美联储对市场说：这里没什么看的，继续往前走吧！
2021-06-18 09:11比起议息会议前市场已经做好的俯冲准备，联储的态度没有偏鹰，完全符合市场预期。就像联储对市场说：这里没什么可看的，继续往前走吧。
第一，联储上调了IOER和RRP利率5bp，这不是加息（FFR没有动），反而可以理解为联储在呵护市场，减轻金融系统在现金海啸下的压力，因为负利率对谁都没有好处。银行手上的现金太多了，3个月短期美债利率已经跌到零值附近，货币基金无利可图，结果资金在隔夜市场里空转，短端利率曲线躺在0附近，整个流动性体系的运转效率都在下降。适当提高IOER，把短端曲线从零利率下限稍微拉起来一点，避免资金全都堆在隔夜市场里，吸引一部分资金回到债券市场，既减少了金融系统的不稳定性，也提升了包括股债在内的金融市场的流动性周转效率。
第二，不用过度解读点阵图的变化，当前经济复苏的动量很强，但复苏也可能很快结束，在这种经济剧烈变化的时点，2年后的政策预测没有什么意义。有7位FOMC委员认为2022年开始加息，有6位FOMC委员认为2023年开始加息，有人认为这是加息信号，但如果回忆一下2018-2019年的历次FOMC议息会议，会发现点阵图的预测是多么不可靠。
第三，比起之前市场已经做好的俯冲准备，联储的态度没有偏鹰，完全符合预期。比如没有开始taper talk、技术性调整IOER和RRP利率、正面评价经济就业和通胀、上调点阵图的加息预期等。联储上调了对经济增长和通胀的预期，这完全在市场预期之内，毕竟经济和通胀的数据都已经验证了。市场真正关心的不是联储对通胀的预期，而是联储是否会坚守平均通胀目标制，事实上联储没有丝毫动摇。
6月FOMC议息会议前后，美股和美债都走出了典型的“议息会议日”走势。比起美股议息会议日的表现，A股创业板前一天的反应更像是夹杂了其他因素的情绪宣泄。
图1：美股美债当天走出了V型，但前一天创业板情绪宣泄 |
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| 资料来源：WIND，天风证券研究所 |
总之，2021年6月的FOMC议息会议，美联储恰如其分地什么都说了，但又好像什么也没说，就像是在对市场说：这里没什么可看的，继续往前走吧！去年8月美联储已经清晰地展示了新的货币政策目标框架，而且鲍威尔也一遍一遍地说会提早沟通taper，这一次应该不会让市场有上一次taper tantrum的意外，至于市场所担心的过晚退出宽松应该也不会发生。
随着TGA账户见底和taper talk条件成熟，美元流动性的拐点可能出现在今年8月。这个拐点是二阶导而不是一阶导，影响可能不是趋势性的，但高估值股票仍然会有压力，类似今年2月份的那次预演。
图2：今年2月流动性担忧发生后，高估值成长大跌，美债利率快速上行 |
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| 资料来源：Wind，天风证券研究 |
风险提示
疫情再爆发；通胀持续时间和幅度超预期；货币政策超预期收紧
团队介绍
宋雪涛 | 宏观团队负责人
美国北卡州立大学经济学博士，2018-2020年金牛奖最具价值分析师，2019年金麒麟新锐分析师，2020年入围新财富和水晶球最佳分析师，金麒麟最佳分析师，发表有央行工作论文、CF40金融书籍和多篇学术论文。
向静姝
伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产研究。曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。
赵宏鹤
中央财经大学金融学硕士，主要负责国内宏观经济和政策研究。曾任职于中国出口信用保险公司发展战略部。
林彦
武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置研究。曾任职于弘尚资产。
郭微微
武汉大学金融学硕士，主要负责行业比较和产业趋势研究。
（作者：雪涛宏观笔记 ）
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