2021铜行业研究报告

第一章 行业概况

1.1 行业概况

铜行业是生产销售铜产品的行业。铜是一种过渡元素，化学符号Cu，英文Copper，原子序数29。纯铜是柔软的金属，表面刚切开时为红橙色带金属光泽，单质呈紫红色。延展性好，导热性和导电性高，因此在电缆和电气、电子元件是最常用的材料，也可用作建筑材料，可以组成众多种合金。铜合金机械性能优异，电阻率很低，其中最重要的数青铜和黄铜。此外，铜也是耐用的金属，可以多次回收而无损其机械性能。

图 员工总数

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图 成分股个数

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图 总市值

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从价格情况来看，2020年LME三个月期铜价年均为6186.87美元/吨，同比上升2.83%。受新冠疫情的影响，物流和供应链受阻，全球经济不确定性增加，2020年第一季度，铜价大幅下跌。

随着国内疫情逐步稳定受控、企业复产复工。与此同时，伴随着多数国家低利率、稳增长、促消费政策的出台，全球经济逐步复苏，支撑铜价走出低谷，逐渐回归正常价格的走势。

图 LME、SHFE铜价

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图 LME、SHFE铜库存

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1.2 铜产业链

铜产业链包含了从矿山开采、铜矿冶炼、加工成材、终端消费的整个过程。

上游主要是对矿山原矿进行开采和筛选，得到主要原料铜精矿。中游主要是冶炼环节，得到能直接用于加工的精炼铜（这里阴极铜、电解铜、精铜、精炼铜表示同一个含义）；其中由铜精矿冶炼得到的精炼铜为原生精炼铜，由回收来的废杂铜冶炼得到的精炼铜为再生精炼铜。下游主要是通过不同的加工工艺，将精铜加工成各种形状的铜材产品，如铜棒、铜管、铜板带、铜箔等。

最后，铜材作为产品进入消费终端，其中最主要的终端是电力、建筑、房地产、电子、交通等行业。

图 铜产业链结构图

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1.3 供需关系

由于全球铜精矿资源分布不平衡，美洲成为铜精矿产量最高的地区，也是铜的主要出口国家集中地区，而亚洲尤其是中国作为铜的主要使用地区铜资源相对匮乏，成为主要进口铜的地区，这使得全球的铜精矿贸易十分活跃。

中国目前是全球最大的铜消费地区，同时中国铜消费需求仍然处于上升趋势之中，所以全球铜需求主要看中国需求，中国需求成为近十年来拉动铜价上涨的主要因素。中国的铜消费领域主要分布在电力电缆、房地产和家电等行业，其中电力电缆行业占据了40%以上的份额，其次是房地产以及家电行业，此外汽车行业近年来也成为铜消费的拉动力量之一。美国消费铜数量较大的行业主要是建筑和电子，尤其是建筑业用铜量占到总量的一半左右，房地产行业是美国铜需求量变化的最主要因素。

图 中国铜产量及进口量

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从全球铜消费情况来看，中国、美国、德国以及日本仍然是铜的主要消费国,中国的铜消费占比达到近37%，是最主要的铜消费国家，而传统消费大国美国、日本都出现不同程度下降。总体来看，中国和美国仍然是主导同消费的主要地区。但从消费结构上来看发达国家和发展中国家则各不相同，中国为代表的发展中国家铜消费以电力电子，家电消费以及建筑为主，而美国为代表的发达国家主要是建筑消费为主，电力电子以及家电消费品占铜消费比例较小。

图 全球铜消费结构

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第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 铜产业链

铜是人类发现最早的金属之一，也是最好的纯金属之一，稍硬、极坚韧、耐磨损，还有很好的延展性，同时导热和导电性能较好，可型性好易加工。铜及铜合金都有较好的耐腐蚀能力，在干燥的空气里很稳定，经久耐用且可以再生。

铜的上游生产过程分为铜精矿开采、粗铜冶炼以及精铜冶炼三个步骤，下游应用领域广泛，包括电力、轻工、交通运输、建筑、电子通讯及其他。

图 铜行业产业链全景图

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(1) 上游

▷ 铜矿储量：国际上智利第一，我国第六，国内江西第一

储量方面，2015年全球铜矿储量72000万吨，主要分布在北美、拉丁美洲和中非三地，其中智利为铜储第一大国，拥有储量21000万吨，占全球的29.03%。我国铜矿储量约3000万吨，世界排名第六，其中江西为铜矿第一大省，拥有储量576.82万吨，全国占比超过20%；此外内蒙古、云南、西藏也有较高的储量占比。从历史变化来看，全球铜矿储量仍在上升，然而我国铜矿储量虽然数值较大，但却在持续减少。

从国家分布看，世界铜资源主要集中在智利、美国、中国、秘鲁、赞比亚、印度尼西亚、波兰、墨西哥、澳大利亚和加拿大。上述国家的铜矿资源量占到了全球铜资源总量的80%以上。其中智利是世界上铜资源最丰富的国家，其铜金属储量约占世界总储量的27%。

