《走进机构大本营》广东潮金彭鑫：放量之中面临变局，下半年谨慎乐观挖掘成长确定的二线细分龙头

主持：关珊（广东股市广播FM95.3《走进机构大本营》）

嘉宾：彭鑫（广东潮金基金经理） 

上半年A股表现震荡，进入到下半年以来，宏观面陆续出现一些重磅的政策，包括全面降准、行业整顿等等，对资金面、对部分行业产生比较重大的影响。那么对下半年的投资会带来怎样的指引？下半年应该以怎样的投资策略去应对呢？私募先锋榜2020年度广州区冠军、十佳基金经理——广东潮金的基金经理彭鑫作客广东股市广播《走进机构大本营》，分享下半年投资策略。

关珊：今年以来股市波动加大，板块轮动节奏加快。对于价值投资策略，去年基本上是持股不动就可以躺赢，但是在今年这种持股的策略就面临着市场风格变化带来的冲击。以价值投资以主要策略的投资者，应该怎么样调整应对？

彭鑫：这个问题其实我觉得还是要回到价值投资的含义本身。我个人的理解，其实“价值”这个字眼它本身是多维度的。打个比方说，同样一瓶水，放在沙漠中和放在我们日常生活中，它的价值肯定是不同的。但市场上常说的价值投资，基本上是基于对公司的基本面理解，或者大家经常说到的所谓“三好”公司，也就是好的赛道/行业，好的公司和管理人团队，好的价格也就是合适的估值。同时再加上一个时间的维度，因为时间是优秀公司的朋友。与好的公司共同成长，一般人都是这样认为这才是价值。

那么回顾这一波行情的起源和发展，我们可以去追溯这个价值里面的一些变化。18年的时候，货币政策开始收缩，所以市场当时在2800点附近徘徊，核心资产的估值都落到了20倍左右的区域，出现了价值洼地。随着中美贸易摩擦导致大家对流动性拐点有预期，同时也加重了大家对确定性的拥抱，所以推动了18年后半年开始抱团到核心资产。在2020年初出现了新冠疫情，导致流动性投放又加大，也使核心资产进一步得到大家的追捧和认可。

其中表现最突出的就比如说以茅台为代表的白酒行业，包括海天味业为代表的食品饮料，海螺水泥、三一重工、恒瑞、中国平安等等。当时流传一句话，就是说一切以“大”为美，各种“茅”，因为“大”代表着在不确定性的大环境下有更好的确定性，同时货币的流动性一旦宽松，核心资产涨的就是属于估值上的潜能。

到2020年底的时候，其实整个核心资产的PE都去到50~60倍了。从低估值的20倍到现在的五六十倍，其实整体来讲核心资产已经涨了一两倍。这个时候如果追高买入，其实就已经不属于价值投资的范畴了，更多是属于价值投机的范畴。

而随着疫情得到逐步控制，大家很担心2021年年初货币政策会不会同比收回，以稳为主的这种信号出现。结果2月份开始整个核心资产就调整了，各种“茅”出现了不同程度的回调。我觉得这属于价值的正常回归，因为流动性涨上来的这一部分估值本身就是要回来的。

然后，随着中美贸易形势的转变，成长股和中国领先的行业就开始接棒整个行情。其中以新能源为代表表现尤其突出。

在这一轮变动中，如果投资者在高位追进去核心资产，那么此刻基本上都是套牢的。

那这个时候，我个人还是觉得要回到公司的本身。如果公司的基本面没有出现根本性或者战略性的变化，那么当公司的估值重新回到20多倍的时候，我们可以适当考虑加仓，降低自己的成本，然后用时间去陪伴优秀的企业消化它的估值。

关珊：确实，价值投资也是很讲究策略，行业是好的，公司也是好的，但是如果价格不好的话，那么去介入，就很可能是“价值投机”而不是“价值投资”，一字之差，天壤之别，也可能会给我们的投资收益带来很大的差异。所以最关键是对价值怎么判断。一方面是基本面方面的判断，另外一个就是价格方面的判断，两方面都要考虑到，才是真正的价值投资。

