定位也让他在队友中颇受青睐，因为战坦在团队中的作用很大，一方面是在保证自己生存的前提下进一步击杀敌人，另一方面还能帮队友吸收伤害“挡子弹”，是团队“安全感”的来源。

玩王者荣耀的基金同业不在少数，“战友”们有时会打听魏建的职业，知道他是一名“固收+”基金经理之后都恍然大悟：果然颇有“战坦”精髓，毕竟“固收+”就是讲究“稳健出收益”的基金类型。

这期采访的投资人是长城基金固定收益部基金经理魏建。

在市场上一众“固收+”基金经理当中，魏建有着非常鲜明的特点。

第一，精算专业背景。南开大学精算学专业出身，喜欢做量化，对数据、风险评估、财务报表研究相当到位。

第二，年金选手出道。8年丰富的年金管理经验，一方面，年金管理规模巨大，2012年~2019年，最高管理规模有300亿元；另一方面，具备绝对收益精神，连续8年在维持正收益的同时，也大幅跑赢CPI。

第三，从业时间长，历经牛熊考验，崇尚周期思维。2008年入行，从业超过13年，经历过2013年、2015年、2018年极端市场的考验，有着新生代基金经理缺乏的“周期思维”。

在151分钟的采访之后，女侠一边梳理材料，一边和游戏玩家（就是亚瑟没错了）讨论了一下王者荣耀，发现一个非常有意思的地方：魏建在投资中的理念和打法，竟然也跟他游戏中的角色和思路如出一辙。

这次我们就写点好玩的，看看这位“固收+”基金经理是如何将投资做到“又肉又猛”的？

01

历史业绩“又肉又猛”：熊市不亏钱，连续8年跑赢CPI

“又肉又猛”，是王者荣耀圈子里形容“战坦”的最高境界。

肉，指的是血多、护盾强。

在投资上面，能否经得起熊市的打击，在市场一记记重锤之下仍然守住收益的底线，就是对基金经理最大的考验。

魏建2008年加入博时基金固定收益部，2012年至2019年期间管理的企业年金组合，每年都录得正收益，连续8年大幅跑赢CPI。

熊市当中，魏建管理的年金组合体现出了很强的防御特征。

2013的“钱荒”对很多固定收益投资人来说，都是难以抹去的记忆。

那一年，在杠杆的作用下，金融机构融资和债务快速扩张，泡沫愈演愈烈，疾风骤雨式的监管风暴随后席卷了整个债券市场，在钱荒的重挫之下，悲观预期笼罩整个市场，中长端收益率的大幅飙升，债券市场也踏上漫漫熊途。

魏建2012年才开始正式从研究员走上投资的岗位，钱荒的爆发对他而言颇有些措手不及，但由于严格执行了止损等策略，当年管理的产品仍然录得了超过当年通胀水平的正收益。

但这段经历对魏建更重要的意义在于，让他在投资体系当中，更加重视政策周期和市场应对。

“我喜欢看周期，经济周期一般比较规律，但政策周期的不确定性很高，尤其中国的货币政策、财政政策需要考虑的因素比较多，并不是完全跟随经典周期理论的逻辑而变化。”魏建说，2013年的钱荒更多来自政策超预期变化的影响，因此也让他在以后的投资当中更加重视对政策的预判。

“如果真的出了超预期政策，该减仓就得减，一定要果断。”魏建说，这也成为了他此后一直坚持的原则：做投资不可能每次都做左侧，应对比预测更重要。

此外，在股市大幅下跌的2015~2016年期间，及时的减仓策略让魏建管理的年金组合扛过了最艰难的市场阶段，既守住了牛市的成果，也扛过了熊市的暴击。而在一些权益和债券的好年份里，魏建的业绩也颇为进取，收益较好。

02

“稳健出收益”：周期理论的追随者，做大类资产的精算师

与大部分科班出身的基金经理不同，魏建是南开大学保险系精算专业的本硕保送生。

保险精算师被认为是最保守的职业，他们的工作就是研究不同人群的预期寿命、生病的概率以及出现意外的可能性，不仅工作内容一丝不苟，就连职业生涯似乎也都是规划好的既定路线。

魏建找工作那年刚好是2007年，牛市的狂热让公募基金出了圈，个性沉稳的魏建虽然没有炒股，但对投资行业也已经有所耳闻。

魏建的专业具有量化背景，又对保险年金有所研究，很快就通过了面试，机缘巧合之下，他进入公募基金行业，成为年金业务的研究员，走上了一条完全不一样的职业道路。

虽然专业并不是完全对口，但是量化背景让魏建在构建模型、收益测算、财务报表等方面有着独特的专业优势，更关注数据背后的信息。

比如，做年金投资需要涉及的投资品种很多，除了股票、债券之外，还要研究ABS、信托、债权计划、私募债甚至公募基金等各类资产。在复杂的品类之下，魏建有自己的一套自上而下的分析思路，做好尽调和数据分析，将每类资产在框架内做好“精算”，从源头上控制风险把握机会。

