申万宏源范为：下半年地方政府专项债发行将放缓

刚刚过去的2021年上半年，对于债市而言略为平淡。上半年末，债券市场存量120.72万亿，各类债券共计发行29.39万亿元。其中，国债共发行2.79万亿元，同比增长9%；地方政府债发行量达3.34万亿元，同比下降4%；政策性银行债发行量为3.02万亿元，同比增长8%。

近日，申万宏源证券固定收益融资总部总经理范为向21世纪经济报道记者表示，受地产行业“三道红线”、城投“红橙黄绿”、地方政府隐性债务等政策影响，加上恒大、华夏幸福、蓝光等房企相继出现风险事件，引发监管关注及市场担忧，2021年上半年，信用债一改往昔强势增长状态，发行量与去年同期基本持平为9.33万亿。

2021年二季度债市收益率小幅下行，10年期国债收益率下行11BP至3.08%，收益率绝对水平回落到历史1/4分位数。2021年二季度10年期国债收益率震荡下行。

债券风险方面，wind数据显示，2021年上半年新增违约涉及债券发行金额1201亿元，较2020年上半年的907亿元明显上升。范为认为，在国家宏观调控政策的背景下，房地产行业盈利空间下行、融资受限、违约个体明显增多，也是下半年市场比较回避的行业板块。

对下半年的债市展望，范为表示，地方政府专项债发行将放缓。2021年一季度，GDP总值达到249,310亿元，同比增长超18%；二季度经济持续增长，恢复情况良好。下半年，在稳增长压力较小的背景下，通过大规模发行地方政府专项债来促进投资落地的必要性减弱，地方政府专项债发行速度将会进一步放缓，发行规模预计会少于今年审定的新增限额，以给明年留有空间。

在他看来，下半年遏制地方政府隐性债务增量、稳妥化解隐性债务存量仍是监管的重点，根据其对金融周期3-4年的经验判断，这种“紧”的状态预计还要持续一年至明年上半年。在此背景下，企业融资仍将处于较紧的状态，城投类企业的信用分化、区域分化将进一步加大。弱资质、区县级企业可能会面临直接融资成本升高、渠道收窄的情况。同时，信用风险将越发呈现区域化，任何单一事件都会引发区域融资负面。为此，各相关企业需要提前做好应对措施。

范为比较看好的是“政策红利”产品。他表示，受碳中和政策、乡村振兴政策影响，碳中和相关的产业链、乡村振兴主题相关的债券将有望迎来快速发展；公募Reits试点的不断推进，将建立新的投融资逻辑，未来在融资支持方面将更受益。

据其介绍，上半年，申万宏源承销债券全口径（公司债、金融债、企业债）规模1,008.52亿元，排名第7，同比上升6位，在所有头部券商中上升最快。证券业协会口径公司债发行规模776.3亿元，排名第7位，同比上升8位；金融债发行规模525.1亿元，券商排名第7位，同比上升3位；企业债发行规模68.7亿元，排名第10位，同比上升5位。

（作者：李玉敏 ）

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