那么我们也可以看到，今年以来股市的震荡加大，结构分化也在加大，市场各方对于价值对于成长的估值的讨论跟分化都是有所加大的。应该说市场的震荡其实也是各方的分歧在加大而导致的一个表象。您是怎么看待目前的这种分化？会维持上半年的这种价值在回归、成长在确认这种状态？还是说会有新的一些变化？

彭鑫：首先我还是想表达的就是，对价值、成长、估值这些，我不喜欢去贴标签。因为我觉得我们不应该跟着市场的变化而去变化自己的体系或者判断。历史它本身是一直向前的，社会也一直在变，不同时期其实公司的价值、行业的价值全部会变。

比如说银行业，它的营业模式是不变的，那经济复苏时代和经济衰落时代，它的业务就会受到很大的影响，这个时候它的价值就会发生变化，它不是一成不变的。

再比如说能源革命，以前我们用的蒸汽，到后面的电，再到现在的新能源。

其实我觉得，不管是成长也好，价值也好，本源还是这家公司的利润未来会走到哪里去？它的社会价值会走到哪里？这就需要我们不断去累积经验，对整个行业的发展状态和社会变迁仔细去辨别和斟酌，同时要去生活中多理解和认证。这是我自己对这一方面的一个理解。

然后对于市场行情，我觉得整个市场的震荡会持续，为什么？在高位成交量剧烈放大，已经持续一段时间在万亿级别以上，还破了13,000亿。成交比较活跃的情况下，震荡、轮动、分化其实都在同时进行。

但是我们不要纠结于现象，可以把二维的东西变成三维——增加一个时间的维度。我觉得任何东西都是物极必反的，所以调整和质变是必然的。股票不可能无限往上涨。任何产业都是从刚开始的技术突破到慢慢成熟，达到顶峰以后再到衰落，任何产业的变迁都是这样。这是第一个层面。

第二个层面的话，我觉得要特别关注公司本身的价值。真正好的公司和行业，大家都觉得它估值很高，其实就是因为你对公司未来业绩的增长预期是没有一个准确的判断，对整个行业对整个蛋糕，对整个公司的扩产和利润来源没有足够清晰的了解。如果你真正了解，就会知道它的高成长会一直持续，就会不断的催生它对应的价值和估值往上。只有当它的增速见顶的时候，市场就会出现分化，这个时候股价就会自然往下落。

第三个层面我觉得还是资金。最近大家可以看到一个非常明显的现象，以科技、半导体、医疗医药、新能源电池、光伏为代表的几大行业，基本上占了市场上1万多亿成交量的60~70%。这就容易形成一个赚钱的虹吸效应，其实背后就是资本、人性的周期，所以这个轮动我认为是必然的。

所以放在一个时间的三维框架里面去讨论的话，会更能看清楚。我认为变局一定会到来。

关珊：那么如果按照您的几个维度的思考，对于下半年可能面临的市场状态怎么看？

彭鑫：下半年其实我们整体还是非常乐观，但是也偏谨慎。

为什么会比较乐观？第一个就是货币层面已经普遍降准了，其实是超预期的。

第二就是资金的流向方面，有明显的具备长期流入的逻辑。首先是外资。其次是资管新规落地，导致很多普通的理财产品利率下行，整个风险偏好或者资金开始向股市流入。

另外，中国对新冠疫情的控制，给经济基本面提供了支撑。

所以整体来看，我认为乐观，是因为它不存在很大的下跌，或者说很大的不可预见的风险存在。

那另外一方面为什么要谨慎呢？因为整个市场的估值，特别是有些成长股，还有一些赛道，它的整个估值已经非常高了。然后在外围宏观面上，悬在头上的一把剑，就是美联储流动性什么时候回收，这一点要经常多去关注，毕竟会影响到整个A股的情绪。

板块方面，我们一直都比较看好科技，包括一些业绩反转的股票以及一些确定性增长的二线龙头。为什么是二线？因为一线基本上已经被炒得太高了，这个时候你得沿着整个行业产业链里面去找那些还没有被挖掘的。比如说光伏，首先可能炒硅片，炒完硅片炒硅料，然后再找电池、组件，再到元器件，我们可以通过这一条产业链慢慢去挖掘一些成长确定的二线细分龙头，因为它还存在被低估或者未被挖掘的一个状态。

