金牌分析师评选·理财Plus｜嘉实基金王亚洲：严控风险 守好能力边界下寻找更多机会

在海通证券最新发布的基金评级报告中，嘉实基金旗下“稳”系列三只纯债基金，嘉实稳祥纯债、嘉实稳华纯债、嘉实稳元纯债均获得三年期五星评价。这三只基金均由嘉实基金“基石”固收体系纯债赛道投资总监王亚洲管理。

自2015年担任嘉实基金经理以来，其任职回报达22.96%，同类排名前1/8，超越业绩基准回报达10.64%。王亚洲连续多年的良好业绩与他超强的回撤控制能力密不可分，在与王亚洲对话的过程中，不难发现，他是一个典型的固定收益型投资选手，对于回撤的忍耐度极低，“我希望投资者能更享受投资的过程，所以我们也会有意识的控制回撤”王亚洲如是说道。在他看来，控制回撤不仅是在债市熊市时，更重要的是要在牛市时做到未雨绸缪。“学会守住能力边界，明白自己赚的是什么钱，能赚什么钱”，是他在投资漫道上一直告诫自己的话。

本期“21世纪金牌分析师评选·理财plus”系列对话活动，我们将与嘉实基金王亚洲一起研讨债券基金的投资逻辑。

21世纪经济报道 ：从去年的债市下跌的这一波行情当中，我们看到你管理的产品仍然是保持着向上的趋势，体现出了良好的对抗债市整体下跌风险的能力，如何把握市场运行的核心逻辑的？

嘉实基金 王亚洲 ：其实我们自己在做投资的时候，从大的方法论上或者框架上来说，是寻找整个宏观经济跟市场定价的不匹配。如果两者出现不匹配收敛的过程的时候，我们认为是一个比较好的投资机会。

例如去年，大家可能看到债券基金的波动比较大，核心的原因是，在疫情的冲击下，整个基本面的压力较大，但是由于债券市场走在了整个市场的前面，所以收益率的下行幅度可能过大了，它本应该向基本面有一个回归的过程，所以这种过程中我们觉得当时那个时点不是投资机会反而是风险。我们会适时使用组合的一些工具去对冲一下这些风险，使得组合的净值有一个相对比较平稳的表现，因此我们的核心逻辑就是找到基本面，或者说当宏观经济跟整个市场的定价体系不匹配时去寻找投资机会。

21世纪经济报道 ：你管理的代表性产品，能不能讲一下它们的投资逻辑有什么不同？

嘉实基金 王亚洲 ：其实大的方法论和框架上，这三个产品是比较一致的，我们不会做这种产品层面的分化以及策略的分化。

但是由于这种条款上或经济合同的一些限制，嘉实稳祥这个产品是不能参与衍生品的，因此没有对冲工具，而稳系列的其他产品是有衍生品的，我们可能会在组合层面做一些衍生品的对冲。正如此前所说，在市场波动较大的关键期，我们会通过对冲使投资组合的净值更加平稳一些。其次，我们还会做久期的调节，针对这种市场波动做一个大的久期方向性的调节，使投资组合在一个净值相对平稳的情况下，有一个比较好的或者比较有竞争力的收益。

21世纪经济报道 ：你对于基金产品的回撤率把控非常严格，对于风险控制你有哪些“独门秘籍”？今年你的产品的持仓又发生了改变，今年的操作逻辑背后传达出什么样的信息？

嘉实基金 王亚洲 ：控制回撤的核心思想对我来说可能是刚才我提到的那种方法论的一个自然的产物，我们在做投资的时候，并不是有意识的去努力控制回撤，当然我们知道回撤越小，可能投资者的体验更好一点，这就是我们初始的一个认知。

但是我们的投资风格恰巧是回撤比较小，正如前面所说，我们是从风险定价错误以及市场修复的时候寻找机会，所以自然就形成了回撤小的状态。但是我这几年其实对投资有更多的思考，大家在买基金的时候经常会有这种体验，就是基金的净值其实涨的很多，表现比较好，但是投资者的收益有的时候不如净值表现的那么好，因为可能在相对高点的时候买入，然后相对低点的时候卖出。

这个现象其实本质上很好理解，它就是一个对于人性的考验，我们从投资的角度来说或者组合管理的角度来说，是不希望过多的去考验我们持有人的人性的。我希望投资者能更享受投资的过程，所以我们也会有意识的控制回撤。

之所以我们会在不同的资产之间切换，是因为前几年我们觉得信用的状态更好一点，我们就多配一些信用债。

就今年的状态而言，我们觉得金融债和企业债的状态更好一点，我们就可能相对多配一些，目的是通过资产的性价比去做一个权衡，尽量选择一个目前阶段或者当时那个时点最适合的资产。

21世纪经济报道 ：你认为就目前的经济形势来看，债券市场周期是处于一个什么样的位置？对后市基本面有一个怎样的判断？未来对于新产品的探索您有何布局？

嘉实基金 王亚洲：债券市场从去年的复盘来看，从去年的12月份就慢慢进入牛市，然后今年4月份开始又有一波上涨，后面的阶段可能是对于基本面预期的担忧在加剧，大家担心疫情后外需的掉落会使得国内的经济有一些向下的压力，我们觉得这是基本面的状态。方法论此前也提到过，可能要匹配基本面的状态和整个定价的状态，从定价上看，其实债券并不是那么便宜了，某种程度上讲债券市场的定价是走在了市场的前面，所以我们现在在组合层面可能是一个偏中性的配置，不会在这个时候过于激进。

今后我认为应该要动态的去看一些政策，如果政策有一些相对强有力的对冲刺激政策，可能债券市场的压力就会大一些。如果经济的下行压力继续加剧的话，可能债券就相对更友好一点。总之，我们在这个时点对债券是一个偏中性的谨慎态度。

21世纪经济报道：对于现在年轻的95后以及00后基民，你有哪些理财小贴士要提示他们？

嘉实基金 王亚洲 ：我知道这几年基金的热度提升了很多，我看很多小伙伴们都在逐渐的做一些理财。我自己的建议是这样的，首先，基金的投资其实是一个偏专业的问题，还是需要相对专业的人来做，可能大家在买基金的过程中也要有一些投入，你需要有一些学习的过程，这个时候可能赚钱是一方面，在你在研究基金或者研究市场的时候，也有一些知识上的增加或者认知上的这种改变，我觉得都是一个收获。所以我建议大家在买基金的时候，可以顺便多学一些相关的知识，这些学习的渠道还是很多的。

第二，我觉得大家要认识到投资的核心就是风险跟收益，这两者是相匹配的，你想获得更高收益的同时，某种程度上也会承担更多的风险，所以根据自己的风险偏好去选择合适的产品，这是非常重要的两点小建议。

（作者：袁新韫,见习研究员李书婷 编辑：朱益民）

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