当前国内外宏观经济形势与政策复杂多变。中国经济复苏成绩表现亮眼，但整体仍处于经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期交叠之际。海外过度的货币宽松政策引发估值泡沫，全球通货膨胀加速，美联储的政策收紧将有预期。在全球抗疫与经济复苏战正酣时，Delta变异毒株来势汹汹，为全球资本市场的未来走向再次增添了几分不确定性。

6月23日，“放眼十四五，共话新征程——申万宏源2021资本市场夏季高峰会”在成都召开。申万宏源党委书记、董事长储晓明为大会发表致辞，聚焦“十四五”时期资产配置的新机遇。

布局科技创新与绿色低碳

当前，经济结构的长期优化是主旋律。在“十四五”时期，资本市场系统性改革正当时，良性资本市场生态加速形成。储晓明表示，“在科技创新、新兴产业、绿色低碳发展和以城市群为核心的区域发展等方面提供了战略布局机会，同时“房住不炒”政策也将加速引导资金从楼市向二级市场转移，权益类资产会得到更多的关注。”

国内“二轮复苏峰值”存在隐忧

当前，中国经济率先反弹，宏观指标表现亮眼，但微观结构问题仍然存在，人口结构、资源结构、产业结构都在发生深刻调整和变化。未来宏观经济形势怎么走？

申万宏源研究宏观首席分析师秦泰分享了2021年中期宏观展望。“中美两国年内均将主要聚焦于国内结构优化问题。山雨欲来之前，全球贸易环境可能在今年下半年迎来一个短暂的平静期，但这也同时意味着下半年全球各类资产在中美“非同步复苏”过程中可能出现剧烈的波动与分化。”

放眼海外，秦泰指出，疫情的影响正在由“短期冲击模式”转向“长期危机化模式”，发达国家制造业的长期脆弱性加剧，从服务业到工业生产，恢复的难度均不容忽视。然而量化宽松的货币政策收效甚微，财政刺激甚至产生“扭曲效应”，产生高通胀与高失业齐发的“菲利普斯悖论”现象。“年内启动QE Taper（量化宽松缩减）箭在弦上，预计美元指数、美债长端收益率均将维持上升趋势。”，资产泡沫的狂欢或接近曲终人散。

聚焦国内，经济已经从“冲击恢复阶段”进阶至“长期结构优化阶段”。“我们本来期待在下半年迎来一轮由商品消费升级、服务消费和投资正常化所拉动的经济复苏“二轮峰值””，秦泰表示，奈何极端偏离供需关系的工业品通胀飙升，“如果因为工业品价格上涨过快，传导至耐用消费品领域，反向抑制了耐用消费品需求，以至于影响了我国的双峰复苏结构的韧性和可持续性，将成为大家都不愿看到的得不偿失的局面。”

至于货币政策方面，我国已率先1-2年完成正常化，今年去杠杆的紧迫性大幅缓解。秦泰认为，“一旦投资前景出现偏冷迹象，央行料不会袖手旁观，更不会不顾总需求而采取紧缩操作。”

负重前行，看好成长小盘与数字经济

基于复杂多变的宏观环境，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛作了2021年夏季A股投资策略报告。傅静涛表示，下半年成长相对业绩趋势占优，相对收益在曲折中前进，重点关注新能源汽车、医药生物、半导体、国防军工。同时核心资产将迎来估值切换，业绩消化估值能力差异主导分化，电子、化工、机械设备，以及部分医药生物和电气设备的核心资产，在总量风险发酵阶段可能仍有韧性。

“下半年A股可能有一波幅度不低的调整。”傅静涛认为，“在此之前，美联储Taper预期引导不是真正的政策顶，市场相信紧缩趋势才是。下半年周期股在“（假、真政策顶的）夹缝中”还有一波机会。”他表示，下半年更看好成长小盘，并看好“数字经济”成为新经济投资的关键主题线索。

(作者：袁新韫,见习研究员谭颖怡 编辑：朱益民）