A股指数期货增至5种 MSCI高管解析为何加入战团

21世纪经济报道 记者胡天姣 北京报道  8月20日，MSCI与香港期货交易所签订授权协议，待获得监管部门批准后，允许港交所使用新发布的MSCI中国A50互联互通指数推出期货合约，预计将于10月18日正式推出。

MSCI中国A50互联互通指数将会涵盖中国内地A股大型股中的50只股票。待其正式推出后，A股市场指数期货品种由原来的中金所上证50、沪深300、中证500和新交所富时A50期货四种增至五种。

资本要敞口，也要更精准的风险管理与对冲。9月14日，MSCI董事总经理、亚太区指数解决方案研究部主管魏震在媒体研讨会上表示，相关期货产品上市后，MSCI未来会进一步拓展基于该指数的产品生态。例如，未来MSCI或会与部分投行、私行合作开发与指数挂钩的结构性产品。

“海外投资者在投资中国A股时，大部分的仓位仍集中于大盘，尤其是超大盘股票，当前对大盘A股这部分的仓位与风险管理需求最大。”魏震说。

未来超大盘仍有一席之地

MSCI近期动作频频。8月20日，MSCI宣布与香港交易所旗下全资附属公司香港期货交易所签订授权协议，待获得监管部门批准后，允许香港交易所使用新发布的MSCI中国A50互联互通指数推出期货合约。

简而言之，MSCI中国A50互联互通指数追踪50只通过沪深港通交易的主要沪深股票表现。新开发的A50互联互通指数的编制采取行业中性的策略。即按照全球行业分类标准，从11个大的行业中各选出权重最大的2只个股，然后从母指数剩下的成分股中选出市值最大的28只股票。该指数的行业权重配置与覆盖更广的MSCI中国A股指数相当。

MSCI中国A50互联互通指数通常在2月、5月、8月和11月的最后一个交易日进行调整。

对此，MSCI董事长兼首席执行官Henry Fernandez表示，中国在全球投资市场的重要性与日俱增，中国股票在MSCI新兴市场指数中的权重从2009年12月的18%增至2021年8月的34%。投资行业正经历重大变革，令投资变得更加复杂和多元化，因此市场对更好的交易及风险管理解决方案需求甚殷。香港交易所集团行政总裁欧冠升表示，这只新产品将可以为投资者提供一个有效管理A股相关资产风险的工具。

魏震解释，指数的设计背后有三层用意。首先是在海外投资者与国内机构投资者在配置A股时，该指数可作为其一个核心参考组合，便于调仓等操作。“因它涉及行业分布的广泛性，即便仅有50只成分股，但这50只主要是超大盘股票，每一只的流动性由此相当可观。此外，在这样的一个行业龙头配置下，与母指数MSCI中国A股指数相比，A50互联互通指数的基本面特征与ESG表现都相对较高。”

他指出，新设指数与其母指数相关性较高、跟踪误差相对较小, 投资者可借助相关的指数产品进行市场整体的风险敞口管理。

另外，MSCI中国A50互联互通指数相对全市场倾向超大盘敞口。

“在2017年MSCI宣布纳入A股前，小盘敞口对大部分策略都有正回报贡献，中小小盘一般来说稳定跑赢大盘”，魏震说。但随后发生的一个较大变化是，随外资对A股配置提升，从回报的角度看，小盘并不一定跑赢大盘，小规模因子波动性明显增加。由此，对部分投资者言，在进行量化策略或主动策略时，一些投资者可能需要考虑对小盘或者中小盘这样的因子的敞口进行管理。而因MSCI 中国A50互联互通指数偏向超大盘，通过配置这一指数，可以一定程度上优化与平衡小盘因子的敞口，从而降低组合的整体波动。

魏震表示，当前MSCI观察到的现象是，大部分的海外投资者在投资中国A股时，现大部分的仓位仍集中于大盘、超大盘股票，在仓位与风险管理时对大盘这部分的需求由是最大。

“其次从市场稳定角度看，若一举就推出基于中国A股指数这个涵盖近500只股票的大基准，或许步伐走的太快。尤其是尚欠缺到一系列相关市场的风险分析”。魏震补充说，经研究并与监管机构充分沟通后，MSCI采取了较有序的推行方法。“我们还是比较同意监管的观点，基于目前市场特征，叠加海外投资者需求，推进这样的一个指数较为合时宜。根据在其他成熟市场的经验，即便放眼未来，这类基于超大盘指数的产品在市场生态中仍会占有一席之地。”

区分市场准入与监管的变化

魏震表示，MSCI 中国A50互联互通指数的推出对金融生态系统有积极的促进作用，并且弥补了在海外市场相关产品的空白。衍生品工具的丰富有助于国际投资者对冲A股市场风险，提升市场抵抗风险的能力和市场流动性。此外，基于指数的金融现货产品和相关衍生品，都将形成一个完整的生态圈，进一步促进A股金融系统的健康发展。

但魏震同样称，MSCI中国A50互联互通指数期货合约推出后，短期内不一定会有非常大的资金流流入。金融新生态的建立需要过程，需要一步一步走。

他指出，截至今年年中，海外投资者持有中国A股市值约4500亿美元。其中，超90%是通过沪港通和深港通渠道持有。因此，目前投资者期待的是一款基于互联互通且反映互联互通的离岸A股市场衍生品。

“MSCI中国A50互联互通指数主要基于互联互通机制而构建，并且采用行业中性的策略，直接应对了相关的投资者需求。”他表示，随海外投资者A股仓位的变化与增加，监管的变化对其投资组合影响也将越来越大，对应的风险考量也会越来越多。但海外投资者同样也是会对监管与市场准入的变化情况作出区分看待的。

“监管的变化与市场准入的变化二者不可相互等同”，魏震强调，我们对市场准入的变化看的非常之重，因为这是关系到纳入A股进程的一个重要因素。衍生品及风险管理工具的获取，其实也是市场准入的考量之一。在监管变化带来的短期风险变化情况下，大家对衍生品或者是风险管理工具的需求其实会更高。而在政策改变上，多方共同努力，进行良好的沟通与预期管理显得尤为重要。

气候变化和ESG议题是除各国监管外另一潮流，MSCI此前已推出MSCI中国气候变化等指数系列。对此，魏震表示，在MSCI中国A50互联互通指数体系内，今后或可能基于客户的需求在合适的时间点推出带有ESG特征或气候变化特征的相关指数。“这也是海外机构投资者较为看重的一方面，但当前的主要工作是有序建立包括指数期货在内的MSCI中国A50互联互通指数产品生态。”

（作者：胡天姣 编辑：辛继召）

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