表 全球铜储量

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图 全球铜矿储量及分布；全球铜矿储量变化（万吨）

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我国铜矿资源主要分布在江西、西藏、云南、甘肃、安徽、内蒙古等省。我国已探明铜的储量为9036.9万吨。

图 我国铜矿储量及分布；我国铜矿储量变化（万吨）

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▷ 铜矿产量：智利第一，秘鲁超越我国成第二

产量方面，2015年全球矿山铜产量1929.50万吨。智利同样为产量第一大国，2015年产量为576.40万吨，占全球产量的29.87%，与其储量水平相当。秘鲁近年来不断加大对铜矿的投资，2015年产量达到170.46万吨，超过我国成为世界第二，且2016年随着三个新项目的投产，产量进一步领先我国。

我国2015年矿铜产量166.71万吨，排名第三位，高于储量水平。从产量变化来看，全球矿铜产量保持一个低速增长态势，但2012年全球进入矿铜扩产周期，多个投资项目进入投产生产阶段，因而2013年的产量增速升幅较大。从产能数据来看，全球铜矿产能仍在释放，铜矿供给仍有增长趋势。

图 全球铜矿产量分布；全球铜矿产量大国（万吨）

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近年来，铜冶炼产能扩张较快，铜冶炼产能增速大大高于铜矿产能扩张增速。亚洲、美洲和欧洲是主要产能集中的区域，其中亚洲在近10年以来产能扩张相当迅猛，冶炼产能增长较快，对铜矿资源需求较大，但铜矿资源开采增幅有限，这也就成为了近年来铜价高位运行的主要原因。根据ICSG预测，粗炼铜产能保持2.6%的增长率，而精炼铜产能增长较大，为3.4%的年增长率，总体精炼铜产能将保持3.3%的增长率。

图 中国铜精矿产量

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图 中国精炼铜产量

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▷ 铜矿贸易：智利出口第一，我国进口第一

进出口方面，智利、秘鲁、澳大利亚、印尼、加拿大、美国为前六大出口国，合计出口量占全球的76.57%；中国、日本、印度、西班牙、韩国、德国为前六大进口国，合计进口量占全球的89.57%。

表 全球铜精矿进出口前六大国

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▷ 矿山矿企：全球铜矿寡头垄断，我国加速海外布局

具体到矿山及企业层面，世界前十大铜矿山有一半坐落于智利，而铜矿资源则主要集中在智利国家铜业、美国自由港、必和必拓、英美资源等少数公司手中，2015年全球矿铜产量CR10达到47%，属于寡头垄断型。此外，多数矿山还将产业链延伸到了中游，在生产铜精矿的同时还一并生产精炼铜。

表 全球前十大铜矿矿业公司2015年产量（万吨）

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我国并没有产能集中的大型矿山或世界级铜矿企业，虽然铜矿产量大，但仍需通过大量进口弥补自给上的不足。为了应对国内铜资源的不足，近年来国内企业纷纷在国外投资收购大型矿企，加速海外铜矿资源布局。2015年中资共宣布和完成海外铜矿资源投资项目10宗、金额总计47亿美元；占到固体矿资源投资总数的11.63%、31.10%。其中秘鲁由于近年来铜矿产量增速较快，成为我国海外布局的主要目标国家。

表 近两年来中资在海外大型铜矿上的布局

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(2) 中游

▷ 精炼铜产量：我国第一，占比逐年升高

产量方面，全球精炼铜产量及我国产量全球占比均逐年升高。2015年全球精炼铜产量2308.08万吨，2015年我国产量为796.36万吨，占全球的34.50%，为产量第一大国，且超过其他国家产量较多。智利和日本排名二三位，产量占比分别为11.64%、6.42%。从结构上来看，原生精炼铜产量占比2005年以来持续减少，但2013年又开始回升。2015年原生精炼铜产量占精炼铜总产量比值在83%左右，铜精矿仍然是精炼铜最主要的原料。

图 全球精炼铜产量分布；全球精炼铜产量（千吨）

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▷ 精炼铜消费量：我国第一，资源国向消费国出口

消费量方面，2015年全球精炼铜消费量2287.74万吨，与产量基本持平。我国为精炼铜消费第一大国，2015年消费量为1145.06万吨，占全球消费量的50.05%，同样超过其他国家较多。美国和德国排名二三，消费量占比分别为7.76%、5.33%。

结合消费量，精炼铜生产大国可以分为两类：一类是自身具有较大的精炼铜消费需求，产量也大，但多数情况下产量无法覆盖消费，因而也极度依赖进口，成为精炼铜进口大国，如我国、美国等；另一类是自身拥有丰富资源，但消费并不大，产量主要转化为出口，成为精炼铜出口大国，如智利、日本、赞比亚等。

