从学霸到基金经理：“那些打不败你的，终将使你更强大”

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

又是一年高考季。对广发基金刘玉而言，高考已经是十几年前的事情了。

刘玉从小就是一个学霸，数学、物理几乎都是满分，她还清楚地记得，高考考完数学之后，她就对了答案，全对！但最后分数出来是扣了2分，估计是中间漏掉了解题步骤。

通常，学霸顺风顺水的日子，在进入社会之后就会宣告结束，刘玉也不例外。

刘玉毕业于中国人民大学，毕业前，她就拿到了银行、房地产、基金行业的多个offer，选择进入广发基金之后，却发现，投研工作并不是那么简单。

“当时有人告诉我，说基金行业比银行轻松，只要天天坐在那儿看报告就行了。但等我进来后才发现，并不是这样！”

2008年，刘玉加入广发基金，发现研究员的工作不仅是看报告，还要做财务模型，写深度研究报告。对刘玉而言，物理和数学是小case，写作文、写报告则是“天大的困难”。

“那个时候，领导对研究员的要求很严格，会让我们去分析很多卖方研究员都解决不了的问题，但现在回头看，那个阶段是我们投研生涯中收获最大的阶段。”说起研究员生涯的“苦逼”，刘玉发自内心地说，后来回想起来，那真是一段宝贵的经历，很多原始的积累都是在那个阶段完成的。

就这样，曾经的小姑娘，一步步成长起来，变成帮人管钱的基金经理。

2018年10月，她接手了广发新兴成长，截至2021年6月9日，刘玉的任职回报达到154.35%，同期沪深300指数的涨幅仅为67.92%。

这期采访的投资人是广发基金基金经理刘玉。

刘玉：

中国人民大学经济学硕士，13年证券从业经历， 6年研究经验（覆盖宏观、地产、消费、传媒等领域），6年多投资管理经验（3.5年专户投资，2.65年公募投资），现任广发基金成长投资部基金经理。

01

研究进阶：

“那些打不败你的，终将使你更强大。”

2008年是周期行业的鼎盛时代，当时市场最火的是“五朵金花”：金融、地产、煤炭、有色和钢铁。

刘玉就在这一年加入广发基金研究部，她的专业是房地产经济学，因而被分配到了当时炙手可热的地产行业，担任房地产研究员。

刚一上岗，刘玉就蒙了。原来，行业研究员不仅要研究宏观经济、产业政策、市场流动性，还要深入研究产业、公司的变化，有些连地产行业内资深人士都无法预判的行业趋势，研究员却要撰写深度分析报告。

初出茅庐的刘玉，工作第一年就过上了深夜加班赶报告的日子，觉得做研究真是太难了，经常要研究一些行业专家都很难解决的问题。

挑战远不止如此。

记得刚入行时，刘玉去一家偏远的上市公司调研，听管理层介绍公司发展情况，前景很美好。后来，她又跑到现场挨个看项目，发现实际情况跟公司介绍有很大出入。这给刘玉上了一堂课，做研究必须自己亲自验证，独立研究，非亲眼所见的只能作为参考。

之后，她养成了凡事要亲身证实的研究习惯，再远的项目也要亲自去跑，她回忆说，“十二年前跑地产项目，比现在艰苦得多。那时，还没有滴滴打车，对于比较偏远的项目，经常是在荒无人烟的地方等一两个小时都打不到车”。

“那些打不败你的，终将使你更强大。”这些切身经历，让刘玉迅速成长。

从2008年到2013年，刘玉在广发基金研究部工作了5年，研究范围覆盖房地产、传媒、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装等行业，无论提及产业的趋势，还是公司的基本面研究，她都能条清理晰、娓娓道来。

多年的投研积累，让刘玉形成了自上而下，从产业出发的投资框架。

“选择行业的重要性大于选择个股，当挑出好行业后，研究个股时容易事倍功半，犯错误的概率相对较低。相反，如果是在景气向下的行业选股，难度就大大增加。”刘玉说。

如何选择行业？刘玉则会分为两个策略，从不同维度进行配置。

一个是核心仓位，刘玉的配置方向是稳定增长行业的龙头公司，比如医药、消费、大金融。另一个是卫星仓位，主要结合行业景气度，景气度明显向上的行业，例如，2019年的养殖和半导体，2020年的光伏和新能源汽车等。

02

心思缜密：从身边发现投资机会

2014年刘玉成为一名专户投资经理，走上投资岗位的第二年就遇到了A股少见的大波动。

“那一波下跌，让我深刻体会到什么叫盈亏同源，没有踏踏实实业绩增长的公司，没有安全边际的公司，真的可以跌到尘埃里。”刘玉说，这段经历之后，她在自己的投资框架内增加了一系列硬性指标，就是投资一定要赚上市公司业绩增长的钱。