在13年投研历程中，经过牛熊市场的轮回考验，魏建对周期也有着更加切身的体会，在投资中，他更注重周期理论对大类资产配置的指导意义。

“人容易走极端的倾向，永远不会终止。因此，这些极端最终必须得到修正，而不是周期的发生会有改变。经济和市场从来不是走一条直线，过去不是，未来也肯定不会。这就意味着，投资人能够理解周期，就能够找到获利的良机。”

在魏建看来，霍华德·马斯克的《周期》就是寻找大类资产配置的密码本。在他的理念中，周期理论是一个锚，将经济周期与政策周期结合进行判断，至少会让自己有个基本的判断：在某个市场阶段，应该是高配债券还是股票，不要做到太极致，尽量赚到大波段有把握的钱就可以了。

“周期是偏长期的东西，依据周期理论，可能不会每笔钱都赚到，或者每一次下跌都能规避，但至少它不会让你犯大错，能让你长期业绩都比较稳。”魏建说，这也是在市场长跑的生存之本。

在王者荣耀的游戏当中，不少角色跟投资也很像。

比如很多人都喜欢玩射手的角色，输出很高，打得好的时候可以杀掉不少对手，就像是风格激进的基金经理，在行情来的时候做到极致，但他们的“护盾”很弱，一旦市场风向突变，很容易就遭遇重创。

魏建喜欢玩的角色是边路，这跟他的投资风格也十分契合，就像他自己描述的，“很肉、血很多”，这样才能在激烈竞争的市场上做得更为长久。

03

5大核心能力打造“固收+”中的战坦选手

2020年加入长城基金之后，魏建开始专注公募基金管理方向，从一名年金选手转向“固收+”领域。

“年金的风格本身就有点类‘固收+’。”魏建说，年金并不是纯粹的绝对收益产品，客户每年度都会定一个预期收益目标，通常就是对标“通胀或定存利率”，同时同类产品也会进行排名，是绝对收益指导下的相对收益，而当前的“固收+”产品如果按照这一思路，也能做出牛市中收益更高但在市场波动中又比较稳健的品种。

换成游戏术语，就是“又肉又猛”的战坦型产品。

如何实现这一目标？就像玩游戏打怪升级一样，魏建也有自己升级进阶的5大核心能力。

第一，  做大类资产的“精算师”，自上而下做好资产配置。

精算专业出身的魏建，在投资中喜欢将每个步骤都做好预案，然后在框架内一步步实现自己的目标，就像玩游戏，首先要有战略。

在投资之前，魏建会根据自上而下的宏观判断，分析当前市场处于哪个阶段，做好收益预算，形成股债配置的大致思路，他会将方案细致到固收占多少仓位、贡献多少收益；权益占多少仓位、贡献多少收益。

但投资框架并不是一成不变的，正如魏建所说的，“应对比预测更重要”。在市场变动的过程中，也需要审时度势，根据市场情况不断更新应对。

比如在2013年的钱荒、2016年的股灾中，政策性的事件是无法预测的，但一旦出现转折性的政策和变化，及时减仓，调整策略，就是考验基金经理应对能力的时候。

第二，  设置安全垫，增强“护盾”。

战坦英雄的特点就是血多、肉厚，护盾强。

对魏建来说，管理“固收+”策略，构建安全垫、控制回撤和波动，也是实现长期收益、得以在市场长跑之道。

首先，在构建组合的时候，他会在考核期初期控制好风险资产的仓位，在控制信用风险的前提下充分利用固收资产积累收益，获取较厚的安全垫。

其次，为了降低波动，魏建一方面会购买估值波动比较小的资产作为稳定器，另外做好分散投资，尽量在组合中选择负相关或者零相关的资产作为对冲手段。

比如，在股市后市不明朗的情况下，减仓可能会带来冲击成本，怎么办？这时候他会选择买入长债或超长债，将其作为权益品种的对冲资产。

在权益仓位里面，他也经常采取这种“资产对冲”的方式，比如在今年的结构化行情下，市场存在跷跷板效应，为了分散风险，他则会加强对行业的研究，在周期和成长两个品种之间做对冲，在抱团股下跌的背景下，由于仓位中持有逆势上涨的低估值品种，就能够很好地平滑波动。 

