光大理财：假期消费不及预期，内外经济分化

一、内外经济分化，假期消费不及预期

9月全国制造业PMI为49.6%，较8月回落0.5个百分点，结束了18个月扩张，首次位于荣枯线以下。其中生产指数49.5%，较上月大幅回落1.4个百分点，是主要拖累项。一是能耗双控政策的实施，部分地区耗能较高的基础原材料企业生产经营有所下降；二是大宗商品价格高位上升，对部分企业的采购活动有所抑制。

图1：制造业PMI数据下滑（%）

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

国庆假期消费不及预期。较2019年、2020年消费数据下降明显，消费需求疲软。居民出行低于2020年同期，部分地区游客接待人数相对较高，10月1日-5日，全国旅客发送量为2.83亿人次，较2020年同期下滑9%、较2019年同期下滑34%。线下消费结构分化，电影票房收入32.1亿元、同比增长8.8%；餐饮消费修复偏慢，地产销售较为冷谈，结合近期社零环比远低于历史水平，消费疲软更多地受制于收入而非疫情，短期内难以恢复。

转至海外经济。多因素推动通胀预期升温，美国10年期国债收益率突破1.6%。一是10月4日OPEC+月会维持每月40万桶原油的增产安排，供给缺口增大，油价逼近84美元/桶，达到了2014年以来的最高水平。二是美国和欧洲五国疫情持续改善，高峰期已过。默沙东抗新冠药物疗效大超预期，具有口服、价格低等优势，有利于新兴市场国家疫情防控和生产恢复。三是美国9月ISM制造业PMI为61.1，为四个月新高，非制造业PMI为61.9，高于8月份，而欧洲和中国的PMI均出现回落，与美国经济形成分化。8月美国PCE同比4.3%，创1991年2月以来新高，10月通胀预期再度攀升并创出5月下旬以来最高。

图2：美国10年国债收益率、

实际利率及通胀预期（%）

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

随着海外宏观政策环境边际改善，境外经济体整体处于加息周期中，近期包括鲍威尔在内的多名美联储官员表示，美联储可能在11月宣布Taper。对于加息存在较为明显的分歧，鲍威尔9月30日表示“如果有证据表明物价上涨推高了通胀预期，美联储将加息”。欧央行也已在放缓PEPP紧急购债的节奏，实际上已开启Taper。此外，新西兰、冰岛、罗马尼亚、波兰等多国央行宣布加息。

二、金融市场观察

上周，节后短端利率回落，期限利差走阔。1年期国开债收益率下行5.05BP至2.38%，10年期国开债收益率上行3.50BP至3.23%。国开债10年和1年期期限利差单周上行8.55BP至84.88BP，5年和1年期期限利差单周上行6.26BP至62.48BP，从历史10年估值分位数来看，10年和5年期分位数处在50分位数附近。上周央行节前投放资金保持流动性合理充裕，受限于电力短缺及能耗双控等因素制造业生产承压。展望后市，在经济动能转换期地产风险仍在释放进程中，居民消费需求仍偏弱，货币政策或维持偏松状态，但是由于境内外货币政策周期错位，利率债短期缺少方向。

数据来源：Wind，光大理财研究数据部

上周市场周期板块出现较大幅度调整，而超跌消费及金融表现良好。上证综合指数收盘于3592.17点，全周下跌0.58%；创业板收盘于3243.20点，全周下跌1.10%；沪深300指数收盘于4929.94点，全周上涨1.66%。上周，受十一长假资金避险需求影响，两市成交量明显萎缩，周期板块与期货价格出现显著背离。节后资金进入前期超跌大金融方向，风格均衡化仍有待观察，关注板块资金流动。展望后市，市场总体估值仍处合理区间，估值与业绩匹配度较高，发生系统性风险概率较低。

第一，中短期视角，可适当关注存在基本面预期差的中盘风格；

第二，中长期视角，可关注消费、医药、互联网风格带来的配置机会。

数据来源：Wind，光大理财研究数据部