北交所助力专精特新“小巨人”
作者：罗果（ S1090615070002）
1什么是专精特新“小巨人”？
2012 年工信部在“十二五”中小企业成长规划中首次提及专精特新，将大力推动中小企业向专业、精细、特色和创新的四大方向发展。今年7月19日，工信部公示第三批专精特新“小巨人”企业名单，截至9月7日累计披露4922家企业，入选企业数量仍不断提升，目前A股上市公司已超过300家。9月2日，“深化新三板改革，设立北京证券交易所”被首次提出，为专精特新中小企业拓宽融资渠道，大力支持产业升级。
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专精特新：国家发展战略
自2012年工信部首次提出专精特新，专精特新政策不断强化，尤其2019年后相关政策文件集中公布，鼓励各地支持专精特新中小企业发展。政策文件的反复强调、 “北交所”的设立均意味“专精特新”中小企业的发展与培育已上升至国家发展战略高度。
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专精特新“小巨人”：制造强国战略的深化
从第三批专精特新“小巨人”企业评选的条件来看，“小巨人”主要就是指具有以下四点产品特征企业：
1）专业化：专注特定细分领域，企业从事特定细分市场时间达到3年及以上，其主营业务收入占本企业营业收入的70%以上。
2）精细化：采用先进技术，追求精细高效的流程和管理；致力于精良产品的制造。
3）特色化：采用独特技术或原料生产，具有地独特功能或地域特色的产品，在关键环节及领域上“补短板”“锻长板”“填空白”。
4）新颖化：企业拥有有效发明专利，依靠自主创新等途径生产的具有自主知识产权的高新技术产品。
评选标准主要引导政府布局制造业细分领域及拥有强创新能力的企业。发展专精特新中小企业有望加快解决“卡脖子”难题，专精特新中小企业战略已上升至国家层面，是制造强国战略的深化。
2解读专精特新A股上市公司
2021年7月工信部公布专精特新第三批专精特新“小巨人”入选企业，三批累计4922家入选。从第一批的248家、第二批的1744家，再到第三批的2930家，入选企业数量不断提升。截至9月7日A股上市公司合计317家。
工信部专精特新“小巨人”入选企业统计
数据来源：iFinD、招商证券研究咨询部
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市值板块层面：集中创业板，市值小
专精特新“小巨人”上市企业中，多分布在创业、科创板块，超过四分之三的公司市值低于100亿。317 家“小巨人”上市公司中，从市值体量上，专精特新“小巨人”整体符合“小”的特点，75.4%的企业市值不超过百亿，超过500亿的业仅有4家，仅占1.3%；看从板块分布看，创业板134家，科创板94家，分别占比42%和30%。
专精特新小巨人上市公司市值分布
专精特新小巨人上市公司板块分布
数据来源：Wind资讯、招商证券研究咨询部
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行业分布层面：聚焦制造业
从行业分布看，符合“聚焦制造业短板弱项”的政策指引。专精特新“小巨人”超七成于创业板和科创板上市，上市企业主要集中于制造业，机械设备、化工、TMT居多。前五大主要行业为机械（72家，占25.9%）、化工（41家，占15.8%）、电子（35家，占11.0%）、医药生物（35家，占11.0%）、电气设备（24家，占7.6%）。按申万二级行业分类统计，317家小巨人A股上市公司广泛分布于44个子行业，其中排名前四的细分行业分别为化学制品（37家）、专用设备（37家）、通用机械（22家）和汽车零部件（22家），体现了专精特新硬科技的属性。
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基本面层面
高ROE、低负债率：ROE是盈利能力的体现，从去年年报和今年中报看，对比主板、创业板、科创板，“小巨人”企业ROE（整体法）的表现较亮眼。根据21年中报披露，“小巨人”ROE为11.69%，高于主板的10.07%。负债率较低体现了低经营风险，“小巨人”评选中包括对企业资产负债率的要求。从2020、2021年中报数据看，专精特新公司资产负债率均值远低于主板，与创业板和科创板基本持平。
数据来源：Wind资讯、招商证券研究咨询部
高成长对应高估值（整体的利润增速、收入增速和全部A股对比）：2019年至今，专精特新“小巨人”营收增速始终高于A股整体，归母净利润增速仅21年Q2略低于A股整体，整体体现了专精特新“小巨人”的高成长。相比于全部A股来说，小巨人公司估值整体较高，但仍明显低于创业板和科创板。
专精特新估值较高（截至9月8日）
数据来源：Wind资讯、招商证券研究咨询部
“小巨人”高成长
（上：归母净利润增速 下：营业收入增速）
数据来源：Wind资讯、招商证券研究咨询部
“小巨人”企业整体注重研发投入。对比专精特新小巨人与主板、创业板、科创板的2021 年Q2研发费用占比中位数，专精特新小巨人企业的研发占比（5.3%）仅落后科创板（8.6%），比主板（1.9%）高出3.4%。
“小巨人”研发费用支出占比高
数据来源：Wind资讯、招商证券研究咨询部
3北交所的定位服务：专精特新
9月2日，“深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地”首次被提出，那北交所成立的意义何在？
9月3日证监会表示，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。北交所改革将致力解决中小企业长期以来面临融资难的问题，从上市发行制度和转板政策看，北交所的设立将会吸引一级和二级市场的投资者参与投资新三板企业。
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北交所上市要求相对较低
北交所总体平移新三板精选层的发行条件，主要指标是市值和财务，对中小企业具有较好的包容性：侧重财务指标，市值起辅助作用；可面向适应盈利模式清晰、业务快速发展的企业；针对具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的企业以及市场高度认可、研发创新能力强的创新型未盈利企业。
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北交所转板机制利好中小企业
在北交所上市的公司应来自精选层挂牌公司，新三板企业可通过“基础层-创新层-精选层-转板”的路径完成在北交所上市，北交所设立并试点注册制后，精选层企业可以直接完成上市。北交所上市的公司可直接转板至科创板或创业板上市，转板制度与精选层转板制度基本一致。此外，创新层和基础层将主要对不同成长阶段、不同类型的中小企业进行培训和规范，帮助中小企业更早熟悉资本市场、利用资本市场服务。
北交所定位及转板示意图
数据来源：招商证券研究咨询部
附件：专精特新A股上市企业名单，排名不分前后
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（作者：招商证券 ）
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