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7月9日，中国人民银行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，释放资金约1万亿元。此次全面降准既在预期之外又在意料之中，降准重在引导金融机构更好地服务实体经济，不意味着货币政策转向。

2020年，为应对疫情冲击，我国出台了一系列的临时性、阶段性措施。随着经济和社会回归正常，2021年这些措施可能适时退出。如财政政策，2021年赤字率拟按3.2%左右安排，比2020年的3.6%有所下调，抗疫特别国债也不再发行。对于货币政策是否应该收紧，市场上有较多讨论。有观点认为，我国货币政策不应“急转弯”，但不意味着“不转弯”，综合考虑国内外因素应“适度收紧”，其理由主要有两点。第一，我国疫情得到较好控制，经济恢复超预期，国际货币基金组织预测2021年我国经济增长8.4%。因此，货币政策可以调整。第二，我国宏观杠杆率上升较快，从2019年末的246.5%攀升至2020年的270.1%，增幅为23.6个百分点，部分领域泡沫已经显现。因此，货币政策应该调整。而美国近期释放出将在2023年底之前加息两次的信号，在一定程度上为各国货币政策调整创造外部条件。有观点进而认为，如果我国货币政策不进行调整，将难以应对国际经济金融形势变化的冲击。

货币政策应适度转向的观点并非毫无道理。不过，应该看到，我国经济恢复的态势并不稳固，投资增速不及预期，虽然总体上经济增长较好，2021年预期增速将显著提高，但存在“低基数效应”等问题。对未来增长较为乐观，可能还有“幸存者偏差”等因素。而今年以来，全球大宗商品价格明显上涨，部分企业成本上升较快。特别是中小微企业、个体工商户生存和发展仍然面临较大困难。

从金融机构的角度看，在2020年大规模让利实体经济之后，2021年仍然继续采取措施降低企业融资成本。如6月18日国务院常务会议部署进一步推动金融机构减费让利惠企利民，采取6方面减费措施每年为企业和群众减负240亿元。因此，今年来商业银行息差呈现缩窄态势。特别是中小银行，受限于负债成本高企，息差回落显著。而随着对存款业务监管加强，“靠档计息”存款产品退出以及结构性存款、互联网存款受限，对中小银行负债渠道和稳定性冲击较大。所以，在多种因素影响下，金融机构尤其是银行“不敢贷、不能贷、不愿贷”的三角困局仍然不同程度地存在。

在这种情况下，全面实施降准，为银行提供长期、稳定的低成本资金，在增加银行体系流动性的同时降低银行资金成本，有助于提升银行服务中小微企业和个体工商户的意愿和能力，巩固降低实体经济综合融资成本等政策效果，使银行让利实体经济的行为更具持续性。据央行测算，此次降准降低银行资金成本每年约130亿元。所以，此次全面降准，在意料之中。降准之后，对银行来说，流动性更加充裕，资金成本更低，信贷投放意愿和能力都将提升。对企业来说，将更容易从银行获得贷款，贷款利率也有望进一步下降，融资成本更低。降准之后，央行仍将通过宏观审慎评估（MPA）、窗口指导等方式，加强对金融机构的引导和约束，确保降准释放的资金流向国民经济重点领域和薄弱环节。所以，降准资金将很难进入房地产市场和资本市场。但全面降准传递出维护流动性合理充裕的信号，有助于稳定市场预期和信心；降准利于实体经济恢复和巩固，从根本上利于股市健康可持续发展。

但此次降准在实施上超过市场预期：从时间看，从7月7日国务院常务会议提出“适时运用降准等货币政策工具”，到央行正式宣布降准，仅用了3天时间，动作十分迅速；从幅度看，全面降准0.5个百分点且一次实施到位，而不是定向降准，也不是分两步实施。不过，降准不意味着货币政策从稳健转向宽松：从操作看，此次降准与7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口形成对冲，如果再加上到期的中期借贷便利（MLF）可能不再续作等因素，银行体系流动性仍将保持基本稳定；从目的看，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，是为了更好地支持实体经济发展，推动降低社会融资实际成本。

未来一段时间，我国货币政策仍将坚持稳健的基调，保持连续性、稳定性和可持续性：在总量上，将突出“正常”，流动性将保持在合理水平，在支持经济增长与防范风险之间寻求平衡；在结构上，将突出“精准”，运用结构性工具，加大对绿色发展、科技创新、小微企业、乡村振兴等支持。考虑到下半年MLF到期数量较大，央行年内将可能继续实施降准1—2次。

（作者：董希淼 ）

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