在选股层面上，刘玉尤为关注企业的ROE和企业自由现金流两大财务指标，偏好选择处于稳定成长和成熟期的公司，也就是行业的龙头公司。

“虽然这类企业的增速没有快速成长期的公司那么高，但企业已经具备了很强的行业壁垒，在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面都具有很强的竞争力，成长的确定性更强。”

当然也有一些有趣的投资机会来源于我们身边。跟大多数女孩一样，刘玉也喜欢买买买，而在“买买买”的过程中，作为女性特有的敏锐嗅觉，也让她挖掘到了不少牛股。

去年新冠疫情期间，刘玉在以前常用的海外代购那里下单，收件的时候，职业敏感就起作用了，刘玉发现，自己买的十几个包裹，发货地都是同一个——海口。

于是她开始找海外代购咨询，发现很多海外代购由于疫情原因转战三亚，国内外奢侈品销售比例1：5，如果海外奢侈品销售回流，那么对国内免税将是一个大利好。当时，市场的主流逻辑认为，受疫情影响，旅游业营业收入大幅下滑，国内的免税上市公司A业绩也会受到大幅冲击，估值下降至十几倍。

刘玉在反复调研和验证之后，对公司的基本面得出不一样的结论。2020年4月，刘玉重仓布局免税赛道的A公司。随后，逻辑被逐步验证，取得了很好的收益。

03

不走寻常路：

创建择时模型，自备股市“探测仪”

刘玉是一位爱思考的基金经理，她总试图寻找一些基本面以外的新方向来解决投资问题。

比如，在研究员阶段，刘玉常常思考：为什么一个股票在基本面没有任何变化的情况下，能上涨20%，也可以下跌20%？

“除了基本面以外，一定有其它因素对股价起着决定性的作用。”在探索和思考的过程中，刘玉认识到，投资过程是投资者拿着资金买一只股票，那么，影响股价的因素有三个变量：投资者、资金、公司。如果只做基本面研究，其实只相当于完成了对一只股票认识的1/3，或者1/2，因为有时候宏观环境和市场流动性，也可以从一定程度上解释资金的问题。

至于投资者，并不都是想法一致的人，有的做长期、有的做短线，有的甚至是超短线操作。作为投资人，要更深入地去理解股价，还得分析市场和资金的行为。

事实上，早在20世纪80年代，就已经有一大批数学家走出象牙塔，将数学分析应用到股市投资，开辟了投资的新战场，他们被称之为“宽客”，其杰出代表就是吉姆·西蒙斯的文艺复兴公司，旗下的大奖章基金，至今仍是投资界的传奇。

刘玉并不想成为绝对的“宽客”，她的想法是，自己有了主动投资的“铲子”，那么再去寻找一个探寻股市的新视角，或许会给自己的投资带来一些帮助。对数学和物理非常喜爱的她，从2014年抽空研究技术分析，没有想到，打开书本的那一刻，她就感到异常兴奋。

此后，刘玉逐步构建起了自己的择时模型，不断测试验证，制造出自己的股市探测仪，“它不是一个独立存在的东西，是投资中的一个辅助工具，有了它，我可以更好地理解市场。”刘玉说。

04

金牛座的倔强：投资是件有意义的事

13年的投研生涯中，吃过苦，也吃过亏，但对刘玉而言，更多的是收获了市场馈赠之后的满满成就感。

“做投资每天都要吸收新的知识，努力为投资人赚钱，感觉自己对这个社会是有贡献的，这让我觉得每天都很有意义。学习新知识，把这个东西转化成研究结果，然后不断验证，不断获得正反馈，很有意义。”刘玉说，每天专注于其中，越来越觉得投资是很有意义的事情。

刘玉是金牛座，星座书上说，金牛座人对金钱比较敏感，又有很强的安定性和耐心，很适合做金融投资类的工作。

对号入座，刘玉觉得星座书说得蛮对。金牛座做事脚踏实地，要搞清楚一个问题，一定会深入地学习，不会停留于表面。生活中，她的性格开朗、直爽，这让她在投资中，往往能够用良好的心态面对压力，就像巴菲特说的，情绪稳定比高智商更重要。

另一方面，金牛座厌恶风险，这也跟刘玉稳健的投资风格契合。

“我早期管理过专户，骨子里想要追求绝对收益。”刘玉说，资金都是逐利的，波动小一点，有好的持有体验，才能够真正做到长期持有，获得更大的收益。

采访的最后，笔者向刘玉抛出了一个话题，“你如何看待基金经理这份工作？”

“在我看来，资金委托是一种仅次于父母的信任。我的基金，就像我的孩子，我要付出全部努力呵护它茁壮成长。”刘玉说，生命的价值是做有意义的事情，对自己而言，价值就在于用专业的知识、专业的方法为持有人创造收益。

就像李录一直强调的，受托人责任，就是要把从客户那里得到的每一分钱，想象成来自父母的毕生储蓄，对于这样的资金，你不会把他们的钱通过交易亏掉，投资自然也会更加专注。

END

（作者：财商侠客行 ）

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