21投资talk｜金鹰基金韩广哲“关键词”：新能源、消费将如何演绎热点，基金经理能力圈何以匹配多元投资？

2021年的A股市场行情是属于新能源的。

新能源，也成就了很多投资人。

比较典型的案例，即是金鹰民族新兴混合基金。据21世纪资本研究院数据，该基金因2021年以来业绩领跑被广泛关注；拉长时间维度，截至8月13日，金鹰民族新兴混合基金近三年收益率排名同类400只灵活配置型基金前五，获得三年期最高五星评级。

管理金鹰民族新兴混合基金的基金经理韩广哲，藉此成为公募基金业颇有话题性的基金经理。

韩广哲也是21世纪经济报道本期“投资talk栏目”嘉宾。

据金鹰基金披露信息，其先后就职过华夏基金、银华基金等，期间曾一度转战券商。

金鹰民族新兴之外，韩广哲2019年7月起开始管理的金鹰改革红利、金鹰医疗健康产业，上半年收益率同样在行业中排名靠前。

• 除了持仓集中、仓位较重，韩广哲做对了什么？

• 管理不同行业的产品，如何保证都在能力圈内？

• 新能源板块估值偏高，重仓的基金如何应对可能的波动风险？

方法论

21世纪：请先介绍一下你的投资框架？

韩广哲：中长期产业趋势在我的投资框架里占比较大一些。

一个行业或者一个产业有较大的成长空间，是我的第一个出发点。

第二，是这个行业的增速比较快。如果说空间很大，但是增长很缓慢，也不符合我的定义。

第三，是看这个行业里面，市占率最大的公司，它的市占率会不会继续提升、盈利情况怎么样，能够了解、验证这个行业平均增速是不是相对比较快。

这样基本就把这个行业以及重点的公司筛选出来了，然后再具体的看细分的行业里面，所有公司的表现，包括盈利、管理层、技术进步等。从中观的行业到微观，然后再从微观的视角评估公司，构成了我的投资框架。

21世纪：是否可以将你理解成是自上而下的投资风格？

韩广哲：宏观也会去看，但宏观不是我特别擅长的一个领域。

从我的角度来说，会去体会宏观环境，也会向专家请教。

我做的更多的是从中观的层面、走向微观。

从中观向微观这样的一个角度去看这个问题，把中观层面的一些行业产业的变化、趋势、向好的周期这样的特征提取出来。

从这个角度来说，我是从中观到微观这样的一个自上而下。

21世纪：选择押注中观行业，你自己比起同行有什么独特优势吗？

韩广哲：我们的投资理念或者投资框架，并不是一个赛道型的做法。不是说新能源好，就扑在新能源上，医药阶段性好、就去投医药。

对我来说，会按照投资框架，按照中长期的产业发展趋势来看。

照我们一级行业来看，有30多个行业，每个行业的成长空间、行业平均增速，以及这个行业龙头公司的增速和行业增速的比较情况，这样的工作做下来，就会把所有的大类行业有个排序，基本上我重点关注的大概3-5个，或者再多几个行业。

在我的投资组合里面，像医药行业或者像其他一些细分的制造行业，也是有分布的。

这和我的投资框架是相匹配的，并不是看到市场里面新能源相对热度比较高，就集中在这个赛道里。

具体的做法和其他基金经理有相似的地方，也有不一样。

相似的就是可能大家的做法是差不多的——选择景气度好的、行业增速快的，再在行业里面去找很多公司。

不一样的是，可能我自己观察的维度比较长、布局比较早。

今年来看的话，就验证了去年的判断。新能源汽车的景气度是在不断提升的，这个时候对我来说是一个跟踪的过程。如果这个时候再去做比较重的投资，可能投资的时点就会比较难受。