图 全球精炼铜消费量分布；全球精炼铜消费量（千吨）

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表 全球精炼铜进出口前六大国

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▷ 精炼铜企业：全球产能集中，我国集中度更高

具体到铜冶炼企业层面，世界大型铜冶炼企业也基本位于资源或消费大国，按照2015年的总产能计算，前十大精炼铜厂产能已占全球产能的20.30%；考虑到企业整体产能要高于单个冶炼厂，因而虽然没有铜矿的垄断性强，但精炼铜的全球集中度依然较高（2008年CR10已达46.02%）。我国方面，精炼铜产能规模达40万吨以上的特大型铜企业有6家，分别为：江西铜业、铜陵有色、金川集团、大冶有色、云南铜业、山东祥光，2013年国内CR6达到64%，行业集中度更高。

表 截至2016年7月全球前十大精炼铜厂产能（千吨）

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▷ TC/RC费用：铜冶炼企业的收入来源

铜精矿的粗炼/精炼加工费用（简称TC/RC费用）是矿产商或卖方贸易商向冶炼厂商或买方贸易商支付的，将铜精矿加工成精炼铜的费用。通过TC/RC，能实现价格与成本在上游和中游之间的传导。对于上游矿商矿企，TC/RC费用成为确定铜矿价格的一种表现形式，用铜价减去TC/RC费用就是铜矿的销售价格；因而TC/RC费用越高，矿价越低，矿企收入越少。对于中游冶炼企业，TC/RC费用则是其主要的收入来源，因而TC/RC费用越高，冶炼企业收入越多。中上游企业对TC/RC费用的高低存在博弈，使其成为整个铜产业链中十分重要的指标之一。

图 铜产业链中上游的价格传导

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TC/RC费用目前有长协定价和现货定价两种定价模式，前者一般由冶炼企业与铜矿企业每年谈判决定下一年的费用，后者更多的是反映一种当前的价格。值得一提的是，在长协谈判时，回收率一般使用96.5%；而在实际生产中，通过提高回收率，在其他条件不变的情况下相当于降低了实际的单位冶炼成本，从而增加了利润；目前国内大型铜企的回收率都在98%左右。

TC/RC费用受多种因素的影响，如铜价、大型矿山的开工停产、硫酸价格、冶炼能力扩大以及原油价格等等。但总的来看，当铜矿供应充足时，TC/RC就将上涨;当铜矿供应紧张或者出现不足时，TC/RC就会下降。因而归根结底，铜矿的供需关系才是影响TC/RC的决定性因素。用矿山产量减去原生精炼铜产量作为铜矿供给过剩程度的表征，与TC/RC费用比较。从月度数据上看，TC/RC费用和铜矿过剩量的变化趋势基本相反。而长协价由于需要提前一年谈判决定，因而其变化趋势与当年铜矿实际过剩程度的相关性并没有月度现货价来得明显（如2016年长协价在铜矿过剩增加的情况下反而下降）。

图 冶炼加工费用月度现货价；冶炼加工费用长协价

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(3) 下游

铜材产量方面，2014年中美日欧各类铜材产品（铜及铜合金）合计产量0.19亿吨，其中我国产量0.11亿吨，占到了一半以上；而根据国家统计局数据，我国2015年的铜材产量为0.19亿吨。产品结构方面，铜线产品占比最大，而我国的铜线及铜管产量占比高于国外水平。

图 全球铜材产品区域分布；全球铜材产品结构分布

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精炼铜加工成铜材后进入下游应用，从消费结构上来看，电力行业用铜量在全球范围内占比为32.06%，国内占比为45%，国内外占比均为第一。机械设备在全球范围占比21.22%，排名第二；而国内取而代之的则是建筑行业，这一点上差异较大。此外汽车交通行业在国内外占比也都较高。

图 全球铜材下游消费结构；我国铜材下游消费结构

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具体到产品，铜材在电力行业主要用于生产变压器、电线、输电用电缆等；在建筑行业主要用于生产管道、房屋装饰品等；在电子通讯行业主要用于生产电子元件、集成电路、通讯用电缆等；在交通运输行业主要用于生产汽车等交通工具；在机械制造行业铜材主要用于生产空调、冰箱、洗衣机等家电用品。

此外，以加工费用为中心，在铜的中下游同样存在价格传导链：精炼铜价格加上加工费即为铜材价格。因而加工费便是下游加工企业的主要收入来源。

图 铜产业链中下游的价格传导机制

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2.1.2 商业模式

对于整个铜产业链而言，其盈利主要包括五部分：铜精矿扣除成本收益；副产品如硫酸、金、银等的收益；粗、精炼的加工费用；协议价格与现货价格价差收益；将精炼铜加工成铜材的加工费用。

虽然企业在购买铜精矿、精铜等过程中，可能会通过一定的套期保值手段来规避风险,在此过以江西铜业为例分析营业收入和成本结构程中也可能会获取一定的收益,但由于企业主要目的是对冲价格波动风险，而不是为了盈利，因此不在考虑之内。

