写在暴跌之后：黑色星期一带来三点投资启示

文 | 李文华

本周一市场可谓“黑色星期一”，三大指数大幅下跌，上证指数跌2.34%、深证成指跌2.65%、创业板指跌2.84%，上证指数跌破3500点，收于3467.44点。同时，领跌的指数是上证50，跌幅高达3.84%，创年内新低，截止7月26日，今年跌幅为11.32%。

市场调整的原因可能有三个：一是近期政策对教育、互联网、地产等重点行业加大监管力度，导致市场风险偏好显著下降；二是有机构预测8月资金面缺口预计达到9000亿元（包含7000亿元MLF到期），向市场流动性提示了一定的风险；三是部分白酒公司中报业绩不及预期，通过业绩高增长消化高估值的逻辑被证伪。

为何是上证50指数领跌？其对市场未来走势有何影响？笔者试图分析其构成，结合当前市场的环境，给投资者未来的操作提供些参考。

上证50的构成

今年春节过后，上证50指数持续震荡走弱，可谓是在几大重要指数中最弱势的一个。究其背后的原因，可从其指数构成一探究竟。上证50指数成分股截止当前的行业分布如下图，其中金融占比36.1%、日常消费23.9%、可选消费5.7%，即金融加消费占比高达65.7%，金融股占比更是超三分之一。而信息技术、材料、工业占比仅分别为11.9%、5.4%、4.6%。也就意味着，上证50指数代表更多的是传统经济，新经济占比较低。

当前的市场环境

虽然周一市场大跌，但笔者认为当前市场不支持持续大跌。理由有三：其一，国内经济仍处于持续复苏阶段，企业盈利依旧在扩张，本轮盈利周期ROE高点在21Q4或22Q1，预计全年A股净利同比增速30%以上；其二，估值不高，7月23日国家外汇局领导在国新办新闻发布会上指出，中国股市的市盈率与发达市场以及大多数新兴经济体相比都偏低，A股具有较高的投资价值；其三，宏观流动性维持中性且微观资金面较为充裕，宏观流动性上，2021年初至今（截至21/07/23）十年期国债收益率均值3.15%，而2018年、2019年、2020年均值为3.64%、3.20%、2.98%，今年宏观流动性的松紧程度只是回到了2019年的水平附近。从微观流动性看，今年以来偏股公募基金累计发行1.4万亿元，而2020年全年为2.0万亿元，北上资金累计净流入2551亿元，而2020年为2089亿元，相较而言今年微观流动性非常充裕。

三点投资启示

通过分析上证50指数构成，结合当前市场环境及二季度公募基金持仓变化，能给我们带来些投资启示。

（一）传统经济与新经济投资偏好分化

上证50指数和沪深300指数虽然估值低，但由于其传统经济占比高，受到资金的冷落。以创业板、科创板为代表的新经济，估值高，但受资金青睐，走势更强劲。表明投资者风险偏好分化明显。

（二）热门赛道机构仍在加仓

从基金二季报的持仓披露看，机构仍在加仓热门赛道。从基金重仓股中各行业市值占比季度环比变化来看，21Q2加仓居前的三个行业为电气设备、电子和化工；21Q2减仓居前的三个行业为家电、银行、白酒。

（三）尊重趋势的同时，也需要防赛道过于抱团

赛道好，成长性佳，在投资上固然重要。但也要讲求一定的“度”，即估值性价比，防止出现过度泡沫化。春节前，市场一度共同追求所谓的“核心资产”，结果因交易过于拥挤而引发大跌。对于当前的热门赛道，也是需要做一些甄别，过于高估值个股建议获利了结。同时，鉴于热门赛道已有些拥挤，建议均衡配置，把时间周期拉长看，价值与成长均有机会。

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李文华

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（作者：国海证券 ）

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