下半年投资时钟往哪转？

本期作者：

陈文招

首席大类资产配置策略师

S1090618030005

引言

当前资产配置的关键因素是大宗商品价格如何走。如果大宗商品价格持续上涨，全球通胀压力将进一步增加，央行收紧货币的压力增加，对股债不利，有利于周期股；反之，如果大宗商品价格进入筑顶震荡或回调，则有利于股债市场，有利于大消费、科技成长。

No.1

大宗商品可能已到本轮牛市后期

我们倾向于认为商品的本轮牛市已到后期，后市进入震荡市的概率较大。原因有二：1）美国通胀已创出多年来新高，预计下半年美联储将逐步缩减量化宽松规模，届时美元指数将反弹、大宗商品价格将调整；2）作为世界上最大的大宗商品增量需求国，中国经济增速高点在一季度已经出现，大宗商品需求增速已经开始放缓。

图1：通胀压力陡增，美元见底反弹的可能性在增加

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

No.2

A股中长期震荡上行，长期锁定大消费、科技、大金融

如上文分析，若大宗商品进入见顶回落阶段，再考虑基数原因，通胀大概率会在二季度见顶，下半年经济增速和通胀将双双回落，这意味着货币政策大概率不再紧缩，甚至在三季度后有边际放松的可能，股市受流动性好转预期影响，大概率震荡上行。

一旦通胀见顶，流动性收紧预期消除，低估值的金融板块、敏感于流动性好转预期的科技和大消费板块可能成为市场的主要投资机会；而强周期的资源材料板块可能受损于经济回落和通胀回落预期。

表1：A股市场主要指数和行业板块估值对比

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

No.3

债券市场：在震荡中上涨

此前已预判一季度是债市底部、是熊末牛初的转折点，二季度市场表现已经印证了此前的判断。

展望下半年，债市仍有上涨空间，机会总体大于风险。主要原因有三个方面：①未来两三个季度经济增长将逐季下滑；②通胀高点可能即将出现；③债市杠杆不高，机构有配置需求。

图2：经济增速将逐季下滑，债券收益率仍有下行空间

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

No.4

美股：涨幅趋缓，但发生系统性风险的概率较小

考虑到美国通胀压力的大幅攀升，美联储下半年缩减QE规模应是大概率，美股估值提升幅度和速度将受到影响，但美股长期趋势主要受业绩增长这一因素影响，所以，预计美股涨幅趋缓但发生系统性风险的概率并不大。

参考2013-2014年美联储退出QE的历史经验，在美联储首次提及削减QE的当周以及正式削减QE的当日，美股出现了回调，但从正式削减QE直到QE结束期间，美股仍为正收益。削减QE对美股只是短期冲击，经济复苏才是关键。

表2：参考2013-2014年，削减QE对美股只是短期冲击

注：首次提及削减QE：2013年5月；正式开始削减QE：2013年12月；结束QE：2014年10月。

数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部

No.5

结论及资产配置启示

本轮商品牛市大概率已到后期，后市进入震荡调整概率较大；下半年通胀和经济增速可能双双下行，流动性收紧预期有望解除，对股债均是利好；下半年的环境更有利于大消费、科技、低估值大金融等板块。

【免责声明】以上内容仅代表招商证券研究团队观点，意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料，招商证券对文中所提及的行业不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。

（作者：招商证券 ）

声明：本文由21财经客户端“南财号”平台入驻机构（自媒体）发布，不代表21财经客户端的观点和立场。