图 铜产业链盈利模式

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在铜精矿中不仅含有铜，还含有金银等一些贵重金属，而这些金属除黄金外都是不计价的(黄金计价部分也比实际含量要少)，这对冶炼商来说是一笔额外的收入，可以弥补加工费上的亏损。

此外主要副产品硫酸经常是冶炼企业主要利润来源之一，炼一吨铜可生产三吨左右的硫酸，硫酸成本在200-300元/吨左右，但硫酸价格高时如2008年上半年可达到2000多元/吨，由此可见硫酸的销售成为冶炼企业的重要利润来源。因此当硫酸价格高企时,尽管加工费低冶炼商仍然愿意冶炼加工。但当硫酸价格下滑价格甚至低于成本时则不行了，这时冶炼商会要求更高的加工费，事实上副产品硫酸的收益状况也是冶炼商在谈判时经常拿出的筹码之一。

图 营业收入结构（按行业分）

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图 营业收入结构（按产品分）

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图 营业成本结构（按行业分）

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图 营业成本结构（按产品分）

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图 江西铜业主营结构

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以南方铜业为例分析营业收入和成本结构：

图 营业收入结构（按行业分）

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图 南方铜业主营结构

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2.2 技术发展

铜的冶炼包含原生铜冶炼和再生铜冶炼。

原生铜冶炼方面，包括粗炼和精炼两个环节，整体上可以分为火法冶炼和湿法冶炼两种工艺。其中火法冶炼的原料适应性强、能耗低、效率高、金属回收率高，其生产的精铜占总产量的80%以上。湿法冶炼设备更简单、生产成本低、无SO2污染，但杂质含量较高、冶炼周期长、效率低、产能规模小、回收率不确定，再加上部分矿种的湿法冶炼存在技术障碍，该方法下精铜产量占比不到20%。

图 铜冶炼技术

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表 火法冶炼和湿法冶炼特点对比

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再生铜冶炼方面，根据工艺步骤可以分为一段、二段和三段法三种冶炼工艺。一段法是将品位较高的废杂铜直接加入炉内精炼成阳极铜，再电解生成阴极铜；二段法是将废杂铜先吹炼成粗铜，再进行精炼和电解；三段法是将品位较低的废杂铜先熔炼，再进行吹炼、精炼和电解工序。原料品位越低，需要的工序越多。

加工方面，以纯铜或铜合金制成各种形状包括棒、线、板、带、条、管、箔等统称铜材，铜材的加工有轧制、挤制及拉制等方法。其中板材和条材有热轧和冷轧工艺；而带材和箔材都使用冷轧工艺；管材和棒材则分为挤制和拉制工艺；线材都是拉制工艺。

表 公司专利信息

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2.3 政策监管

2.3.1 行业主管部门与行业管理体制

覆铜板行业的主管部门为工信部，行业自律组织为中国电子材料行业协会覆铜板材料分会（CCLA）和中国电子电路行业协会（CPCA）。

工信部主要负责制定行业发展战略和产业政策；拟定技术标准，指导行业技术创新和技术进步；组织实施与行业相关的国家科技重大专项，推进相关科研成 果产业化。

中国电子材料行业协会覆铜板材料分会（CCLA）和中国电子电路行业协会（CPCA）是行业内的指导、协调机构，其承担行业引导和服务职能，主要负责对产业与市场进行研究，对会员企业提供公共服务，行业自律管理以及代表会员 企业向政府提出产业发展建议和意见等。

工信部和行业协会构成了覆铜板行业的管理和自律体系，各覆铜板生产企业 在主管部门的产业宏观调控和行业协会自律规范的约束下，面向市场自主经营， 自主承担市场风险。

2.3.2 行业的相关法律法规与产业政策

覆铜板行业受到国家政策的大力支持，行业主要法律法规及产业政策如下：

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 行业综合财务分析

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图 行业估值以及历史比较

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图 指数市场表现

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图 指数回报与风险特征

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图 历史PE/PB

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图 沪铜指数和沪深300指数对比

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图 指数趋势

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铜产业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 行业发展和驱动机制及风险管理

3.2.1 行业发展

铜是人类最早发现的金属之一，也是人类最早开始使用的金属。考古学家在伊拉克北部发掘的由自然铜制造的铜珠，据推测已超过1万年。

在我国，4000年前的夏朝已经开始使用红铜，即锻锤出来的天然铜。1957年和1959年两次在甘肃武威皇娘娘台的遗址发掘出铜器近20件，经分析，铜器中铜含量高达99.63%～99.87%，均为纯铜。而纯铜，在古代虽然可开采的矿藏相对稀少，但并不难从它的矿石中提取，在13世纪曾被瑞典法伦的铜矿所用的取铜方法正是烘烤硫化矿石，然后用水分离出其形成的硫酸铜之后流淌过铁屑表面铜就会沉淀，形成的薄层很容易分离。这正是当时瑞典法伦的巨大财富来源。

