颜值经济刮起“大风暴”，医美板块的阵痛或只是开始？
21资本研究院/冯展鹏,彭卓 2021-06-18 12:506月开始，医美板块从高点开启了一轮回调，特别是在八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》后，医美板块似有加速向下的趋势，那么这个热门板块究竟是投资良机还是需要回避呢？对此，21硬核投研带来投研四问：
1、为什么会出台这号称最严医美监管的方案？
2、《方案》严在哪里？
3、为什么头部医美企业不涨反跌？
4、医美板块的估值压力有几何？
21硬核投研，领先一步，助你摸清市场脉络。
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01、为什么出台“最严医美”整治方案？
颜值经济早已不是网络的调侃，而是真正在资本市场拥有着一席之地。
近年来，我国的医疗美容行业（简称医美）飞速发展，在2019年，我国的医美市场规模便达到了1500亿元，可以说是近年来市场最为认可的黄金赛道。在我们的往期文章《医美板块持续火热、行业高景气度持续！医美黄金时期，美丽经济正在腾飞》提到了，根据艾瑞咨询预测，到2023 年整体医美市场有望增加至3115亿元，期间CAGR为15.19%。
行业的高速发展源自于超高的毛利率水平。我们在另一篇文章《跌出机会了？毛利超90%的“暴利”医美再引关注，绩优中小盘股关注度提升》中提到，医美行业的乱象层出不穷，行业超高利润带来的是灰色地带的“野蛮生长”。
早期医美机构监管混乱，正规医疗机构和非正规医疗机构加起来超过13000家，导致中游机构竞争惨烈，大量利润被非法机构截取。曾有医美机构发布过一篇报告《中国医美“地下黑针”白皮书》，该报告提到国内医美存在黑医生、黑培训、黑诊所、黑药品器械“四黑现象”。我国医美行业的合规执业者大约1.7万名左右，而非法执业者数量超过15万，每10名医美从业者中就有9名“黑医生”。
据艾瑞咨询发布的《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》显示，医美非法从业者多达10万以上，假货、水货针剂大行其道，非法注射更是屡禁不止。这严重危害了行业发展。当前，医美行业内合规合法的医疗机构、医生缺口巨大，合法合规医生占比仅24%，合法合规医美机构占比仅12%。
在非法医美机构横行的当下，中国医疗美容行业事故高发，平均每年黑医美致残、致死人数约为10万人，且大部分消费者投诉、报案无门，维权难上加难。
可见，医美行业的野蛮生长已经到达了不得不治的地步。
02、《整治方案》严在哪里？
《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》是由国家卫生健康委、中央网信办、公安部、海关总署、市场监管总局、国家邮政局、国家药监局、国家中医药局八部委联合发布，仅从这部门职能上就能感觉到这次整治方案的力度和深度，是覆盖到整个非法医美链条的专项整治。
本次的整治工作于2021年6月-12月逐步开展。具体可概括为：“三不得、五严禁”。
任何单位和个人，不具备法定条件，不得开展医疗美容服务、不得违法采购、使用医疗美容类药品和医疗器械、不得发布医疗广告或变相发布广告；
严禁机构聘用非卫生人员、超范围开展诊疗活动，严禁“以次充好”，使用不符合国家规定的药品、医疗器械和消毒器械；严禁发布虚假医疗广告以及服务资讯类信息；严禁违规分解手术项目；严禁价格欺诈，以及不按规定项目名称和标准收费。
这场历时半年的专项整治，其参与执法部门之多，力度之大，被解读为“史上最严”医美整治工作。
当整治方案发布之后，湖北、甘肃等省份多地城市响应，收紧医美药品管理。湖北荆门将进一步加强可用于医疗美容药品零售使用环节的监督管理；湖北孝感将重点加强对于改善面部皱纹和局部麻醉药等医疗美容诊疗活动中常用药品的管理；甘肃甘南州将规范可用于医疗美容的药品经营使用行为，杜绝违法违规经营使用行为。
