光大理财：股市的调整是否隐含了基本面因素？

一、基本面回落的隐忧放大了股市波动

上周市场被两个因素主导，一是对行业监管政策的担忧，二是经济基本面的发展。全周A股显著下挫，万德全A跌3.6%。成交额保持高位，其中周二日成交额突破1.5万亿元，创下去年7月以来的新高。北向资金的变动引发市场广泛关注，周一净流出金额超过百亿人民币，随后有所和缓，周三开始转为净流入，全周累计净流出25亿。近期股市经历了大幅调整，是由市场的情绪面导致还是隐含了部分基本面担忧呢？

图1：股市风格指数单周变动

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

上周，国家统计局发布1-6月全国规模以上工业企业绩效数据，2021年上半年，规上工业企业营收同比增长27.9%，较前5个月的累计增速小幅回落了2.6个百分点；两年复合增速10.1%，环比回升0.2个百分点。规上工业企业利润同比增长66.9%，相较于前5个月的累计增速下降了16.5个百分点；两年复合增长20.6%，较前值回落了1个百分点。6月单月规上工业企业利润当月同比增长20%，较5月36.4%的增速下降了16.4个百分点；复合增速为15.7%，较5月回落4.6个百分点。从规模以上企业经营数据来看，出现了边际回落趋势。

中国7月制造业PMI环比下降0.5个百分点至50.4%,低于彭博统计的预测中值（50.8%)，显示出制造业环比扩张速度显著放缓。虽然，有一些供给侧因素放大了PMI的回落程度，包括灾害天气、局部疫情、设备检修、限电等因素扰动企业生产。但是PMI连续3个月环比回落放大了股市的波动。

二、金融市场观察

上周，无风险收益率曲线整体下移，短端下移明显。1年期国开债收益率下行10.97BP至2.21%，10年期国开债收益率下行7.22BP至3.23%。国开债10年和1年期期限利差单周上行3.75BP至101.73BP，5年和1年期期限利差单周上行8.69BP至81.21BP，从历史10年估值分位数来看，10年和5年期分位数处在80分位数以上。上周，央行维稳跨月流动性，在流动性宽松背景下，利率债短期限收益率下行较多。展望后市，经济基本面环比回落，通胀失控风险逐渐消除，中长期利率债的中枢水平或进一步下移，但是由于市场短期已经计入了较多乐观情绪，短期内快速下行的动能在弱化。

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

上周，宽基指数受政策扰动出现普跌，受利率继续下行、创业50和上证50相对景气度影响，消费和金融领跌，部分资金从消费等大盘蓝筹流出进入景气度较高的科技板块。上证综合指数收盘于3397.36点，全周下跌4.31%；创业板收盘于3440.18点，全周下跌0.86%；沪深300指数收盘于4811.17点，全周下跌5.5%。上周，受教育行业监管严格程度超预期影响，A股出现大幅波动，消费金融领跌。展望后市，A股指数已处在相对超跌位置，受基本面因素支撑，股市继续下行风险和幅度基本可控。

第一，中短期视角，可继续关注科技和成长等高景气风格；

第二，中长期视角，可关注消费、医药风格带来的配置机会。

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

（作者：光大理财 ）