在我国，最早提取铜的方法是利用天然铜的化合物进行湿法炼铜获得，这既是湿法技术的起源，也是世界化学史上的一项发明。西汉《淮南子•万毕术》记载：曾青得铁则化为铜。曾青即硫酸铜。这种方法用现代化学式表示就是：CuSO4+Fe=FeSO4+Cu。另外，1933年，河南省安阳县殷虚发掘中，发现重达18.8千克的孔雀石，直径在1寸以上的木炭块、陶制炼铜用的将军盔以及重21.8千克的煤渣，说明了3000多年前我国古人从铜矿取得铜的另一种方法：即将一些鲜绿色的孔雀石CuCO3.Cu(OH)2和深蓝色的石青2CuCO3.Cu(OH)2等的矿石在空气中燃烧后得到铜的氧化物，再用碳还原，便可得到金属铜。

在近代工业中，铜被广泛应用于电力、电子工业，到20世纪60年代，这两个工业中用铜量占据28%，到1997年，这两个行业仍是铜消耗的主要领域，占比25%。后来铜被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。铜的消费市场也由2000年前的欧美国家，转到2000年后的中国、俄罗斯、印度和巴西等发展中国家。就中国而言，在有色金属材料的消费中，铜仅次于铝。

国内铜加工行业发展：近年来，随着铜加工行业竞争的不断加剧，大型铜加工企业间并购整合与资本运作日趋频繁，国内优秀的铜加工生产企业愈来愈重视对行业市场的研究，特别是对企业发展环境和客户需求趋势变化的深入研究。

铜具有优良的性能且易回收再循环利用，目前在发达国家已经有比较完善的再生铜循环利用体系，如美国再生铜产量占总产量的60%，德国占比80%。对于铜资源短缺的中国来说，除了积极在海外寻找铜资源外，发展再生铜产业就非常有意义。

不过我国工业化发展比较晚，目前消费领域的大量有色金属产品尚未进入报废周期，即使回收所有的废金属仍然无法满足日益增长的铜需求，进口废铜和铜精矿仍然是我国精炼铜产业发展的重要原料来源。我国再生资源回收产业尚处于起步阶段，未来发展前景空间广阔。

3.2.2 驱动因子

铜价上涨的原因，既有全球宏观经济背景因素，又与微观铜材料的旺盛行业发展需求有关。两者叠加，共同催生了近段时间的铜价趋势性上涨。

宏观层面，从历史数据来看，铜需求与GDP增速有较强的正关联关系。此前，在全球疫情影响与美国大选等不确定因素影响之下，全球主要经济体GDP增长都经历了罕见的低谷。随后，当美国大选结果落地，全球风险偏好得到显著修复。同时，随着新冠疫苗的批量接种，疫情对全球经济增长的影响也正消退，这都强化了下一阶段全球经济复苏的预期。而在全球流动性维持宽松的背景下，通胀逻辑重新主导市场，铜需求以及其他有色金属等等周期工业品便出现上涨趋势。

图 铜需求和GDP

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宏观因素之外，我们来看铜材料行业自身的因素。众所周知，铜是与人类关系非常密切的有色金属，凭借其优良的导电性、导热性、延展性、耐腐蚀性、耐磨性等特性，被广泛地应用于电力、电子、能源及石化、机械及冶金、交通、轻工、新兴产业及等领域。

以国内铜材料应用最为广泛的电力行业为例，电力输送中的诸如线电缆、变压器、开关、接插元件和连接器等；电机制造如定子、转子、轴头和中空导线等；通讯电缆及住宅电气线路等都需要大量用到铜材料。

图 中国精铜消费结构

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近年铜需求的旺盛，除了电力、交通等传统产业之外，更多还表现在电子通信、新能源等新兴成长产业。

(1) 电子通信领域

随着智能化、信息化时代的到来，5G、芯片等新兴产业正更多地助推铜材料的应用需求。典型地，电真空器件如高频和超高频发射管、渡导管、磁控管等，它们需要高纯度无氧铜和弥散强化无氧铜；铜印刷电路需要大量的铜箔和铜基钎焊材料；集成电路中以铜代替硅芯片中的铝作互连线和引线框架。也正是受到上游铜材料价格上涨影响，在过去的2020年，多家覆铜板生产企业连续发布涨价公告，行业景气度可见一斑。

(2) 新能源应用领域

碳中和时代逐步到来，铜需求将打开新的成长空间。相比传统发电方式和汽车燃料，电能是所有能源中最好的中介载体，在输入、储存、输出的便利性和效率上优势明显，而电的输入、储存、输出均绕不开最成熟也是性价比最高的导体材料—铜。在全球清洁电站进入密集建设期的大背景下，光伏、风电、储能领域用铜方兴未艾。

