近期我们观察到期指反弹力度逐渐减弱的迹象……

近期，我们观察到期指反弹力度逐渐减弱的迹象。2021年5月25日的放量突破，确立了期指（IF和IH）的这一轮反弹。以IF为例，5月25日的IF主力合约上涨3.66%，正式突破了此前的震荡区间上沿5150，并站稳。同日，IF全合约成交量达到16.7万手，是今年三月初以来成交量的一个高峰。此次突破有价量的配合，带动市场情绪回暖，点燃了市场对期指后市看涨的热情。但是好景不长，期指在继续上探两天后，开始逐步回落，已经连续9个交易日呈现出单边小幅下跌的态势。这样的走法对于刚刚重燃的看涨情绪是一个比较大的打击，也是期指反弹动能不够强劲的表现之一。

对于期指能否重回上涨趋势的探讨，我们可以先从引发此轮上涨的原因入手。

根据我们的分析，此次期指突破上行主要得益于市场风险偏好的改善。此前，期指一直在区间内震荡整理，从宏观层面看，有两个比较大的因素发生了改变。第一个因素是国内大宗商品价格得到了较好的控制。从南华工业品指数的走势可以看到，大宗商品价格从从5月13号开始从高点回落，一直下跌到5月24号触及近期底部附近。随着大宗商品价格的下跌，期指逐步回升，两者的走势是相反的。大宗商品价格上涨导致的上游原材料压力，让中下游企业的利润空间受到压制。这是市场之前一直较为担忧的一个点，因此，大宗商品价格回落，而期指回暖的走法是符合逻辑的。但是，我们看到在5月25日这一天，大宗商品价格和期指的走势却是同向的，这和此前的逻辑是相悖的。

数据来源：Wind、南华研究

大宗商品和股指都属于风险资产，因此，两者同步上涨的原因应该是市场风险偏好的改善所致。这里就引出，我们观察到的第二个发现明显变化的宏观变量，即美元指数在不断走低。美元指数从今年3月底开始从高位回落，一路走低，在5月17日跌破90关口，在5月25日续创短期新低，跌至89.6区间。在这两个关键交易日，国内期指都出现了明显的反弹。

随着时间的推移，大宗商品价格重回升势，而美元也没有继续新低，反而出现了企稳现象。这意味着前期推升期指反弹的两大因素都在边际减弱，想要继续上涨，需要新的动能来支撑。

6月9号上午，国家统计局公布了最新的价格指数数据。5月PPI同比增速达到了9%，远超市场预期，而CPI同比增速仅1.3%。PPI和CPI的剪刀差进一步拉大，达到了7.7%，是有记录以来的历史最高值。PPI和CPI之差可以反映上下游企业的利润关系，当差值扩大时，通常意味着下游企业的成本压力加大，利润空间被挤压。同时，5月核心CPI也进一步回升，环比上涨0.2%，录得0.9%。核心CPI和PPI的同步回升，加上PPI和CPI的差值扩大，都在说明国内的通胀隐忧仍在。市场很可能会因此担忧流动性状况的进一步收紧，从而给期指上涨带来负面的压力。

数据来源：Wind、南华研究

总的来说，从近期期指的走势、以及近期推动期指反弹的原因变化来看，我们认为期指的上涨动能在逐渐减弱。加上，最新的宏观经济数据加大了通胀的隐忧，可能会让市场担心流动性的进一步收紧，抑制期指的上行。因此，我们认为短期内期指能够继续反弹的概率在减小。

美联储6月FOMC会议将在下周召开，此次会议万众瞩目，市场希望在此次会议上观察到美联储的最新动态，尤其是针对“Taper”的表述。此次会议的基调很可能会给市场带来冲击，因此，随着此次会议的临近，我们认为期指大概率将维持高位震荡，等待更多信号。

作者：南华期货研究所  王梦颖Z0015429

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（作者：南华期货 ）

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