价值的坚守——解读降准的意义

前言：

坚硬的价值内核是资产穿越周期而顽强向上的关键。转型期的宏观经济、结构市的宏观经济，一定要淡化周期多看结构。多看结构，就是看经济里面长期中更有价值、更有发展前景的那部分，抓住这部分才能穿越周期，到达价值兑现的彼岸。

事件

7月9日央行宣布，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

本次降准对未来一阶段的流动性、大类资产都将产生重大影响。

中期（3-6个月）配置指引：

经济与政策：

大类资产：

配置策略：

核心观点：

一、中国经济：降准是利好

1.1 CPI实际不低，PPI维持高位运行：6月物价数据出炉，CPI回落0.2%至1.1%，扣除猪肉和服务项后的CPI达到2.4%，实际不低。PPI回落0.2%至8.8%。总体看，通胀暂时回落，但仍在通胀周期内，预计下半年PPI仍将维持在高位，通胀呈现扩散态势，继续从上游向中下游传导。

1.2 6月金融数据超预期：6月新增贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，贷款余额增速12.3%，较上月回升0.1%。6月新增社融3.67万亿元，超市场预期，同比多增2008亿元，社融存量增速11%，与上月持平。6月M2达到8.6%，连续2月回升。（数据来源：WIND、海银研究院）

1.3 金融数据中有地产相关的解析：

（1）社融中票据融资增长较快，有可能反映出房企增加票据融资、表外融资转表内，以及城投公司在城投债发行压力下借助票据融资维持资金链有关。

（2）6月，新增居民中长贷5156亿元，同比下降1193亿元、同比降幅高于上月的236亿元。居民中长贷回落，反映的是地产销售回款的走弱，地产公司资金面压力需关注。（数据来源：WIND、海银研究院）

1.4 央行上周五宣布降准，海银研究院于当日晚间作了点评，核心观点复述如下：降准时点超预期，降准将释放1万亿资金，流动性边际宽松，对大类资产整体利好。

二、美国经济：美债收益率跌至1.3%

2.1 美国通胀高企，但经济复苏更重要：通胀是目前拜登政府非常关注的问题。5月CPI达到5%，PPI达到6.6%。通胀高企有2方面解读，一是美国经济正在复苏，二是美国经济确实面临通胀压力。但通胀不是目前影响美联储政策最关键的因素，我们认为美联储不会因为目前的通胀压力而去提前收缩，因为为经济复苏保驾护航才是美联储更关键的任务。

2.2 美英疫情继续反弹：上周美英当日新增病例继续显著回升，特别是英国超过美国。这些事实有三点理解，一是全球其他国家有相当一部分的疫情依然压力重重，这些国家的经济复苏会比中国晚很多；二是全球其他经济体对中国商品的需求会保持，对出口利好；三、美英货币政策在这种情况下不可能就这么开始退出了，即便股市涨出了泡沫也不能轻易退。

2.3 海运指数上涨汹涌：中国出口集装箱运价指数继续大幅上涨，连续创历史新高。全球贸易目前处在量价齐升的繁荣阶段。

2.4 美债收益率跌至1.3%：已经与通胀脱钩，短期与英国等欧洲国家疫情重新反弹引发的避险情绪有关。长期内，收益率上不去是必然，因为政府的高负债率。

三、股票：继续看好下半年的机会

3.1 重视下半年的投资机会，珍惜当下的配置窗口期。客户在权益市场上的资产配置如果还不够，那么在市场调整期介入要比场高涨期的时机好很多，我们是希望能有一定平稳的市场环境让大家来从容展开配置。部分二级市场产品仓位灵活，能够较好地规避阶段性下行，并及时上车，顺应趋势，建议更加重视。

3.2 重视市场的结构性方向。我们再强调下，不管指数有没有行情，结构性方向的分析都是关键。成长类：（1）以科创板为代表的硬科技，代表产业方向的重点行业，如芯片、锂电池、鸿蒙产业链、智能网联等；（2）新兴消费与国内品牌消费崛起，包括休闲体育、医美等；（3）新兴服务业，包括医疗、物业、云等；