03、为什么头部医美企业不涨反跌？
打击非法医美链条，从逻辑上应该利好拿正牌的医美机构，庞大的灰色链条利益应能部分转化为上市公司的增量部分。
但为什么A股市场上的明星医美公司纷纷下跌呢？主要原因在这里：
从整个产业链来看，医美行业的上游主要包括医美原料供应商和医美器材提供商，中游包括正规机构和非正规机构，也就是消费者直接面对的医美主刀方。下游则是消费者以及引流方，机构当然可以凭借自身影响力吸引到消费者，但也需要引流平台来促成消费者上门。
在产业链内，上游提供了医美机构开展业务的资源，凭借政府严格的药物和设备审批流程以及强大的行业壁垒，从而掌握了最大的利润。
上游医美耗材厂商的毛利率能高达70%-90%以上。厂商拥有核心技术，并以大规模标准化生产降低单位成本，从而获取更高的毛利率。医药行业研发投入大，门槛高，壁垒稳固。三类器械从立项准备到审批结束需大约5年的时间，因此高昂的时间成本使得上游的参与者数量稀少。
同时，由于中游机构高度分散，难以合力撼动上游厂商的议价权。代表性企业有华熙生物、爱美客等。
而此次《整治方案》中有多个实施条例会影响到下游的需求端。例如，医美机构、个人必须持牌以及医美广告的整治。要知道传统医美机构的成本构成中，获客营销成本高达30%-50%，药品器械成本占20%-30%，人力成本（主要为医生成本）15-25%，咨询服务成本3-7%，除以上成本外，还包含运营管理成本等。若广告渠道对医美行业收紧，势必会进一步推高其获客成本，挤压医美机构的利润空间。
因此，医美板块乃至医美行业的后续发展，都需要观察《整治方案》的落地力度和广度，市场的不确定性已然提高。
04、医美板块的估值压力有几何？
对于医美板块的走势，不得不提到其估值变化。
Wind医疗美容指数成分估值走势图（周）
根据Wind数据显示，从2019年医美兴起至今，Wind医疗美容指数成分的当前估值不断飙升，最高达到了94.64，是该指数开创时的近4倍。当前虽出现了一定调整，但仍处于这两年来的高位。
截至6月16日收盘，Wind医疗美容指数成分内，20家A股上市企业，有19家从六月初至6月16日最新收盘日股价出现下跌，市盈率过百倍的企业依然有10家。
我们认为，高估值下的医美概念本身激发了投资者们观望情绪，与此同时，多方机构以及企业股东的减持也仿佛在一点一点蚕食市场对于医美板块的信心。近日，多家公司近期集中披露重要股东、高管减持计划。
6月7日，哈三联公告称，公司董事、副总经理、董事会秘书赵庆福拟减持公司股份不超过31.25万股；
6月5日，华熙生物公告称，持股4.99%的股东赢瑞物源拟减持不超过480万股，占本公司总股本的比例合计不超过1%；
6月5日，朗姿股份公告称，公司控股股东、实际控制人申东日及实际控制人申今花的一致行动人申炳云拟减持其持有的公司股份不超过1987.69万股，占公司总股本的4.49%；
6月2日，昊海生科公告称，持股5.26%的股东楼国梁拟减持不超过216.50万股。
5月下旬，奥园美谷、金发拉比、悦心健康也先后披露了部分董事、高管减持计划。
朗姿股份更是因为减持而收到深交所的关注函。针对此次减持意向，朗姿股份还解释称：申炳云年事已高，本次减持系其本人生活安排和资产规划的需要，申炳云对公司医美业务发展充满信心。该消息一经发布，朗姿股份随后两个交易日(6月7日、8日)，连收两个跌停。
05、小结
本次卫健委对于非法医美的严格整治，从长远来看可以为医美行业“拨乱反正”，对头部医美机构形成利好。然而，从短期的情况来看，《整治方案》或会对医美需求端产生冲击，提高了行业发展的不确定性，此外高估值和股东减持为医美行业带来更多的不信任与压力。我们认为，原本狂热的医美概念板块或会降温，沉淀到更为合理的估值区间，可期待行业整治的阵痛期过后，医美板块更为健康有活力的发展。
【出品：南财智库·21世纪资本研究院】
【作者：21资本研究院/冯展鹏，彭卓】
【风险提示：股市有风险，入市需谨慎】
（作者：21资本研究院/冯展鹏,彭卓 ）