券商另类“好生意”：科创板跟投业务浮盈超250亿元 全行业火热加码

科创板运行两周年之际，首批券商跟投的股票也迎来解禁。原本作为压实券商责任的科创板“保荐+跟投”制度，无形中正成为券商盈利来源的一大增长点。

据南方财经全媒体记者统计，自7月22日以来，共有25家科创板上市公司的券商跟投股票获得解禁，锁定终止日累计市值为42.89亿元，浮盈29.15亿元。

不过，这些个股解禁后并未出现明显的减持潮，截至8月3日，大多数个股的涨跌幅未超过10%，涨跌幅并不明显，最新市值为42.09亿元。

Wind数据显示，券商跟投科创板业务普遍获得可观的浮盈收益，两年总收益率达到155%，累计浮盈超250亿元，这或许是其不急于减持的原因。

此外，粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁指出，作为机构投资者，券商战略配售相对更加注重长线投资，主要的考量因素包括解禁收益率、后市市场预期以及对公司长期价值的认可等。

首批跟投企业仅1家亏损，最高投资回报率达671%

自2019年7月科创板开市至今，首批上市的25家公司中有14家公司股价实现翻倍，其中9家公司股价涨幅超过300%。

保荐机构跟投机制是科创板的一大创新举措，要求券商通过另类子公司，使用自有资金，对科创板股票进行跟投。按照相关规定，跟投比例可能为2%～5%，锁定期为2～3年。

不同于普通投资者打新还要抽签靠运气，科创板跟投业务正成为券商盈利可观、稳赚难赔的“好生意”。

从数据上看，首批解禁公司中有13家跟投券商盈利超亿元。中信证券在跟投方面仍是当之无愧的“一哥”，保荐跟投了3家首批科创板公司，浮盈达到5.34亿元；位居第二、第三的为海通证券、中信建投，分别跟投2家、6家，浮盈分别3.82亿元、3.63亿元。

投资回报率最高的为半导体芯片概念股安集科技（688019.SH），申银万国创新证券投资有限公司投入2602万元，截至8月3日收盘时该部分市值2.01亿元，浮盈1.75亿元，投资回报率达671%。

值得注意的是，首批25家科创板公司中，仅有一家公司存在券商跟投部分浮亏的情况，即由中金公司保荐跟投的中国通号（688009.SH），券商投入资金2.11亿元，累计亏损1265.66万元。

金融行业分析师王赤坤告诉记者，“跟投机制类似绿鞋机制，都是为了保证IPO成功的具体举措。一方面，券商能够给IPO公司带来一定资金，提高上市成功率；另一方面，如果券商辅导的公司质量不高，股价下跌会导致自身利益受损，因此客观上会确保和推进科创板IPO的整体质量。”

整体盈利可观，今年减持力度弱于去年

原本是科创板匹配的上市跟投制度安排，却逐渐成为券商重要的利润收入来源，统计两年来券商跟投数据可以发现，越来越多的券商加入布局，已有的券商则不断进行再融资扩充资本，科创板良好的成长性让各路投资者持续重金加码。

作为A股市场改革的“试验田”，科创板在短短两年内从首批25家公司扩容至311家，IPO融资额超过3800亿元，占同期A股融资额逾四成，板块市值从零起步，如今突破5万亿元，上市公司的数量与整体经营情况在稳步提升。

从业务来看，券商跟投科创板上市公司总数达到328起，这些科创板上市公司获配投入资金163.83亿元，券商跟投实现浮盈254亿元，两年实现投资回报率155%。

具体来看，中信证券、中金公司、海通证券跟投数量位居前三，浮动盈利分别达到了37.46亿元、34.94亿元以及33.52亿元。

就个股而言，有3家企业的跟投收益率超过10倍。具体来看，中信证券跟投的纳微科技（688690.SH）两年收益率达到了1176%，广发证券跟投的美迪西（688202.SH）达到了1168%，东兴证券跟投的固德威（688390.SH）达到了1145%。

当然就投资来讲，有得必有失。也有6家券商在跟投项目亏损上千万元，但总体而言仍然是“赚多赔少”。其中单个个股上亏损最多的同样是“跟投王”中信证券，在凯赛生物（688065.SH）上认购1.11亿元，账面浮亏1883万元；华泰联合证券跟投三生国健（688336.SH）6000万元，浮亏1696万元；招商证券跟投久日新材（688199.SH）7416万元，浮亏1431万元。

“在国际市场上，其实很多投行都有参与保荐项目IPO的惯例。”中国金融智库首席金融学家宏皓告诉记者，“参与跟投十分考验券商的专业能力，而且在辅导过程的几年时间内，券商对跟投企业的了解是十分深入的，在这种情况下跟投盈利概率会相对提高，而如果真的判断失误导致投资亏损，那么也只能自己承担损失。”

