港交所IPO改革：新平台FINI明年四季度将启用 或杜绝散户重复认购

港交所于7月6日宣布，将会落实推出全新平台FINI （Fast Interface for New Issuance），以全面简化及数码化香港的首次公开招股（IPO）程序。港交所将采纳“T+2”首次公开招股结算周期，最快将于2022年第四季实施。

港交所于2020年11月就FINI框架咨询文件进行市场咨询，此次咨询共收到49份回应意见，90%表示均支持引入FINI。绝大部分回应人士同意FINI可减低市场风险、提升效率、使参与者的互动更现代化，并为香港集资市场进一步数码化奠定基础，让香港首次公开招股市场整体受惠。

香港交易所上市主管陈翊庭向记者表示：“原本的咨询方案提出的T+1，但大部分市场人士表示在新平台推出初期T+2比较安全、稳妥，整个过程的市场者众多，上市科、证监会需要时间审核认购者清单。作为长期目标，待累积经验、基建及市场成熟后，港交所也会朝着T+1方向努力。”

港交所表示，将适时邀请市场参与者参加一系列的相关活动，包括应用教学、建立用户账号、全市场测试及预演等，以确保全体顺利过渡。如有需要，香港交易所稍后亦会就《上市规则》及其他操作程序的必要修订另作公布及咨询市场意见。

据悉，经纪、股份过户登记处、公开招股保荐人、律师、包销商、分销商及监管机构都可利用透过FINI这全新的数码平台履行各自的职责，于上市启动、认购、定价、配发、付款、监管批准及纳入股份等各个流程当中相互协调。

目前，香港上市采用“T+5”结算周期，港交所指，FINI框架咨询文件建议将有关周期缩短至“T+1”。经咨询市场并考虑市场意见及营运上的需要后，香港交易所将落实推展FINI作为日后所有新股的统一处理平台，但会先行采用“T+2”结算周期。不过，港交所亦提到，发行人可因应需要提出采用“T+3”或更长的首次公开招股结算期。

冻结资金大幅减少

一直以来，IPO交收周期偏长是港股市场的一大诟病。新股定价后，由新股配发、结算，到股份正式开始在交易所交易，前后平均需要 5 个营业日。换言之，发行人和投资者在“敲锣”及股份可在第二市场交易前平均都须等待“T+5”天方可交易股份。

由于程序繁复，加上不少市场参与者之间缺乏共同的标准、数据模式、基建及协调等因素，目前香港公开招股的结算周期为工作日125小时，加上周末48小时。港交所创新及数据实验室主管裴璐加（Lukas Petrikas）在记者会指出，FINI平台预期可为香港公开招股结算程序节省75%的时间。

推出FINI后，结算参与者可选择采用压缩预先付款模式，以改善热门新股在认购期内冻结大量预付资金的情况。

根据港股现有的机制，散户投资者需要在公开招股期间，提前准备资金或借孖展（即保证金的意思，开设了“孖展账户”的投资者，在进行股票买卖时，可利用金融机构提供的融资额进行杠杆投资）进行认购。这意味着一旦企业临时取消上市计划，有借贷的散户投资者将遭受一定的利息损失，交收周期越长，利息损失越大。

在现有的新股发行机制下，香港IPO动辄冻结数十亿甚至上千亿港元的资金，对货币政策带来巨大的冲击和波动。以蚂蚁集团此前在香港公开发售为例，共获147万人认购，合计冻资1.3万亿港元，成为香港IPO史上最大“冻资王”。由于市场持续出现资金流入，金管局在期间频频入市沽出港元，注入流动性。

他指出，FINI平台推出后，结算参与者将会把客户认购新股的资金锁定于其结算银行。新股发行人在股份分配结果确认后才收集认购的金额；未获配发股份的认购款项将会发还予结算参与者。若结算参与者的申请数目超过发行规模，可将预设资金额“压缩”。

此举意在减低“冻结”认购资金所涉及的时间，加快释放及重用未用预设资金，并减少现行银行间转移机制所产生的庞大潜在交易对手方及集中资金风险。

“对散户而言，结算周期缩短，大大降低目前投资者承担在定价、挂牌期间的风险。例如一些第二上市的股票，由于IPO过程中，股票在美国仍然保持交易，曾经出现因美股市场波动而股票价格下跌，导致港股上市首日，散户已经亏钱了，”陈翊庭坦言。

打击散户重复认购

市场关注的另一个焦点在于，FINI平台是否能够有效防止散户重复认购问题。以今年2月上市的诺辉健康为例，此前分配结果文件显示，有超过1.1万份涉及重复认购的申请。

事实上，港股IPO市场的重复认购问题一直存在。据21世纪经济报道记者了解，目前申请实物白表、白表eIPO及实物黄表的投资者，都需要填写认购人姓名及身份证号码等资料，但如果通过证券行名义以黄表eIPO来申请新股，则无强制规定证券行需提交认购新股实质拥有人的姓名与身份证资料。

因此，部分券商只会提交认购人姓名及由证券行内部编制的参考编号，由于参考编号有可能存在重复，因此证券过户处较难识别以黄表eIPO的申请有否重复。

同时，以孖展认购新股的客户，券商只需提供客户姓名及账号予银行便可，而毋须提交身份证明资料。因此，如果散户在不同券商以孖展认购同一新股，便可提高抽中几率，也可逃避限制重复申请问题。

根据联交所《证券上市规则》，新股重复申请是指同一人作出超过一项申请；或一人申请认购证券的数目超过发售总数的100%。《规则》亦注明，同时在同一组或两个组别所作的重复申请将不获接纳。

“根据上市规则，发行人及保荐人需要尽力确保股东名单是否有重复申请。FINI平台为发行人以及他们的经纪商提供一个工具，通过电脑算法可将收集投资者资讯的程序统一化处理，更好地掌握重复认购的情况，并将其从认购名单中清除，”陈翊庭表示。

裴璐加指出，所有新股认购渠道将会使用相同的投资者身份标准，将可紧密对应在香港二级市场推行的香港投资者识别码制度的建议。同时，港交所将确保经纪能保障透过第三方认购的零售认购客户资料匿名。

（作者：朱丽娜 编辑：陈庆梅）

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