全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铜增长动能强劲。国内新能源车政策继续夯实发展动力, 汽车产品市场驱动力开始凸显；国外，欧盟碳排放政策倒逼新能源汽车增长，传统车企加快转型。在此背景下，新能源电池及充电桩等关联产业都将成为助推铜需求增长的重要领域。有机构预测，2021-2025年全球新能源车及充电桩用铜量分别为 40、57、77、101、127 万吨，年均复合增长率超20%。

综合来看，在全球经济复苏预期以及货币通胀的大背景下，以铜为代表的顺周期工业品种正迎来景气度的快速提升。同时，在叠加清洁能源革命背景下，新的铜需求空间也将被打开。需求旺盛的情况下，未来一段时间铜材料的需求市场或将继续维持强劲势头。

3.2.2 行业风险分析和风险管理

(1) 安全生产风险

矿石采选以及铜冶炼过程中，可能因自然或人为因素出现安全隐患，如不及时发现和消除，将会导致重大事故的发生，造成重大财产损失和环境影响。针对安全生产风险，公司要按照国家有关安全生产的法律、法规，制定并严格执行一系列适合公司实际情况的防范措施，强化生产操作规程和事故应急救援预案，避免或杜绝自然或人为因素给公司造成的损失，同时公司的主要财产均已办理保险，以减少相关风险和损失。

(2) 汇率波动风险

公司购自国际矿业公司或大型贸易商的进口铜矿原料和海外投资普遍采用美元结算，且随着集团海外业务的拓展，外汇收支将更加频繁。因此，若汇率发生较大波动或集团未能有效地控制汇率波动的风险，则可能导致集团产生汇兑损失，进而对集团的盈利能力带来一定负面影响。针对汇率波动的风险，公司要密切关注国家外汇政策的变化和汇率信息，增强判断国际汇率市场变化趋势的能力，在原料进口时机、产品出口国家或地区的选择及汇率保值上慎重决策、灵活应对、科学把握，尽可能规避上述由于汇率波动而产生的风险。

(3) 产品价格波动的风险

为了尽量减少产品价格波动对生产经营的影响，公司可以采取以下措施抵御产品价格波动风险：i 密切关注国际市场铜、金价的变动趋势，加强对影响产品价格走势的各种因素的分析研究，及时采取套期保值等措施规避产品价格波动风险；ii 将以世界铜矿山和冶炼先进企业为标尺，积极采用新工艺、新技术，同时提高管理经营效率，进一步降低成本开支，抵御产品价格波动风险；iii 强化财务管理水平，加强资金管理，并合理安排公司原料采购、产品销售以减少产品价格上升对于公司流动资金大量占用的风险；iv 加强库存和在制品的管理，最大限度的降低库存，使库存保持在一个合理的水平，减少资金占用。

(4) 市场环境变化的风险

市场环境变化对公司的风险来自三个方面：i 宏观经济的发展运行状况直接影响总消费需求，而公司产品的需求也将随宏观经济周期的变化而变动；ii 产品下游市场需求可能发生变化，如铜产品的市场需求主要来自电力、电气、轻工、电子、机械制造、交通运输、建筑等行业的消费，不同时期的发展水平、增长速度并不均衡，对铜的需求变动也不同，从而给公司未来业务发展带来周期性的影响；iii 随着研究和生产技术的不断进步，公司产品应用行业的相关替代品的种类和性能都将不断提高，将对公司产品的需求产生直接影响。

3.3 竞争分析

(1) 潜在竞争者进入的能力

铜冶炼业的潜在竞争者主要是民营资本和外商资本。但是，民营资本的规模一般都是有限的，追求短期的效益。而铜冶炼需要很高的初始投资和技术方面的要求，再加上国家严格的规定禁止低水平的重复建设和建设周期长，所以，民营资本要大规模地进入我国的铜冶炼业的可能性也是不大的。铜是国家的战略资源，对国家的安全也有着重要的意义，国家对外资资本的进入有着严格的制约，外资目前主要集中于铜的加工业。综合上述，潜在竞争者的威胁不大，进入的能力也不强。

(2) 替代品的威胁

众所周知，铜是一种应用广泛和具有特殊性质的材料，主要应用在电气、汽车和建筑行业。到目前为止，还没有一种材料能够大规模的代替铜。相反，铜的应用领域被进一步拓宽，比如微软已经用铜代替芯片中的铝，故铜的替代品威胁几乎可以不计考虑。

(3) 卖方议价能力

目前我国国内的铜矿资源较为短缺，大部分的原料依赖进口，所以我国铜市场的价格高度依赖于国际市场的价格，促使国内主要铜生产企业也高度关注国际国内期货市场的价格。至于用我国自产的原料生产出来的铜，由于我国的原料生产成本远远的高于国际水平，铜产品的成本也高于一般水平。国内的铜价格与国际的铜价格、期货价格联动，铜业是我国与国际相接轨最早的行业之一，它的价格完全与国际市场相同步。国内铜生产企业目前在国际期铜市场上是基本没有定价的，只是价格的被动接受者，受期货价格的影响还是很大的，对供应商的讨价还价能力很弱。