关珊：您刚才一直强调要根据公司价值进行投资判断，那非常重要的就是要看业绩，现在中报开始披露了，很多公司也已经披露了中报业绩预告。另外，你们非常重视调研，跟很多实业企业有联系，能够第一手了解到一些行业状态或者是上下游情况。那么从你们所了解的情况看，从业绩的基本面看，目前有哪一些行业板块具有价值潜力？

彭鑫：关于中报，一般中报行情大家都会关注，但是市场资金是最聪明的，好的公司或者业绩确定的公司其实早已经被资金提前布局，而且基本上估值都在高位，出业绩的时候往往会利好兑现。这个时候如果要去找这些最有潜力的行业，可能考虑的重点在于去判断它这个业绩的水分，或者说未来持续高成长的可能性有多大，从时间的维度去考虑它这个价值在此刻究竟还有没有空间。打个比方，比如说某家公司，它的利润如果能去到200亿到300亿，但是它现在的估值才2000亿到3000亿，就意味着它后面还是会有比较大的成长空间。因为按成长股或者说市场上正常的龙头股的估值，20-30倍左右的PE，对应应该有4000亿到6000亿的市值。就是这样的一个逻辑。

然后就是刚才说到的，我们会更多的去关注一些好的赛道，产业链中的二线龙头和细分龙头。因为大家现在所有的目光、资金都聚焦在核心龙头，核心龙头其实已经产生了非常高的溢价，而对

景气度赛道中的二线龙头、细分龙头的价值，还没有很好的去挖掘。

科技板块有很多细分赛道龙头出现，未来国产、自主都会产生不错的机会。另外，中报以后还可以关注一些困境反转的板块，包括疫情影响的类似电影、院线行业。

关珊：今年上半年大宗商品涨价非常厉害，甚至可以说有点超乎年初的预期。这一方面带来了跟大宗商品相关的投资机遇，我们看到很多周期股，像钢铁、煤炭之类的，涨幅非常高，但是另外一方面也传导到中下游，最近公布的月度PPI在不断飙升之中，给一些行业带来成本压力。目前从你们所了解的情况来看，大宗商品涨价的影响是否已经消化了？还是说对下半年会进一步带来影响？这里面的机遇跟风险怎么看？

彭鑫：原材料上涨对原材料生产商肯定是利好，市场上已经体现得非常淋漓尽致了。

我们作为投资者，要正确去归因，这一波上涨究竟是由于什么原因导致的？我个人觉得第一个是货币宽松，以美国为首的全世界印钞。第二个是疫情导致供应减少，包括生产端和物流的不顺畅。第三个就是资本炒作，因为既然生产端少了，然后物流又不顺畅，奇货可居，资金又没有去处，就对各个原材料进行轮番炒作。

其实原材料上涨是利好原材料生产企业，但是给整个生产加工企业带来了很大的成本压力。有些企业没办法传导原材料的上涨，对整个产业链其实会造成非常大的不利影响。尤其是一些中小加工企业，我们在东莞也好，广州也好，走访了很多中小企业，基本上都很艰难，订单接也不是、不接也不是，接单基本上都是白做，有时候还要亏钱。再叠加疫情反复，出口物流成本涨得非常快，所以大多数的企业对扩产、投产其实都保持相对谨慎。

所以我觉得大家要注意，尤其对制造业特别需要提醒大家的一点，就是类似手机这些电子行业的传统加工制造业要特别小心。因为手机的销量增长有限，导致整个手机下游的加工产业要靠跑量来赚钱。比如说3000部手机以上跑起来才赚钱，但现在的订单每一款才3000多部，就导致了其实整个手机加工产业基本上都利润非常薄，这是我们要特别注意的。

关珊：结合上面提到的一些情况，综合来判断，下半年的投资策略怎么样去把握？

彭鑫：下半年的投资策略，我个人还是会看好一些科技板块。同时，有一些价值跌到一定程度的标的，如果企稳了开始横盘，我们会重点去关注它的价值是否回归到了正常水平。

然后，在市场博弈非常充分，比如说13,000亿的成交量，但是指数却不上涨，就放量滞涨的情况下，意味着市场资金出现了明显的分歧，这个时候一定要尽可能回避高位股，不要去追高。

（编辑  关珊；实习生 陈珞）

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