对我来说，其实更多的是一个验证前期判断的过程。

21世纪：你的产品今年可以用超高收益率来形容，这个收益率你觉得来源是什么？

韩广哲：还是要理性地看待短期的收益率，对我来说这样的一个投资收益率是一个综合的结果，不单是说持仓相对行业可能会比较集中一点。

我持仓大概是三、四个行业，里面的个股相对也比较集中一些。

我的投资风格就是投资这个行业里面比较大市值一点的、各个细分龙头公司。所以个股的集中度，前十大公司的集中度相对也会高一点。

同时也是行业自身逻辑不断验证，持仓行业受到认可，A股市场可能有更多的投资者向这个行业有切换，或者向这个行业集中，所以整个组合的收益相对比较高。

在今年的一、二月份，其实市场是一个冲高回落的状态，像白酒、食品或者是新能源板块，都是普跌的状态，所以在跌下来之后，新能源的景气度以及它的行业增速，是明显占优的。

调整之后，我管理的基金新申购积累的资金，主要配置在新能源相关的行业里面，在4、5月份市场企稳反弹的过程当中，整个组合相对比较受益。

消费、新能源

21世纪：为什么新能源行业景气度一直不错，但市场的投资偏好去年到今年发生这么大的转变？

韩广哲：市场风格的变化，可能需要再往前多看几年。

因为过去几年像高端白酒或者是其他的行业的公司都取得了很大的上涨，我们一般说像核心资产或者漂亮50这样的公司在过去几年其实上涨的比较多。

有几个大的背景，过去几年都是利率向下走的过程，国外的资金在全球股票市场的比较过程中，对配置A股的需求和比重越来越大，这样形成的结果在中国的A股市场选出来的标的可能是确定性比较大、市场地位也比较强的标的。

今年，我觉得有一点的改变。

这些公司增长的逻辑虽然确定，但是过去几年全球无风险利率下行后，有了一个预期上行的转变。

尤其是在疫情有所控制之后，相关的政策对宽裕的流动性有回收或者正常化的预期。

从估值模型来看的话，分母这一端的无风险利率今年向上走，所以估值或者相应测算出的市值目标可能就要比过去少一些。

而新能源本身是一个成长性比较明显的行业，在全球来看的话，减碳、绿色的发展方式是各国政府都普遍选择的情况，所以在以后的一段时间，它的行业发展增速以及确定性都是不错的。

从我的角度来说，可能不太去关心这种市场风格的变化，我觉得还是按照自己的框架、自己的理念去寻找符合定义的公司。

至于说市场的风格，阶段性的行情，对我来说还是做好自己能力圈范围之内的、比较擅长的事情。

只不过不同阶段，市场风格比较适合偏成长或者是偏价值的，对于你持仓的公司角度来说，比较受益的时间内可能会涨得比较快一点。

对自己选出来那些公司，并没有根本性的、或者大的方向性的影响，更多的时候可能需要屏蔽一些市场风格的变化，或者大家讨论的资金面的影响。这些不是投资的核心，还是要回到你选出的自己认为在未来有比较好的潜在回报率的这些品种上来。

21世纪：如何评价消费和新能源这两个行业的景气度？

韩广哲：白酒的景气度最近几年确实不错的，在我的行业比较之下看，觉得白酒或者食品饮料的空间也是很大。

比如说以白酒为例的话，其实过去这几年白酒的景气度我觉得是属于一种比较温和的情况。我觉得它的行业平均增速其实并不是很快，包括一些高端白酒，从它定期财务数据来看，增速其实也并不是特别高，在白酒行业内部是比较好的标的。

对于我来说的话，还是会按照自己的框架，在新能源、医药里面尽可能去选那些增速也很快、估值匹配度也比较高的品种，作为自己组合的核心。

21世纪：有观点认为新能源更市场化、而消费可能会受政策影响。你认为两个行业核心逻辑有发生变化吗？

韩广哲：我觉得会有一些。

现实因素比较多，如果是限制的这么死的比较来看，可能会得到一个片面的结论。

消费本身就是一个慢变量，它的消费场景、消费需求，本身就是一个比较慢的情况，所以它比较重要的一些逻辑可能是说比较长期的逻辑。

而且消费需求也不会发生重要的改变，比如像医疗、医药、衣食住行相关的，这样的一些需求都是比较长期的。

这样的公司，我觉得它本身的确定性是比较好的，但爆发性相对会比较弱一点，我觉得这样去看可能会更好一点。

对于新能源来说的话，它有一点偏科技的属性，它也存在一些周期，当这个行业处于快速发展的阶段，行业中的公司即使没有补贴、没有政策的扶持，也愿意去把这个行业做大、做强，也能相应的让投资者或者消费者受益，我觉得这个行业就步入到了一个比较良性的发展通道。

我觉得和消费去比较的话，可能并不是很合适，它们发展周期所处的阶段不一样。

龙头

21世纪：你今年的投资中，在整个的新能源大板块里面，有没有看好的细分赛道？

韩广哲：新能源这个行业确实比较大。

我们提到新能源，包括光伏、新能源整车企业、动力电池企业、动力电池相关的原材料制造企业、一部分国内的资源型企业，以及车内的智能化部分如芯片、功率半导体、通信模块等等。

