月度市场策略：流动性预期稳定或对债市形成利好，策略性增配权益资产

8月宏观经济及市场回顾

1. 宏观经济

中国8月份制造业PMI走低，相较7月份的50.4回落0.3至50.1，低于市场预期的50.2。大型企业的PMI下降1.4至50.4，而中小型企业的PMI反弹了1.2。总体上，工业生产、固定资产投资和零售销售等指标显示宏观经济面临挑战。鉴于针对互联网、教育、医疗和房地产行业的政策收紧，非制造业PMI下降7.3至47.5，远低于市场预期的52.0。

猪肉批发价格从7月份的22.3元/公斤小幅跌至21.5元/公斤，导致通胀率降低。由于猪肉价格持续承压，食品价格同比下降3.7%，以消费者价格指数衡量的通胀率从6月份的1.1%下降至7月份的1%。食品价格下跌3.7%，非食品相关项目下跌0.4%至2.1%。由于原材料平均价格上涨，7月份生产者价格指数从6月份的8.8%上升了0.2%至9%。

过去一个月，宏观政策保持审慎，一年期中期借贷便利利率和贷款市场报价利率连续第16个月保持不变，分别为2.95％和3.85％。

2. 固定收益

8月以来，市场流动性相对宽松，地方债发行预期将提速，内外部多空预期交织。7月份经济数据表现弱于预期，利率债先上后下，全月来看10年期国债收益率抬升5bps，10年期国开债收益率上行1bps。产业债收益率小幅上行，15号文补丁落地，城投融资收紧预期边际改善，弱资质城投债表现较为突出。受行业个别主体信用事件影响，叠加房地产管控政策难言放松，弱资质地产债依旧承压。

3. 权益

国内A股市场的波动性仍维持在高位。8月上半月，沪深300指数收复失地，上涨6.1%，然而在下半月将获利回吐市场下跌，与7月底表现持平。上证综合指数上涨4.3% ，深证综合指数下跌1.0%。由于市场对于可再生能源需求增长的预期不断上升，材料、公用事业和工业板块涨幅居前，分别为12.0%、11.4%和11%。另一方面，由于市场担忧对于部分行业的监管持续加强，医疗保健板块继续走低，在7月份下跌18.5%后，于8 月份进一步下跌了10.6%，通信板块则下跌9.0%。

9月市场展望

我们预计，对房地产、教育和反垄断政策的收紧措施将影响市场情绪，未来几个月波动性仍将居高不下。投资者或将担忧房地产和资产管理公司的潜在债务危机。宏观经济数据表明，经济环境面临挑战，预计政策制定者将继续维护金融市场的流动性和稳定性。

流动性预期稳定，货币政策短期内转向收紧概率不大，仍然对债券市场形成利好。但无论从绝对收益率还是利差角度，中高等级信用债仍处于历史偏低水平，吸引力较弱。

虽然15号文补丁落地，短期内城投融资收紧预期有所缓和，但从长周期角度，政策面化解隐性债务仍不断推进。严控债务风险背景下，债务负担重、债务率与经济发展水平不匹配的区域仍面临一定的化债压力，预计城投区域分化行情仍将延续。地产方面，再融资政策放松概率不大，部分高杠杆扩张运作主体前期累积了一定风险，在多方管控的背景下，仍面临一定出清压力。

套息策略方面，预计未来一段时间内，货币市场利率依旧会围绕政策利率波动，套息策略仍有可为；但债券市场收益率仍处于偏低水平，保护空间一般，交易拥挤不宜维持过高的杠杆敞口。

总体来看，当前中高等级信用债性价比仍偏低，但流动性预期稳定，依然有利于债市。需关注弱资质主体及地产板块面临的再融资压力及政策收紧的风险，在追求一定票息保护空间的同时，不宜过度下沉。

尽管预期波动性会上升，但相对于价值股，我们仍看好成长股，尤其是那些受益于“十四五“规划支持的板块。鉴于目前对部分行业的监管收紧、且预计短期内不会好转，我们将对这些行业的板块持谨慎态度。

——汇华理财研究部

以上不代表汇华理财有限公司投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

（作者：汇华理财 ）

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