乳业上游龙头优然牧业港股上市，卖方目标价达12.5港元较现价翻倍
成立于1984年的优然牧业，如今已成长为中国乳业上游市场的龙头企业……
该公司主营业务为原料奶、反刍动物饲料及育种，而该三大细分领域，优然牧业均位居行业龙头位置。
资料显示，优然牧业既是全球领先的原料奶提供商，也是中国领先的反刍动物饲料提供商，以及中国领先的奶牛育种企业。
6月18日，优然牧业在香港挂牌上市交易，代码“09858.HK”，“中国乳业上游第一股”诞生。截至6月23日收盘，该公司总市值接近240亿港元。
不过，按照部分卖方机构的预期来看，随着恒天然的并购落地以及多家牧场的新建，公司规模优势将进一步突出，业绩逐步放量，2022年优然牧业盈利有望突破30亿元，对此天风证券亦给出了12.5-15.7港元的目标价，相当于较现价仍然有100%的上涨空间。
这并非毫无根据，上述盈利增长、股价翻倍的预期，有着坚实的基础和逻辑作为支撑。
全产业链布局，抗周期特点显著
截至2020年12月31日，优然牧业在中国14个省份经营着67座大型现代化牧场，其中有42座规划设计畜群规模超过5000头的大型牧场。
而早在同年6月底，按照奶牛存栏量、原料奶产量计算，优然牧业便已成为全球领先的原料奶供应商。
但是，优然牧业的优势并不仅限于产能。
公司业务布局，覆盖由育种、饲料，到原料奶生产的乳业上游全产业链，通过原料奶和反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部，向大型乳制品制造商提供优质原料奶、并向牧场提供反刍动物养殖产品与服务。
截至2020年末，优然牧业在中国运营七家饲料生产基地并与五家第三方饲料生产商合作。
公司已向伊利、光明乳业及其他大型乳制品制造商供应原料奶，用于进一步加工成优质乳制品，尤其是伊利的金典、安慕希和QQ星等明星产品，均由优然牧业提供原料奶。
而就饲料、育种方面，优然牧业同样占据国内龙头位置。优然牧业，是中国领先的反刍动物精饲料提供商、中国领先的苜蓿草进口商。
2020年年初，优然牧业完成了对赛科星的收购，在扩大原料奶业务的同时开始涉足奶牛育种业务。而按照2019年奶牛冻精的销量计算，赛科星是中国领先的奶牛育种企业。
至此，优然牧业也完成对乳业上游的全产业链布局，风险抵御能力显著增强。
其中，育种业务可提供现代化科学育种技术，提高了牛群繁殖率及原料奶产量；饲料业务提供高品质的反刍动物饲料，是奶牛生长、改善福利及保持生产力的关键一环；而通过改良饲料和育种技术，优然牧业进而提高了原料奶的质量和产量。
落实到企业经营层面，三项业务在各自细分领域均为行业领先，构成了高度协同且具有相当壁垒的业务生态。
当个别业务因行业景气度下滑时，其他业务便可以形成有效补充。如在原奶行业不景气时期，公司还有饲料、育种等业务支撑收入，相比单纯出售原奶产品的同行，业绩更加稳定。
产能扩张护航收入增长，生鲜乳品带动利润率提升
实际上，在完成对赛科星的收购后，优然牧业的上述业务协同优势已然体现。
2019年，即赛科星被优然牧业收购前，其全年的原料奶产量为61.78万吨；而在2020年，依托优然牧业的管理及运营能力，赛科星的原料奶产量增至71.45万吨。
“优然牧业背靠伊利渠道保障足，产品优质、运营能力突出，近年来快速扩张规模优势快速凸显。”天风证券指出。
未来，优然牧业产能仍然有极大提升空间。
数据显示，2020年优然牧业拥有的奶牛头数达到30.8万头，加上优然新建的万头牧场，以及收购恒天然国内的6个牧场，目前优然牧业实际奶牛存栏约38万头。
优然牧业还计划，未来两年内完成8座新建牧场，并从澳大利亚和新西兰进口2万头奶牛。与之配套的，公司将在黑龙江新建一个饲料生产基地，并增加若干生产线。
产能扩张计划下，也为优然牧业未来几年的收入增长打下了坚实基础，并有望继续2018年至2020年的高速增长。
另一方面，优然牧业自身也在通过产品结构的优化，来进一步增强自身运营能力，发力点则在于高附加值的特色生鲜乳。
2020年，优然牧业生产了40.72万吨特色生鲜乳，产量居业内前列，其中包括娟姗奶、DHA奶、A2 奶及有机奶等产品，这为公司当年贡献了30.9%的收入。
相比于其他产品，娟姗牛奶不仅有蛋白含量高、口感丝滑等优点，其平均售价也达到80-120元/箱左右，远高于普通牛奶。
特色生鲜乳附加值显然更高。2018年至2020年，优然牧业此项产品毛利率分别达48.5%、48.1%和49.2%，高于行业原料奶平均毛利率约8个百分点。
可以预见的是，未来随着优然牧业产品结构的持续优化，公司特色生鲜乳的毛利率或将带动整体毛利率持续提升，进而推动盈利水平的提高。
此外，与伊利形成的深度合作关系，亦为优然牧业获取下游乳制品市场发展带来的商机创造有利条件。
尽享景气度提升红利，行业整合空间巨大
上一次原料奶价格的高峰是2013年底，一度达到4.25 元/公斤，此后奶价在高位维持了约两年时间。
本轮原料奶的上涨则始于2019年，并在需求快速释放、饲料等成本抬升的作用下，全国原料奶价格稳健向上。
农业农村部统计数据显示，原奶价格在2020年12月增至4152元/吨，比2019年12月高了逾320元。
“2020年的疫情增强了人们健康生活的意识，未来原料奶的价格或维持上涨态势。”业内人士指出。
这份景气度，无疑对乳业产业链上游企业，尤其是优然牧业这类具备成本、技术、品牌等多方面优势的全产业链企业极为有利。
需要指出的是，与其他行业不同，国内上游乳业企业分布极为分散，行业集中度较低的特点明显。
根据弗若斯特沙利文的数据，按截至2020年12月31日的存栏量及2020年的原料奶产量计，行业前五大参与者仅分别占8.1%和14.1%的市场份额，其中优然牧业分别以2.9%及4.5%的市场份额排名第一。
按反刍动物精饲料销量计，2020年中国前五大精饲料供应商合共占19.2%的市场份额，其中优然牧业市场份额为5.8%，是领先的反刍动物精饲料供应商。
不难看出，未来原料奶和反刍动物精饲料集中度仍然有极大提升空间，而具备这一行业整合能力的无疑是行业龙头企业。
此次优然牧业港股上市，公司融资渠道得到进一步丰富，也为未来外部扩张带来了更多便利条件。
叠加全产业链布局，以及景气度处于高位和快速扩张的预期，天风证券亦将优然牧业2021年至2023年的净利润，分别上调至23.11亿元、32.20亿元、40.93亿元。
对应股价区间达12.5-15.7港元。而截至6月24日收盘，优然牧业股价为6.19港元，相当于仍然有至少100%的上涨空间。
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