高质量成长投资理念会影响行业选择吗？

最近我们收到不少投资人和读者有关行业策略的询问。世诚投资是如何选行业的？我们的行业配置与高质量成长是什么关系？我们的行业策略有哪些特色？等等。

在回答这些问题之前，我们先看看投资大师巴菲特的行业配置。股神很少对外公开他的行业策略。据纳斯达克去年8月的统计，巴菲特掌管的2400亿美元资产中，92%分布在三个行业。其中高科技占了49%，绝大部分是苹果一只股票。金融行业占了29%，消费行业比重为13%。由此可以看出：

1. 巴菲特在行业配置上非常集中，没有运用“把鸡蛋放在不同篮子里”的风险分散策略。

2. 从当初完全规避科技行业，到如今近一半投资在苹果电脑，股神的行业策略似乎经历了很大的变化。

我们认为巴菲特不仅是价值投资的先行者，也是高质量投资的代表人物。业界也许对此有不同意见，我们今天暂不讨论这些。总之，巴菲特在行业配置上的高集中度，也正是我们一向推崇实行的战略。

首先解释一下高质量理念是如何影响、决定我们的行业策略。世诚高质量成长的核心是“可持续”。因此在行业选择上，我们也极其注重可持续成长（而非周期性）的行业，如消费、医疗、科技，以及部分金融、工业等。这些行业在中国国情下的长期发展机会，是市场有共识的。但我们看好这些行业不是跟风，而是基于扎实的行业研究和对可持续成长的判断。那其它行业就没有可持续成长了吗？也不是完全没有，只是总体机会较少。笼统的讲，各个行业的特性决定了它是否符合我们高质量成长的理念。同时，整体符合我们高质量框架的行业，也能提供更多高质量个股的投资机会。当然，行业只是一个出发点，最终还是基于自下而上的个股研究。

选择行业的另一标准是该行业是否符合我们的研究能力和优势。A股市场在各个行业板块和细分领域都有不少值得深挖的机会。但这条河里是否有鱼、有多少鱼，和你是否能钓到鱼、钓到什么样的鱼是完全两码事。就像巴菲特只投资他能理解的行业（Never invest in a business you cannot understand），我们也会仔细考量自身在某一行业上的研究能力，尽量选择我们有优势的领域。如消费、医疗、科技等正是世诚投资长期耕耘的强项。在目前的投研团队中，我们有至少2位消费分析师、3位医药分析师和3位科技分析师（包括高端制造）。人数上看似不多，但我们对行业和个股的研究非常集中，每位分析师都有足够时间和精力去做更深的研究。换一角度，如在某一行业我们没有研究和信息优势，我们也会选择放弃。世诚投资认为，集中精力做好自己力所能及的事，在特定领域竭力发挥自身优势，是A股市场赚钱的硬道理。

我们行业策略的特色还包括：

1. 行业划分的实用性和灵活性。市场已有较为成熟的行业分类标准，如申万、中信和GICS国际标准。然而，A股市场复杂多变，这些分类方法未必能“与时俱进”。比如，某快递物流公司，按传统分类应属于工业（交通运输），但公司大部分收入来自于网购驱动的快递，我们认为这是不折不扣的消费股。又如，某医疗设备公司，在全球有九大研发中心，2500多位工程师，研发费用占销售比例近10%。按普通行业分类属于医药（医疗设备），但我们认为它却有医疗健康和高科技的双重属性。类似例子很多。在我们内部的行业分类上，我们始终抱着实用、开放的精神，更好地体现公司商业模式和收入来源的特点。我们认为这些看似不重要的细节，恰恰是做好投资研究的关键。

2. 高效内部交流，促成团队合作。A股市场不时会浮现跨行业的主题投资。一个纯以行业为界、各自为政的研究团队往往在此类机会前显得单薄无力。我们很早就认识到行业研究固化的弱点，并形成了高效沟通、鼓励跨行业合作的机制。部分研究员也会同时覆盖多个子行业，目的是为了开阔视野，避免“隧道效应”。好在我们的投研团队相对聚焦，内部沟通合作不是问题。对于研究开发主题投资，我们有不少心得，以后择机再与大家分享。

3. 全球化的行业研究。A股国际化不是空谈，而是真正融入了我们的投资流程，包括行业研究。我们也早就将行业研究延伸至海外。作为专注投资A股市场的管理人，我们从未要求分析师只能研究A股，反而鼓励他们采取更全球化的研究策略。比如，过去几年我们越来越重视的一项工作，就是同一行业内中国龙头与全球竞争对手的横向基本面和估值比较，这个工作我们几乎每天都在做。另一实际工作是，除了跟踪A股季报，我们还会积极跟踪部分美股（如特斯拉、苹果电脑）的业绩发布会和公司动向等。在此，我们具有国际背景的投资团队也是优势之一。

最后值得一提的是，行业策略对我们业绩（特别是Alpha）的重要性。这在世诚投资历史业绩的归因分析中可以看出。按传统行业分类，行业配置对我们以往业绩的贡献或许不高。但就如上文所言，传统行业分类有较大局限性。如果按我们内部更精准的行业分类来分析，行业配置的因素会高的多，仅次于个股选择。

公司申明：本报告由上海世诚投资管理有限公司撰写，报告中提供的信息尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资决策的依据。市场有风险，投资需谨慎。

（作者：世诚投资 ）

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