市场若双击，哪行最强势？

作 者：邹添杰（S1090615050006）

在市场“戴维斯双击”阶段，也就是当流动性和业绩双升阶段，哪些板块表现最强势，在获得绝对收益的同时，又能获得更多的超额收益呢？

经济回升和流动性宽松共振有望迎市场双击

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

为此，我们梳理了过去二十年市场经历的8次“双击”行情：

有两次上证指数、沪深300、wind全A等市场主流宽基指数是下跌的，一次是2003年7月至2003年9月，Wind三级行业来看，这个阶段所有板块都是下跌的；另一次是2019年5-6月，多数板块在贸易摩擦冲击下收低。

对于其他6次双击行情，如2006年2月至6月，2007年7月至9月，2009年7月至12月，2012年10月至2013年3月，2016年8月至2017年2月，2020年4月至10月，市场主流宽基指数均不同程度上涨，板块表现比较精彩。

回顾历史行情，我们比较关心的是：

在市场经历“双击”的时候，哪些板块表现比较强势？哪些板块能够取得正收益并跑赢市场宽基指数？这对未来投资应对宏观环境变化有重要的参考意义。

过去二十年里面8次“双击”阶段跑赢市场的次数

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

我们复盘了过去二十年中的8次“双击”行情：

数据显示，汽车与零配件、家庭与个人用品两个板块在6次“双击”行情中跑赢市场主流宽基指数；而医疗保健、食品与主要零售用品、食品饮料、生物医药、保险、半导体等均有4次跑赢市场。

表现最差的是房地产，8次“双击”行情中仅有一次跑赢市场，能源、媒体、公用事业等有两次跑赢市场。

所以，从相对收益的角度来看，这个结论可以从概率的角度给投资者提供一定的参考。

8次“双击”阶段各板块收益为正且跑赢市场的次数

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

对于期望获取绝对收益的投资者而言，除了跑赢市场，更重要的是获取正的投资回报以实现财富增值。

统计结果显示，8次“双击”阶段取得正收益并且跑赢市场次数最多的是：

家庭与个人用品板块，有6次；汽车与零配件有5次，食品与主要用品零售、食品饮料、生物医药、保险等均有4次正收益且跑赢市场的记录。而媒体、公用事业、房地产均只有1次。

从板块特征来看，在“双击”阶段，弱周期、稳增长的大消费行业长期拥有更高的概率跑赢市场并获取正收益。因此，当数据交叉验证显示市场有望迎来“双击”之时，可以更多关注以上大消费类的行业。

个股交投集中度提升，流动性分布差异加剧

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

从长期投资的角度看，如果长期持有能够在“双击”阶段以更高概率跑赢市场的板块，那么长期累积的回报可能相对于市场指数基准会更为可观。

为此，我们回顾了过去二十年里8次“双击”行情中各板块的累计表现，结果显示：

汽车与零配件板块在8次“双击”行情中累计上涨497%，表现最强；多元金融累计涨369%，食品饮料涨300%，医疗保健、生物医药都涨290%左右，消费者服务、食品与主要用品零售均涨225%。

大概有12个行业跑输沪深300指数同期213%的累计收益率；其中银行在8次“双击”阶段累计涨幅95%，作为在“双杀”阶段最抗跌的板块之一，在“双击”阶段显得弹性相对不足。

“双击”阶段强势板块在过去十七年明显跑赢指数

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

我们再将时间区间拉长，看在“双击”中多次表现突出的板块，其指数长期如何演绎：

结果显示，过去十七年里，食品饮料从2004年7月以来涨幅高达26倍，同期，医药指数上涨超17倍，医疗设备上涨超14倍，消费者服务上涨超12倍，汽车与零配件、多元金融均上涨8倍左右。这些强势板块都明显好于沪深300同期3.7倍、上证指数1.5倍的表现。

由此可见，长期投资而言，弱周期的大消费领域大有可为，包括必需消费（医药、食品饮料、日用品等）和可选消费（汽车、保险等），消费升级带来的产业增长、持续优化的供需格局、稳定的刚需特征等，推动行业做大做强，个股持续成长且回报丰厚。

不过，不同时期的经济特征和产业结构会进化，在资本市场会有不同的表现。随着经济结构转型升级，科技创新、消费升级仍将是未来多年的大趋势，这些机会最终将反映在资本市场。

在市场实际运行中，不同阶段的“双击”行情可能有不同的市场热点主线，但是无论当时的主题多么新颖，情绪多么高涨，长期来看，行情的演绎都离不开均值回归。纯粹的主题炒作最终将一地鸡毛，而不断创造价值的优秀产业最终将牵引价格走高，成为长期的最终赢家。

历史行情给我们的启发就是：长期不变的或者变化很慢的必需消费产业是重要的投资赛道，而可选消费也享受了经济、技术发展带来的超额弹性，无论长期“双击”行情中的累计回报，还是长期板块指数的演绎，都获得了显著的绝对收益和超额收益。

最后，附上过去二十年8次“双击”阶段各行业板块和主流宽基指数表现的统计分析，供参考。

“双击”阶段板块涨跌幅和指数表现

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

“双击”阶段板块涨跌幅和指数表现

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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（作者：招商证券 ）

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