光大理财：二季度经济数据的分歧和看点

一、总量数据和分项数据背离

2021年二季度实际GDP同比7.9%（前值18.3%），略低于市场之前的预测值，去掉基数因素的二季度两年几何平均增速为5.5%，高于一季度的5.0%。1-6月工业增加值两年平均增速7.0%（一季度6.8%）；6月社零两年平均增速4.9%（一季度4.5%）；1-6月固投两年平均增速4.4%（一季度2.9%），其中：地产投资两年平均增速8.2%（一季度7.6%），基建投资两年平均增速2.4%（一季度2.3%），制造业投资两年平均增速2.0%（一季度-2.0%）；6月出口贸易两年平均增速15.1%（3月份为10.3%）。

表1：二季度和一季度经济数据对比

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

支出法角度，6月份的经济需求数据是普遍超预期的，但是季度GDP数据却是低于预期的，我们认为有三个角度可以解释或者验证这一数据背离。

第一，从统计口径看，月度数据基本上统计的是规模以上的企业，对规模以下的企业采取抽查的统计方式，季度数据的统计范围相对全面，因此统计数据的差异可能更多体现在中小微企业上。

第二，根据现行的统计制度，社会零售消费只统计实物性的商品零售和餐饮服务，除餐饮以外的服务消费，不纳入社零的统计中，但会纳入GDP核算。服务消费恢复迟滞，拖累了上半年的GDP增速，但没有在社消数据上体现出来。

第三，从失业率角度验证经济存在结构性压力。统计局数据显示6月份全国城镇调查失业率为5.0%，与5月份持平；16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为15.4%、4.2%。在全国城镇调查失业率未发生明显变动的背景下，我国16-24岁失业率在上半年不断上行，且已经超出了过往季节性因素的解释范围，验证了数据背离背后的结构性差异。

图2：16-24岁失业率在上半年不断上行

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

二、金融市场观察

上周，收益率曲线整体下移，曲线斜率更加平坦。1年期国开债收益率下行5.58BP至2.39%，10年期国开债收益率下行7.24BP至3.34%。由于收益率曲线整体移动，国开债10年和1年期期限利差下行1.66BP至94.36BP，5年和1年期期限利差单周下行5.79BP至68.31BP，从历史10年估值分位数来看，10年和5年期分位数处在60-70分位数区间。上周，央行降准之后，债市产生较强的降息预期，随着央行原价续作MLF，市场降息预期落空，无风险收益率跟随市场情绪小幅波动。展望后市，经济基本面环比回落，通胀失控风险逐渐消除，利率债的中枢水平或进一步下移，但是由于市场已经计入了较多乐观情绪，短期内快速下行缺少动力，需要关注本月LPR调整。

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

上周，宽基指数普遍上涨，连续两周中盘和成长风格占优。上证综合指数收盘于3539.30点，全周上涨0.43%；创业板收盘于3432.65点，全周上涨0.68%；沪深300指数收盘于5094.77点，全周上涨0.50%。上周，受到央行降准消息影响，无风险利率全面下行导致股市普涨。展望后市，大盘指数或处在相对中性位置，基本面因素支撑，股市下行风险和幅度基本可控。

第一，中短期视角，可继续关注科技和成长风格；

第二，中长期视角，可关注消费风格带来的配置机会。

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

（作者：光大理财 ）

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