第三，  长袖善舞，玩转各类投资品种。

玩家需要对所选的英雄有充分的认识，知道“斩杀线”在哪里，这样就能选择最佳入场时机，特别是战坦类英雄，如果对角色的技能等了解不够，实战中就如同“盲人摸象”，往往还没开打就已经落了下风。

投资也是一样，特别是“固收+”选手，涉及的投资品种包括利率债、信用债、转债和股票等，能否对这些品种信手拈来，在某个市场阶段下配置出最优组合，考验的就是基金经理的资产配置能力。

13年的投研经历和大资金管理经验，让魏建涉猎的品种广泛，也经历过不同市场阶段的考验，在大类资产配置上，已经形成了自己的一套独门配方。

比如，在“固收+”策略中，纯债是魏建进行配置和交易的选择，其中利率债作为交易品种，而信用债则是长期战略配置的资产。

“信用债在我的框架中占绝对主导的地位，提供票息、杠杆收益。”魏建指出，自己2008年入行，而国内信用债铺开发行大概就是自己入行那两年，自己从入行就开始研究信用债、交易信用债，几乎是跟随这个品种一路成长起来的，交易模型和策略也在不断升级进化。

现在市场中很多债券选手都选择了放弃“信用下沉”，认为风险收益比不高，但魏建认为，这恰恰是自己的优势所在。

“我一直坚持自己的观点，信用适度下沉还是有必要的。”魏建说，虽然现在市场上有信用违约的风险，但不能因此对这个品种进行“一刀切”，只要做好宏观环境和政策的预判，通过严格的信评系统和经验判断，还是可以筛选出优质的品种，并且通过技术手段控制风险的。

同时，魏建也是在2018年的债券违约风波当中操作得当的选手，有过风波的考验和经历之后，让他在信用债投资也更加游刃有余。

2019年，魏建任职期间，管理的纯债年金组合在同类产品中排名第一，其中很大部分的收益贡献就是来自于信用债的提前布局。

2018年年初开始，债券收益率逐步回落，走出一个债市大年。在收益率大幅回落后，魏建对2019年的利率债行情并没有那么乐观，于是，没有在久期上做太多拉长，而是买入了较多的地产、城投的信用债，踩准了2019年信用债大年，获取了超额收益。

第四， 技能增强：权益类“稳中求胜”。

对于“固收+”策略来说，如何做好权益增强是基金经理的一项必备技能，就像战坦英雄，只要在精准的时点放出大招，也能做到秒杀对手，成为比赛的终结者。

运用好权益类的增强技能，魏建会从三个层次进行布局。

• 首先，将转债和股票作为一个整体确定权益的总仓位水平，在看好后市的情况下，总仓位提升，并且股票为主转债为辅，而在不明朗的情况下，则会换过来，降低总仓位并增加转债的占比。

• 其次，进行自上而下的行业选择，这个时候周期理论在魏建的策略中会发挥较大的作用，结合经济周期和政策周期，一开始配置消费、成长，随着美林时钟的推进，收益率上涨，则转向周期行业的配置为主。

• 最后，对于个股则会进行自下而上的选择，借助长城基金在股票上的投研优势，挖掘优质品种。

第五，  择时规避风险。

择时很难，很多股票型选手已经选择放弃择时，通过选股做时间的朋友。

但对于“固收+”策略而言，择时却是一个躲不过的命题，否则，一旦遇到系统性危机，权益部分仓位的回撤就很可能蚕食固收的收益，将“固收+”做成“固收-”。

魏建认为，只要在周期理论的指导之下，结合对政策周期的密切关注，再辅以技术框架和手段的严格执行，长期的择时还是能够贡献收益的。

比如，在2018年市场大跌之后，魏建认为基本面已经处于经济反弹的周期，而政策周期上，已经连续两年严监管，存在放松预期，同时估值也已经相当便宜，2019年股票市场不可能再出现大幅调整。在这种判断之下，他管理的产品在2018年年中之后就提高了转债的仓位，在2019年小牛市中收获颇丰。

04

结语：“积小胜为大胜”

王者荣耀是赛季制，偶尔一局的大获全胜并不能让你之后全程躺赢，作为一名玩家，需要做得打好每一局比赛，提高游戏的胜率，积小胜为大胜，最后才能冲上王者。

这跟投资也是一样的道理，有数据显示，作为投资者，获得成功的所有要素就是将命中率保持在60%左右，便能在中长期排在前列，积跬步以致千里。

这也是魏建在“固收+”产品上的投资追求。在他的投资框架里，他从不指望抓住市场周期的绝对高点与低点，但可以运用周期理论来把握主要的趋势，只要在能力圈的范围内，赚到每一笔自己该赚的钱，长期而言，就是等待复利发挥神奇力量。

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（作者：财商侠客行 ）

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