(4) 买方议价能力

铜冶炼业的购买者主要是电气制造、汽车和房地产等行业。随着经济的不断发展，这些行业对铜的需求整体呈上升趋势，购买者对国内铜生产企业的讨价还价能很弱。

3.4 波特五力分析

通过上述分析，得到我国铜加工行业的波特五力模型如下图所示：

图 我国铜加工行业波特五力模型

资料来源：资产信息网 千际投行

3.4中国企业重要参与者

表 中国上市企业

资料来源：资产信息网 千际投行

中国主要企业有江西矿业[600362.SH]、铜陵有色[000630.SZ]、西部矿业[601168.SH]、诺德股份[600110.SH]、云南铜业[000878.SZ]、海亮股份[002203.SZ]、白银有色[601212.SH]、嘉元科技[688388.SH]、鹏欣资源[600490.SH]、金田铜业[601609.SH]、楚江新材[002171.SZ]、博威合金[601137.SH]、电工合金[300697.SZ]、鑫科材料[600255.SH]、众源新材[603527.SH]、精艺股份[002295.SZ]、齐合环保[0976.HK]、兴业合金[0505.HK]、中国金属利用[1636.HK]、海亮国际[2336.HK]等。

(1) 江西铜业

公司是集采矿、选矿、冶炼、贸易、技术为一体的国内最大的综合性铜生产企业，多元化的业务包括铜、金、银、稀土、铅、锌等多金属矿业开发，以及支持矿业发展的金融、投资、贸易、物流、技术支持等增值服务体系。公司不仅是中国最大的铜生产基地，也是中国最大的伴生金、银生产基地，还是中国重要的化工基地。公司生产的阴极铜在伦敦金属交易所和上海期货交易所注册，是期货市场主要交割品牌之一。公司已建立阴极铜、硫酸、电金、电银等产品质量保证体系，通过了ISO9002国际质量体系认证。

(2) 铜陵有色

公司是集采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，业务范围涵盖铜矿采选、冶炼及铜材深加工等，公司主要产品涵盖阴极铜、黄金、白银、铜线、铜板带以及铜箔等。公司属有色金属行业，是基础原材料产业，主产品阴极铜是重要的基础原材料和战略物资，广泛应用于电力、建筑、汽车、家电、电子、国防等多个领域。公司是一个国际化的开放型的现代企业集团，是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一，与世界几十个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系，进出口贸易总额连续多年保持全国铜行业和安徽省首位。站在新的起点上，面对有色金属行业发展大势，公司将抓住“一带一路”、“中国制造2025”等重大战略机遇，坚持创新驱动，加快调结构、转方式、促升级步伐，建设一流的阴极铜生产基地、铜基新材料加工基地、资源综合利用示范基地，打造全球知名的“铜冠”品牌。

(3) 金田铜业

公司利用废杂铜进行铜冶炼，同时从事铜加工生产业务，形成了从冶炼到加工完整的产业链，经过二十余年发展已成为中国最大的铜加工企业之一；公司专注于铜加工行业，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一。

公司铜加工产品品种丰富，是国内少数几家能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品一站式采购需求的企业之一。公司坚持“自主创新、科学发展”的经营理念，立足于铜加工领域的技术进步，依靠不断的技术创新，始终践行转型升级、高端制造，被评为“中国优秀民营企业”、“浙江省创新型试点企业”、“浙江省转型升级引领示范企业”、“省工业行业龙头骨干企业”、“宁波市‘两化’融合标杆企业”。

2016年8月，宁波成为全国首个“中国制造2025”试点示范城市，2017年8月，公司被列入宁波七家千亿级工业龙头企业培育名单。公司建立了国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站和国家认可实验室，主持、参与国家/行业标准制订26项，拥有授权发明专利91项，先后获省级以上科技进步奖10项，先后承担国家863计划项目1项、国家“十二五”科技支撑计划项目3项、国家火炬计划项目10项、市级重大科技攻关项目4项。

(4) 云南铜业

公司是一家铜勘探、采选、冶炼、销售一体化的大型铜产业集团。公司主要从事生产和销售铜精矿及其他有色金属矿产品、高纯阴极铜、工业硫酸、黄金、白银，公司业务覆盖铜业务主要产业链，主要产品为高纯阴极铜、工业硫酸、黄金、白银。

公司主产品均采用国际标准组织生产，依靠国际ISO9002质量保证体系的有效运行，保证产品受到严格的质量控制。主产品“铁峰牌”高纯阴极铜，在上海金属交易所和伦敦金属交易所注册，并荣获“中国名牌产品”称号。高纯阴极铜多次被评为省优、部优、国家优质产品，获国家名牌产品称号，在上海金属交易所挂牌交易和英国伦敦金属交易所注册，是云南省第一个生产资料“中国名牌”，在国际国内市场有很高的声誉。

