南财脱水研报丨保险板块强势反弹，是否走出低位煎熬期？

南方财经全媒体 资讯通研究员邢瑞涵 综合报道  A股上市的保险股，今年以来全线下跌。不过监管层表态安抚房地产市场，对地产有风险敞口的保险公司股价受到提振。

按照历史经验，往年四季度强势板块中，多会出现金融股的身影，前三季度保险板块下跌严重，估值和持仓均处于近一年多以来低位。有机构认为，保险板块估值处于历史底部，预计行业最差的时点即将过去，中长期配置价值可被看好。

今日保险板块强势反弹，截至10月21日收盘，保险板块上涨5.05%，位于沪深板块第一位。中国平安周四A/H股均上扬，其中港股大涨7.5%，至9月以来新高，A股涨逾5.6%。中国人寿 A股涨4.7%，中国太保涨幅超3.66%，新华保险涨2.47%。

资金流向方面，截至10月21日收盘，保险板块主力资金流入23.2亿人民币，位居所有板块中第一位。

资产端改善利好估值修复

地产行业边际改善推动资产端风险缓释。广发证券认为，利率上行带来修复估值，二季度流动性超预期宽松引发10年期国债收益率由3.2%下滑至季末的3.08%，而三季度全面降准再次推动收益率下滑至2.82%，叠加负债端低迷导致保险股PEV估值跌至历史底部水平。而十一节后因国内降准预期的降温、原材料价格上涨导致的通胀担忧和美国Taper临近的综合因素导致利率快速上行。

复盘得知，利率的上行是保险股实现超额收益的主要驱动因素之一，尤其3%处于关键节点，主要因为行业投资收益率高于10年期国债收益率200BP左右的规律，因此10年期国债收益率处于3%以上，则行业投资收益率有望达到内含价值的假设水平5%。

地产投资风险缓释修复估值。10月1日华夏幸福公告债务重组初步方案，以不逃废债为原则有序的清偿债务，好于市场预期，随后三季度货币政策委员会罕见提出“维护房地产市场健康发展”，地产行业的边际改善均有望缓解保险资产端的风险，推动估值朝均值回归。

央行副行长潘功胜周三表示，在金融管理部门的预期引导下，金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正，融资行为和金融市场价格正逐步恢复正常。

负债端短期改善

近日，A股五大上市险企相继披露了前9月保费收入情况。2021年前三季度，A股五大上市险企合计揽入保费收入20353.62亿元，同比下降0.97个百分点。

总体看来，前三季度，中国人保原保费收入4543.82亿元，略增0.17%；中国太保原保费收入2996.78亿元，略增0.75%。以寿险为上市主体的两家公司保费收入领跑五大上市险企。中国人寿前3季度实现保费收入5534亿元，同比增长1.8%，保费规模与增幅均排在行业首位；新华保险也实现保费上行，同比增长1.64%，达到1365.62亿元。

保险2022年“开门红”下滑处于市场预期之内，人力队伍环比下滑幅度放缓有利于负债端拐点的到来。2021年四季度受益去年同期开门红预售导致的低基数和2022年开门红预售的推迟等双重利好，新单和价值降幅有望收窄，全年价值增速优于三季度。

广发证券认为，展望2022年负债端有望呈现出前低后高的趋势，开门红低增长已在市场预期之内。部分保险公司2022年开门红已经启动，短储产品较2021年变化主要在于保险期间的缩短，而因预售时间推迟、高基数和队伍规模的同比下滑，预计开门红难以实现正增长，不过也已经在市场预期之内。

进入二季度后，广发证券认为新单和价值的拐点有望出现，基于：基数大幅下滑；人力的同比下滑幅度收敛，且人力降幅有望被平均产能的提升所抹平（低产能代理人持续淘汰）；居民的消费意愿随着疫情的常态化和储蓄的逐步到位后而有所修复，利好保障型产品的销售。

投资逻辑

广发证券认为，2021年在资产负债双杀的背景下，保险股估值和持仓均处于历史最低水平，而目前资产端出现利率上行和投资标的的改善，而负债端底部已现有望在明年进入上行通道，结合当前估值水平，建议关注中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国平安(A/H)、友邦保险（H）。

（报告来源：广发证券）

（本文信息不构成任何投资建议，刊载内容来自持牌证券机构，不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）