此外，也有券商内部人士指出，由于科创板背后不同券商参与IPO家数和营收规模不同，跟投市场也出现明显的“马太效应”，即大券商项目数全面碾压小券商的现象。

今年的另一个特征是，科创板二季度以来赚钱效应良好，使得今年券商到期解禁的力度明显弱于去年同期。

以上证科创板50成份指数为例，自2020年设立以来持续性走高，在2020年7月达到最高位1726点，当月也是科创板部分股东满一周年解禁，由此出现了减持潮，这也导致该指数持续震荡下跌，短短两个月跌去了24%。

Wind资讯显示，今年7月～9月，对应的解禁市值分别为2355.71亿元、1362.78亿元以及599.84亿元。其中，7月的解禁市值占2021年科创板解禁总市值近四分之一，仅次于2020年同期3527.37亿元的规模，成为科创板开板以来第二大解禁高峰。

但与去年同期相比，今年科创板整体形势向好，券商跟投部分浮盈可观，尚未出现券商减持潮。

广发证券资深策略分析师曹柳龙指出，解禁不是很重要，因为解禁不代表减持。根据测算，目前科创板解禁后的减持比例大概就3%左右。整体来看，产业资本的减持还是比较平稳，没有出现解禁后减持成风的情况。

跟投机制推动业务转型，券商年内密集“加装备”

近年数据显示，各大券商的轻资产业务收入占比逐步降低，重资产业务收入占比逐步提升。不过目前国内券商的重资产业务比国际同行的占比低得多，美资投行巨头的净资产规模能达到国内券商龙头的10倍，规模上的差距还很大。

陈梦洁指出，对比参考国外券商的业务发展，当前我国券商投行业务是与经纪业务、自营业务、资产管理业务并行的相对独立的业务部门，而科创板跟投制度激发了券商的转型需求，加速了内部组织架构的重塑，需要以保荐、跟投业务为抓手，探索投行、研究所、另类投资子公司等部门全面协作。发展重资产业务是国内券商提升国际化水平的必经之路，重资产业务依靠资产负债驱动，能强化券商在资本市场的核心地位，但也意味着券商面临更大的市场风险和资金需求。

从目前券商各类重资产业务来看，科创板跟投业务整体风险可控、浮盈丰厚，同时也是券商转型的方向之一，目前正成为各家券商投入大量资源重点发展的业务。

东莞证券分析师许建锋表示，当初设立跟投政策意在让保荐机构对发行人股价定价进行审慎研究，发展至今日，跟投浮盈普遍可观，这也使得越来越多的券商开始设立全资另类投资子公司，那些提前布局的券商也有加大投资的趋势。

一些券商积极申请设立或增资另类投资子公司。科创板在制度安排方面，为了避免保荐机构利用“跟投”制度对股票定价进行干扰，科创板将“跟投”主体与保荐机构分开，且限定为保荐机构的子公司，资金来源也被限定为自有资金。因而设立另类投资子公司是券商加入分享科创板“蛋糕”的先决条件。

中小券商目前是设立另类投资子公司的主力。7月，就有万和证券和财达证券公告，设立另类投资子公司并完成工商登记。万和证券公告，另类投资子公司万和投资投资范围为参与科创板和创业板跟投，注册资本15亿元。

科创板的跟投机制将会大量消耗跟投主体的资本金，因此对承接科创板项目的券商净资本提出更高要求，资本规模越大、募资能力越强的券商有望在科创板的长跑中占据更多优势。

近期，中银证券、东方证券和中泰证券等券商纷纷向其另类投资子公司大举增资，其中东证创投（东方证券的科创板跟投业务主体）年内已经获得东方证券两次增资，规模达14亿元。数据显示，东证创投上半年实现净利润2.8亿元远远超过去年全年2.06亿元净利润，这或许是东方证券连续给东证资管“补血”的主要动机。

此外，今年有多家券商实施或发布配股方案。记者统计显示，发展投资与交易业务成为券商再融资募得资金中最主要的投向，部分预计将用于其子公司科创板跟投业务。

不过，对上市券商的“配股热”，中信建投证券研报亦有提醒，上市券商的业务结构愈发重资本化，净资本“军备竞赛”愈演愈烈。但2021年以来，券商板块行情低迷，投资者并不乐意认购券商的增发股份或可转债。为此，许多券商选择了配股作为再融资手段，让现有股东做出“认购或者承受股价摊薄”的两难选择，可能引发既有股东的不满和抛售。

（作者：翁榕涛 编辑：张玉洁）

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