具体到光伏也有很多细分行业，包括硅料、硅片、电池片、组件，一些辅料比如胶膜、玻璃等等。

所以整个新能源汽车概念跨度很大，不仅包括整车材料相关的行业，也包括像电子计算机、通信这些行业，实际上是多个行业相交叉、共同协同的情况。

我偏好的是各个细分行业里面的龙头公司，因为它能形成龙头，在过去这么多年，一定证明了自己在技术上、资本上、规模上有一定的领先优势，至少在市场的竞争当中取得领先。

现在可能行业普遍景气度比较好，很多公司都是比较好的选择。

向后看的话，比如说未来两、三年或者三、五年之后，这个行业整车的渗透率比较高了，行业通过不断的竞争、技术进步、不断PK之后，可能会形成一个相对稳定的格局。

那个时候，各个公司的毛利率和净利率的差别可能没有那么大，技术进步可能相对比较缓和。

这时候就会发现，领先公司的综合竞争力是最强的，排在后面或者尾部的公司，可能要面临过苦日子。

所以我觉得对这种龙头公司或者细分环节的领先公司，是我们第一选择。如果这个行业选不出来一个未来格局很突出的标的的话，就再去看看其他的环节。

21世纪：研究领先公司，具体是看哪些点？

韩广哲：比如关注它在获取客户资源方面的能力，比如能够保证比较好的供应链。

在一些细分的环节，比如像电池材料里面的正极负极隔膜、电解液等等各个细分的环节，都出现了这种情况，凡是格局比较好的公司，它都能够绑定比较好的供应商，能够获取比较重要的客户。

像整车厂来说，可能最优质的、一流的整车公司，无论是国内还是国际的，可能都会优先选择最好的电池供应商，这些电池供应商选这个行业里面供货能力最强、质量最优的公司优先合作，同时这些公司也能进一步获取上游更好的资源上的保障。

21世纪：听起来你不认为哪个细分行业会跑得更快，而是一定要选出细分行业里有突出格局的龙头？

韩广哲：对，从我的角度来说并没有特别的偏好，因为我的框架本身就是去选那些中长期的产业趋势，谁体现出来有这样的特点，可能就会去做这样的选择。

并不是偏好消费、就一定要专注在消费这个领域去挖掘所有公司；偏好新能源，就一定在新能源这个领域做比较全面的选择。

对我来说，首先是选出了新能源行业，然后在这个行业中去找格局比较好、竞争力强、盈利增速也比较好的公司出来。至于在这个行业里面，我觉得就不用花太多的时间选很多细分公司出来。

当然你要具体去看它的竞争力，包括管理层、产品，新技术一旦出现对它的影响等等。

我个人认为，这个阶段可能还没有一个太明显的、需要你把那些大的公司或者领先的公司放一边，然后去寻找其他公司的环境。所以对于我来说，抓住主要矛盾，然后获取这个行业的贝塔，再获取这个行业主要公司的α。

震荡、调仓与对冲

21世纪：你会有一些新能源涨多了的担心吗？在仓位上会怎么样应对和调整？

韩广哲：也会有担心。

对我来说还是把行业跟踪好，把市场标的的经营情况做好持续跟踪，以及在市场变化中做好比较。

21世纪：有些机构投资人可能会担心新能源行情到三季度、四季度就是高点，后面可能会回撤、震荡？

韩广哲：我觉得您提到的市场风格的问题，还有不同板块接下来的表现问题，都是预判性的。

对于我来说的话，可能更多的是做好应对。

观察这个行业它的经营有没有变化，具体的公司有没有出现一些因为技术或者因为成本上涨等因素带来的一些调整，这是我们关注的。

至于说三季度、四季度它行情好不好，可能是市场所有的投资者共同交易形成的。

这个不在我的能力圈之内，我也没办法对它做一个准确的预判，这还是属于择时的范畴。

我觉得这件事情花80%的精力，也不一定能获得多少有用的阿尔法，所以对我来说这件事情其实做的比较少，不去做太多的预判。

21世纪：所以你可能会等到真的出现了市场风格大调整的时候，再相应地去做一些对冲？

韩广哲：对。

预判大的板块行情，可能仅仅作为参考，一定是把投资研究做好，最终可能才会获得比较好的收益。

至于说预判最近大盘怎么样了，或者风格怎么样了，我觉得从我的角度来说，可能会影响一部分持仓标的的表现。

但更重要的是怎么把它应对好，然后把未来组合能持续地优化好。

21世纪：那你现在看整个新能源板块，会觉得有什么风险点吗？或者说自己会担忧些什么吗？

韩广哲：我们持续关注的一个指标就是新能源汽车的销售情况，无论中国还是美国或者欧洲，个别月份新能源汽车的销售数据会有一些波动，可能汽车卖的数量会差一点，也有某些月份数据会比较好。

