水井坊业绩不及预期领跌白酒，上半年净利润不足销售费用七成

7月26日，A股白酒板块再次出现大跌。

Wind数据显示，7月26日，A股白酒指数暴跌7.22%，板块全部个股无一收红。单日7.22%的跌幅，在今年白酒板块仅次于6月8日的-8.55%。

白酒板块缘何大跌？一名私募基金经理告诉21世纪经济报道记者，主要是因为“水井坊+外资撤退”。

数据显示，北向资金今天呈现单边净流出态势，净卖出128.02亿元，创近1年新高。其中，沪股通净卖出56.5亿元，深股通净卖出71.52亿元。

个股方面，A股市值前三的白酒股贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和山西汾酒（600809.SH）分别遭北向资金抛售4.35亿元、4.69亿元和3.82亿元。

上周五刚刚交出A股白酒板块第一份半年报的水井坊（600779.SH）则领跌白酒板块。

7月26日开盘，水井坊一字跌停。其全天换手率仅为0.53%，在今日板块内垫底。截至收盘，水井坊跌停价上躺着5.7万手卖单。

此前，水井坊是A股白酒板块的“明星选手”。上半年52.19%的累计涨幅，可以在板块中排到第三位。

然而，一份不及市场预期的半年报，让水井坊今天以一字跌停的姿态带崩了白酒板块。

“低于预期了，没想到会亏损。”一名公募基金白酒研究员如此点评水井坊的业绩表现。

半年报数据显示，2021年上半年，水井坊实现营收18.37亿元，同比增长128.44%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长266.01%。

结合一季度数据计算，水井坊二季度实现营收5.97亿元，同比增长691.49%；实现归母净利润-0.42亿元。

水井坊单季营收连翻数倍，为何利润反倒为负？答案是，公司的销售费用太高了。

“公司在Q2对社会库存进行了一些梳理，现在公司社会库存状况是2018年以来的最低水平。Q2因为要准备下半年的很多新策略的执行，所以在市场推广费用上面，公司没有因为销售淡季就停止计提。高端化是公司做出一个重要的策略选择，所以Q2公司还是持续保持了市场推广费用。Q2公司在组织和供应链方面进行了持续的改革，也是为了高端化策略的执行。” 在7月26日的电话会上，水井坊管理层作了如上解释。

今年上半年，水井坊的销售费用高达5.832亿元，同比增长98.37%。5.832亿的数字，甚至比同期净利润还多54.69%。

具体来看，水井坊二季度的销售费用率高达52.7%，销售费用为3.15亿元，同比增长159.1%，环比增长17.1%；公司管理费用率也达17.6%，管理费用1.04亿元，同比增长52.9%，环比增长71%。

与2019年二季度相比，2021年二季度公司销售费用率和管理费用率分别提升18.0%和7.8%。

21世纪经济报道记者注意到，多家机构近日均在研报中指出，费用增长导致的短期利润承压不会持续，水井坊长期的发展逻辑不会受到影响。

例如，安信证券即认为，考虑二季度费用投放存在集中确认及前置性特征，预计下半年费用率将回归常态。

虽然获得机构们力挺，但“用脚投票”的市场资金显然做出了选择。对比2019年同期，水井坊上半年的营收和净利润增长仅为8.70%和11.10%，增速落后山西汾酒、酒鬼酒等二线白酒。要想匹配上半年的股价涨幅，水井坊下半年仍需更进一步。

（作者：孙煜,实习生卢陶然 编辑：朱益民）

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