3.3 短期形势分析：过去2周市场经历了波动，但并不影响大的方向与结构选择。结构性长期慢牛就是这样的走势，没有必要跌了就去相信所谓的牛市结束论调。阶段性热点会变化与切换，但有关经济转型、主导产业高层已经安排得非常清楚，主线是不会变的。

3.5风格切换已临近：上周我们说了，“大型风格转换，需要宏观面特别是流动性的支持。”那么，上周五央行宣布降准已经提供了这样的契机。前期超跌的白马，预计在不久的将来会有不错的反弹行情。作为前瞻性的资产配置，目前已可以精选出一些价值型产品放入重点观察库，做一些类似观察仓的小幅度配置也是不错的方式。

四、大宗商品：通胀将继续扩散

4.1通胀大周期已经来临，大宗商品领域机会多，CTA必须超配。再次强调，通胀周期具有全球性、反复性，本轮通胀肯定是没结束的，资产配置里必须要有抗通胀的品种，这是2021年与2020年做大类资产配置最大的区别。

4.2 本轮行情终局的判断，本轮通胀的高点要比股市高点来得晚，而且可能会晚不少时间。不过，这2者的高点都不会很快到来。

4.3 PPI端的通胀还会延续，有色、黑色都是牛市状态，同时，下半年通胀会继续向中下游扩散。在通胀周期内土地必然增值，如果政策限制土地增值，那么，土地内的产出，如农产品、白酒、中药这样的土地产出是抵御长期通胀很好的选择，即这类的消费品是具有抗通胀属性的，当然也不是所有的消费品都有抗通胀属性。

4.4 全球或将形成一种共识：为了更好地推进碳中和，必须接受更高的通胀水平。

五、固定收益：降准兑现后利率下行空间有限

5.1 长端利率继续窄幅震荡。降准对所谓债牛意义很有限，降准兑现后利率下行空间有限，预计大概率仍然是围绕3%窄幅震荡。

5.2 类固收资产建议标配。降准对地产板块总体属于中性偏利好，对底层资产的影响总体是类似的。

5.3 长周期内无风险收益率将持续下行。近期美国10年期国债收益率重新回落到1.3%一线，制约美债收益率上升的是高企的债务率，而高企的债务率的决定因素本质上是老龄化。在一个日益老龄化的世界，无风险收益率就是下降的。

六、私募股权：行业景气持续上行，一二级市场联动密切

6.1行业景气度持续上行。过去1年多私募股权行业投资收益率持续走高，但受疫情影响募集、投资仍相对低迷。2021年预计随着疫情逐步受控，行业募集、投资逐渐改善，景气度持续上行。

6.2行业投资主要聚焦在医疗健康、IT信息化、互联网等热门投资领域，整体资金呈现向头部优质私募股权项目集聚。

6.3随着A股注册制的推行，企业退出金额与投资金额比重持续上升，退出难题大幅改善。展望未来，私募股权行业募集、投资也将迎来高速增长，行业正处于持续的良性发展阶段。

七、房地产：降准客观上有利于房贷集中度压力的减少

7.1 降准客观上有利于房贷集中度压力的减少。海银研究院认为后续降准政策实施后，银行可贷的资金规模增大，那么实际上在落实房贷集中度方面，由于可贷资金规模增大，房贷的占比会有所减少，所以客观上都会使得房贷集中度完成的压力减少。

7.2 成交热度从一线轮动至二线。截止至6月末的销售数据来看，北上广深四大一线城市的房地产市场一二手房成交量都已呈现冲高回落之势。整体一线房价在房贷收紧、调控升级的多重措施下走向结束，开启了一场自我纠偏之旅。海银研究院认为地产市场热度下半年在触发调控后有所回落，市场热度将从一线轮动至二线，供应充足下维持成交放量；三四线城市表现相对欠缺，处于轮动末端，成交增速低位平稳运行。

（作者：金融不知道 ）

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