其实从季度的维度来看的话，每一个季度新能源汽车的销售其实都是在不断的向好。

从这个角度来说的话，我们更愿意看这种比较长期的趋势，关注新能源汽车的渗透率是不是在一个快速提升的阶段。某些阶段，比如说车型可能竞争力一般或者是消费者不买单，这个时候可能它的销售数据会有一些扰动，我们会关注这些事情。

其他的风险点我觉得可能就是具体公司经营层面的，行业层面我觉得现在这个时候景气度都还是蛮好的，需要持续跟踪。

科学投资

21世纪：你把基本面研究细分为价值投资、科学投资，怎么理解科学投资？

韩广哲：说科学投资可能不一定很准确，从我的角度来说，我愿意讲到科学投资，给它这样一个命名，更多指的用客观、理性的方式对情绪、感性因素的约束。

我们通常讲价值投资，会更多关注企业的商业本质、管理层，有没有一些很长期的逻辑，公司有没有一个比较好的价格。

通过这样的评判，去市场当中发现投资机会。它比较看重公司的能力圈、护城河。

股价上涨的时候、比较容易亢奋，下跌的时候大家就比较恐慌，其实这里面更多体现了人类作为股票市场或者经济活动的参与者，会表现出很多不太理性的特点。

做投资的话，如何去控制好自己的这些情绪，避免一些明显具有缺陷的地方，我觉得对我来说，相对比较理性地看待客观实验的一些数据、结果，更多地做一些理性的、客观、长期正确的事情，而不去做那些比较主观的、短期的、感性的认识。

科学投资对我来说，是克服人性的弱点，是对于基金经理个人在情绪和主观上的自我约束。

比如说，去年二、三季度的时候，我做了这样的比较和切换，基金净值也出现了一些回撤，这时候是继续坚持还是去寻找其他的方向呢？

这时候科学投资的理念就起作用了。

这个时候做出选择，就要去克服自己的一些情绪。比如说市场已经跌了30%了，我们要预判会不会更低、自己要不要切换持仓，新配置的行业潜在回报率是否更优，从人的角度来说，是比较难的一个选择。

这时候就要由投资理念、投资框架告诉你，要不要做其他行业的切换，有更坚实的研究基础的话，那可能就会把自己的情绪或者是一些主观的东西放在一边，再根据投资框架的指导去做组合的调整。

去年疫情之后，巴菲特阶段性的抄底过航空股，但后来疫情持续演化，可能相当长的一段时间内，航空公司的经营困境是实际存在的，所以他年内又把航空公司的持仓减掉了。

这件事情很多人可能会开玩笑说股神也有被套牢、也有抄底失败的时候，但其实我们看到这背后是一个成熟的投资者，做出了一个非常理性、非常客观的选择。

当对航空公司的判断需要调整的时候，就比较坚决地按照自己的想法去调整组合，这就是应该做的。

21世纪：你对于不少消费、传媒基金经理不坚定在自己的行业、拥挤到新能源行业怎么看？

韩广哲：首先是要对自己选的赛道有判断，比如你的赛道的确定性，包括外部资金、内部变化、未来会不会延续目前的情况、熬半年一年会不会收益就回来。

白酒或者说消费是否还是最好的赛道，大家可能都会有自己的判断。

行业里面没有那么多坚定的人，比如新能源汽车跌了20%，可能就要开始卖了，就会考虑是不是白酒更好。很多本身就不是很坚定的消费基金经理或者个人，本身就不是多看好白酒。

这些持仓很容易调整的投资者，决定了股票波动区间的上下限。

比如说，春节期间三亚的酒店房价炒到10万、15万，其实那是最后一间、最后一晚的价格，不代表多数的房间都是这种价格。

边际的最后一笔钱或最后一个乐观或悲观的投资者，他可能决定了最顶端和最底端的那一小段的价格情况。他们跑来跑去，本来和我的投资理念不一样，本身不影响我对行业的判断，需要屏蔽掉这些噪音。

至于说跌多了，对于我其实是机会吧。