社融增速下滑换挡

社融增速下滑换挡

——5月金融数据点评

报告正文

事件 央行公布2021年5月金融数据：（1）新增人民币贷款15,000亿元，市场预期14,300亿元，前值14,700亿元。（2）社会融资规模19,200亿元，市场预期21,100亿元，前值18,507亿元。（3）M2同比8.3%，市场预期8.1%，前值8.1%。

点评

1

居民信贷走弱，企业中长期贷款仍强劲

5月份，新增人民币贷款1.50万亿元，比上年同期多增143亿元，比2019年同期多增3,127亿元，主要得益于非银金融机构贷款的拉动，而居民贷款和企业贷款同比均有所下滑。

具体来看，非银金融机构贷款增加624亿元，同比多增1,284亿元，这或许与5月份权益市场回暖，券商等机构开展各项业务的资金需求量增加有关。

居民端方面，居民贷款增加6,232亿元，同比少增811亿元。其中，居民短期贷款增加1,806亿元，同比少增575亿元，这也侧面反映出当前的居民消费活动仍比较疲软；而居民中长期贷款增加4,426亿元，同比少增236亿元，主要受到房贷政策趋紧的影响。

企业端方面，企业贷款增加8,057亿元，同比少增402亿元。其中，企业短期贷款减少644亿元，同比多减1,855亿元，这可能是因为企业前期的短期贷款到期量大，但当前企业补充流动性的新增需求减弱。而企业票据融资增加1,538亿元，同比少增48亿元，结合5月份贴现利率走低，这说明当前企业短贷需求减弱下，银行存在用票据冲量的现象。

另外，企业中长期贷款增加6,528亿元，同比多增1,223亿元，持续保持强劲态势，与制造业企业的融资需求仍然不低有关。

2

表外非标&企业债融资，成社融主要拖累项

5月份，社会融资规模增量为1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元，比2019年同期多2,081亿元。其中，在居民信贷和企业信贷的拖累下，社融口径下信贷融资增加1.43万亿元，同比少增1,652亿元。

表外非标融资则减少2,629亿元，同比多减2,855亿元。具体来看，委托贷款减少408亿元，同比多减135亿元；信托贷款减少1,295亿元，同比多减958亿元，主要还是受融资类信托监管影响。

而在票据贴现增多的情况下，未贴现的银行承兑汇票减少926亿元，同比多减1,762亿元。

直接融资方面，因城投债融资政策收紧，企业债券融资净减少1,336亿元，同比少4,215亿元；而政府债券净融资6,701亿元，较4月份明显提速，但由于去年高基数影响，同比少4,661亿元；另外，在IPO稳步推进下，非金融企业境内股票融资717亿元，同比多364亿元。

3

企业存款减少，非银存款同比大增

5月份，人民币存款增加2.56万亿元，同比多增2521亿元。其中，在去年同期高基数的影响下，住户存款增加1072亿元，同比少增3,747亿元；而非金融企业存款减少1240亿元，同比多减9,294亿元，与企业债券融资减弱有关。

此外，财政性存款增加9257亿元，同比少增3,843亿元；非银机构存款增加7830亿元，同比多增14,566亿元。非银机构存款大幅增加的主要原因是5月份股市回暖，成交量可观，股票和基金吸纳存款能力增加。

4

M2增速与社融增速走势出现背离

5月末，M2同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点；M1同比增长6.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。社融存量同比增长11%，增速较上月末下滑0.7个百分点。M2增速变动与社融增速变动出现背离，这主要是因为去年5月份政府债发行推动社融高增长，但并未计入M2中。

整体来看，5月份，除制造业融资需求保持景气，带动企业中长期贷款强劲之外，在信贷回归正常化以及地产政策收紧下，企业短贷、居民短贷和居民中长期贷款均走弱。叠加去年高基数效应，企业债融资减弱，以及非标融资压降等多重因素作用，社融增速出现了明显的下滑。不过，随着基数效应高峰的逐渐过去，以及政府债供给的逐步抬升，社融增速下滑的趋势也将进一步趋缓。并且考虑到，去年4季度社融基数明显走低，社融增速的阶段性低点或将在10月份左右出现。

风险提示：货币政策发生重大改变。

（作者：靳毅 ）

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