你的对手盘是机器：1.7万亿天量交易额下的A股市场

“这个股市还能不能投资了？”9月的首个周末，在一场中信建投证券召开的高端客户策略交流会上，一位有着三十年经验的老股民发出这样的疑问：“交易量都快赶上2015年的杠杆牛市了，手里的股票和基金怎么还是亏？”

老股民们都知道，K线形态容易欺骗人，但是量能是可信的。一般来说，股市中“天量天价”是成立的，也就是成交放出巨量时股价往往处在相对的高位。

但是，今年的市场大相径庭，沪深两市创下了1.7万亿元的天量成交额，并已经连续34个交易日突破万亿元，而上证指数依旧处于3500点上下的长期横盘区间，一些蓝筹白马股还在持续下跌。

量价逻辑发生变化了，是谁在买？谁在卖？

天量交易额中，量化私募基金的贡献被多数机构认同，量化基金的占比则是众说纷纭，多数券商预测占比在15%左右，也就是接近3000亿元。

9月6日，证监会主席易会满在第60届世界交易所联合会（WFE）年会开幕式上致辞时提及量化交易，表示最近几年，中国市场的量化交易发展较快。在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。

散户输了

“今年没赚到钱。”一位资深老股民童月（化名）向记者说到。50多岁的童月以前在一家公司从事财务工作，退休后专职做投资，也是一位经过机构认证的高净值投资人。据她自己说，投资过很多类型的产品，也参与过证券公司、私募基金等很多类型金融机构的投资报告会。

“不只是我做得不行，一起炒股的小圈子里都没赚到多少钱。”

“但斌和林园今年的业绩也都不行。”童阿姨紧接着说。

童阿姨的投资业绩并非个案，在她打开的券商股票交易系统软件里，今年在只有0.87%收益率的情况下，击败的股民已经达到了70.2%。

这也就是意味着，大约有七成的股民，在当下的市场中面临亏损。

“随着外资不断地进入，市场机构化的程度在提升。”中信建投证券金融工程兼大类资产配置首席分析师丁鲁明表示，在目前的市场上，个人和机构的盈利比例差距很大。

据中金公司综合多方数据估算，A股市场上机构投资者持有总市值比例已从2014年的11%上升到2020年的21%。机构投资者持有流通市值比例已从2014年的38%上升到2020年的48%。

个人投资者持有总市值比例则从2014年的28%下降到2020年的22%，个人投资者持有流通市值比例从2014年的72%下降到2020年的52%。

在业绩方面，尽管行业波动幅度大，3460只主动偏股型基金平均收益率为8.74%，2560只获正收益，占比超七成。

不仅仅是公募机构，丁鲁明认为，天量的交易额一部分是来自量化私募基金。

私募量化限制较少相对更加灵活，相比之下公募基金受到限制较多。视觉中国

量化交易成主力军

华西证券首席策略分析师李立峰的测算证实了丁鲁明的观点。

李立峰认为A股巨量资金交易主要来自三个渠道，一是受到结构牛市吸引进来的资金，包括北上资金；二是场内机构资金的调仓；三是量化交易，这部分占到较大比重。

量化私募贡献了多少成交量？

有卖方分析师给出50％的较高比重，也有券商人士预计这一比重应该在15％。还有观点称，9月1日1.7万亿成交中，至少有5000亿来自于量化类产品，接近三分之一。

不管采用哪种估算方法，量化交易都是今年市场的主力军。

量化交易是指以先进的数学模型替代人为的主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略。

通过输入获取的信息，包括行情数据、上市公司财务数据，还有另类数据，比如新闻舆情、产业链等，进行模型训练，利用深度学习对股票进行定价。

业内人士介绍，当前主流量化私募的发展方向之一就是自然语言处理，即借助机器学习的力量，迅速把市面上的新闻、研报、公告等文字信息转化为量化数据，以供更进一步的研究。

完成定价后，量化基金通过高频交易程序设定，自动买卖，在盘中微小的波动就能低买高卖，频繁“T+0”，薄利多收，这是普通投资者无法做到的，但却可以给量化基金持续带来超额收益。

深圳某量化私募基金人士向21世纪经济报道记者表示，目前国内主流私募量化机构的平均换手率实际在每日10％-25％之间（每年50-60倍换手），公募量化资金的换手率会更低一些。

由于2015年后交易所对日内回转交易的限制更加明确，近年国内量化策略的换手率更是“一降再降”。因此1.7万亿交易量中，50%的交易量来自量化，数据有些夸大。

机器交易能赢多久

量化私募的规模为何能够在今年如此突飞猛进？

开源证券魏建榕团队指出，私募量化限制较少相对更加灵活，包括可以对股票底仓和可转债进行日内T+0交易，还可以灵活使用股指期货或期权进行对冲。相比之下公募基金受到限制较多。

此外，这也与曾在华尔街巨头千禧年基金任职的量化人才回国有关。在海外对冲行业，千禧年基金是顶尖的量化机构，规模和策略丰富都是一流的。

本土第一批晋升百亿的量化私募机构中，有多名“千禧年”背景的管理人，包括九坤投资的王琛、明汯投资的裘慧明等。深圳新晋的百亿量化私募诚奇资产的创始人何文奇，也曾任职于这家华尔街巨头机构。

而从收益表现来看，今年以来量化私募的整体业绩“炸裂”。

Wind数据显示，截至8月底，今年以来中证1000上涨15.55%，创业板指上涨了9.80%，上证指数和深证成指分别上涨1.41%和4.74%，沪深300下跌7.37%。

今年上半年，按照百亿以上私募管理人的可得样本统计，中证500指数增强私募策略收益率14.3%，同期主动多头私募策略收益率为5.8%。

三重因素下，量化私募在中国市场上迎来了高速发展。

据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元，正式迈过“1万亿”关口，并在同时期证券私募行业4.87万亿元总规模的占比攀升到21%。

但是，随着量化交易普及，行业竞争白热化。趋同化的交易策略，使得量化想要获得超额收益越来越难。

上述量化私募基金人士介绍，为了快人一步下单，搞量化的领先资管公司都选址靠近交易所服务器的写字楼。

何文奇表示，诚奇量化具有的策略优势主要来自五方面，包括理论+实践的持续迭代；组合分散、快速适应以及多频段、多策略融合等。

业内人士预计，今年中小市值板块指数收益凸显，指数上涨也为投资者取得较好的收益，尤其这样的市场成交量放大的行情，对于量化是一个较为友好的市场环境。

与此同时，随着量化基金各个策略规模加大，会有一定超额收益的损失，所以不少量化巨头封盘拒客，等策略迭代以后再开始募集。

也有投资人表示，封盘的背后，也可能暗示着未来一段时间这些策略前景不容乐观。

“人多的地方有风险。”一些老股民比如童阿姨就说：“对股市要有敬畏之心，量化私募没完全了解之前不会投资。”

（作者：李域 编辑：林虹）

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