金锭多次被评为省优、部优产品和云南名牌产品，在上海黄金交易所注册交易，“滇金”在国内享有较高声誉。银锭被评为省优、部优产品和云南名牌产品，在英国伦敦金银市场协会注册交易。工业硫酸：被评为省优、部优产品和云南名牌产品。

公司采用世界先进的铜冶炼技术及ISO9001—2000、GB/T28001—2001二合一标准体系组织生产，主要经济技术指标均为全国同行业领先水平，现已发展为中国三大铜工业有色金属企业之一。

3.5 全球重要竞争者

表 非中国上市企业

资料来源：资产信息网 千际投行

(1) 南方铜业

南方铜业公司（SCC）全球最大的综合性铜生产商之一，也是秘鲁和墨西哥最大的矿产公司，是全球铜，钼，锌，银，铅，黄金等的主要生产商。该公司生产铜（阳极铜、阴极铜）、钼（钼精矿）、锌、银等金属，开采、冶炼、精炼设施皆位于秘鲁（南部）、墨西哥（北部），除了秘鲁、墨西哥以外，还有在阿根廷、智利、厄瓜多尔进行勘探业务。公司还经营矿山群、冶炼厂、精炼厂，生产铜产品及副产品。此外，还经营地下矿井，生产锌（含锌精炼）、铜、银、金；还有一座煤矿，生产煤和焦炭。

(2) ENTREE GOLD

ERO COPPER CORP.是一家金属采矿公司。Ero Copper Corp的铜矿开采和开发业务位于巴西东北部的巴伊亚州和帕拉州。位于巴伊亚州的MCSA采矿综合体的生产业务是该公司目前的重点。ERO的经营战略是以积极增加高品位矿产储量、延长矿山寿命和最大限度地提高轧机生产能力为中心，利用已安装基础设施的过剩产能。MCSA采矿综合体的完全一体化业务包括地下和露天采矿活动、一个常规的三级破碎和浮选磨以及生产铜品位为35%的高品位、洁净精矿所需的配套基础设施。Ero Copper的开发项目Boa Esperan A位于帕拉州，为公司提供了低成本的增量生产增长。

(3) HUDBAY MINERALS

Hudbay 是一家多元化矿业公司，主要生产铜精矿（含铜、金和银）和锌金属。Hudbay 直接并通过其子公司在马尼托巴省北部、萨斯喀彻温省（加拿大）和 Chumbivilcas（秘鲁）拥有三个多金属矿山、四个选矿厂和一个锌生产设施，以及在亚利桑那州和内华达州（美国）的铜项目。公司的增长战略侧重于勘探、开发、运营和优化其已控制的资产，以及可能收购的符合其战略标准的其他矿产资产。

第四章 未来展望

在充分认识我国铜行业存在的一系列问题的基础上，应从“去产能”、“促创新”、“补短板”几个方面推动铜供给侧改革。

加大铜产业集中化程度，控制新增产能。我国铜冶炼产能利用率不高，急需解决铜工业产能过剩问题，推动铜供给侧改革，关键在于调整“小”、“散”、“乱”的铜产业整体结构，控制铜企业无序扩张、重复建设，促进产能优胜劣汰，积极推动铜产业集中化发展、合理化布局，沿着铜供给侧改革方向前进。

促进产品研发创新，迎合新兴市场需求。当前铜企业普遍满足于初级产品的生产，通过压价竞争，不利于推动铜产业高质量发展。

转变铜产业现状，需要国家政策的引导、银行信贷支持门槛的降低、融资渠道的拓宽，来推进铜企业积极加大研发投入，改变铜产品同质化现象，提升铜企业的经济效益，拓展企业生存空间。

新兴市场中，我国新能源汽车领域发展迅猛，是未来铜消费的重要增长点。相关研究表明，新能源汽车的用铜量（约90KG/辆）较传统汽车（约20KG/辆）大幅提升，根据平均用铜量75KG/辆测算，新能源汽车年度贡献铜消费增量约为7-8万吨量级，增速远高于精铜消费整体增速（《2019年全球及中国铜供需现状分析及预测》）。铜企业应抓住机遇，加大铜产品在新兴领域的创新研发和生产，进一步推动铜供给侧改革。

维护资源安全，发展循环经济，推进绿色生产。我国铜需求持续增长，且国内铜精矿资源短缺，自给率不足30%，供需严重失衡，对外依存度较高。铜资源过度依赖进口，不利于维护我国资源安全，同时也限制了我国铜加工产品定价的自主性。

因此，需进一步加强国内铜资源的勘察开发力度，同时，促进传统铜产业向高质量再生铜产业转型发展。此外，面对生态环境负外部性的问题，应加强生产技术和污染治理技术，努力实现资源投入最小化和成品产出最大化并存。

进一步建立更加完整的铜产业链，整合上下游企业，对生产过程中产生的废料进行合理回收再利用，加强资源内部循环，提高资源利用率，最大程度减少铜产业链各环节的环境污染，缓解铜工业生态环境负外部性问题，推进绿色生产，发展循环经济。