光大理财：信贷需求疲软，生产资料价格持续上涨

一、大类资产观点

短端利率回升，期限利差缩小。1年期国开债收益率上行7.85BP至2.46%，10年期国开债收益率上行4.01BP至3.27%，期限利差单周下行3.84BP至81.04BP。周五央行等量续做MLF，维稳姿态依旧明确。逆回购到期量从此前千亿量级重回百亿，也为短期流动性减压。展望资金面，平稳大势还会延续下去，短期主要关注下旬缴税的冲击。

信用债一级市场发行量下滑，二级市场偏谨慎。信用债收益率多数上行，信用利差走势分化，发行规模下降，票面利率较低，二级活跃成交中以中高等级、中短期、国企为主。信用事件方面，央行表态恒大事件，定性为个体而非行业问题，风险可控。甘肃省召开债券投资人恳谈会，省市均表示力保债券兑付，预计一定程度缓解市场情绪。

A股延续震荡调整，万德全A跌0.4%。板块上，电动车、光伏、有色、等领涨，而石化、钢铁等周期板块出现显著调整。风格上，成长最强，上涨0.6%，中信风格因子下跌，其中稳定跌幅达6%。四季度地方债发行加速，煤炭供应扩大，房市预期稳定，将对经济发挥托底作用，但市场仍需等待上游通胀缓和、经济着陆的信号，短期缺乏显著向上空间。考虑到经济疲软，低利率环境，战略看多成长。行业上，电动车、光伏、半导体三大主导产业景气度维持高水平。另外重点关注部分产业升级、消费升级行业，包括工业自动化、高端设备、运动服饰、免税、白酒等景气保持良好的赛道。

大宗商品表现强势，国际油价续刷新高。国际方面，基本金属全线上涨，其中，伦锌一周飙涨21.23%，创史上最大单周涨幅，报收3820美元/吨创近14年新高；伦铜累计上涨9.12%，价格重返1万美元。国际油价站稳80美元。国内商品方面，动力煤继续大幅飙升。

二、市场及数据简评

出口升进口降，顺差规模扩大。9月份出口同比增长28.1%，高于市场预期。美国近期疫情缓解，经济重新修复，对美出口大幅增长30.6%，较上月提升15个百分点。进口总额同比增长17.6%，较上月回落15.5个百分点，一方面受去年高基数影响，另一方面，9月PMI进口指数继续下滑，进口需求不足，如果除去价格影响，国内需求则呈现明显偏弱的状态。

社融增速下行，信贷需求依旧较弱，政府债券发行明显改善。9月份社融新增2.90万亿元，低于市场预期，社融存量同比增长10%，较上月下降0.3个百分点。分项目看，政府债券同比增加8109亿元，是最大拖累项，但相比7、8月份，9月份降幅已经明显改善。近期专项债发行提速，预留至12月的专项债额度要求提至11月底前发行完毕，政府债券发行量可能会有较大幅度增长。其次是未贴现银行承兑汇票和新增人民币贷款，增量同比分别减少1488亿元和1397亿元，与7、8月增量少增幅度相近，表明信贷需求尚未改善。

信贷需求不足，结构有所恶化。9月份新增贷款1.66万亿元，低于市场预期。企业端融资期限短期化趋势加强。9月非金融企业贷款新增9803亿元，同比多增345亿元。其中，中长期贷款占比较去年同期下降7个百分点，表明实体融资需求不强。短贷和票据融资增幅明显，反映企业流动性压力增加。居民消费需要有所恢复，9月居民贷款新增7886亿元，同比少增1721亿元。其中，短期贷款3219亿元，同比少增175亿元，比7、8月份分别多增3134亿元、1723亿元，环比看明显改善，居民消费有复苏迹象；中长贷同比少增1695亿元，较7、8月份略有改善，但并未出现修复迹象。

PPI同比涨幅持续扩大，创有数据纪录以来新高，CPI和PPI剪刀差持续扩大。9月份CPI同比上涨0.7%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。猪肉价格同比下降46.9%，带动食品价格下降5.2%，对CPI拖累影响最大。服务价格由上月持平转为上涨0.1%，其中，新学期开学教育服务价格上涨1.7%；飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格均下降，结合国庆假期消费数据不及预期，反映居民消费需求相对不足。PPI同比上涨10.7%，较上月增加1.2个百分点，受“能耗双控”政策影响，煤炭等原材料供应持续偏紧，生产资料价格大幅上涨，其中煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工业等6大行业价格大幅上涨，是推动PPI上涨的主要因素。生活资料价格基本持平。

美国通胀超预期，美联储首次讨论缩减购债路线。美国9月CPI同比为5.4%，创2008年7月以来新高，核心CPI同比为4.0%。其中，商品降、服务升，核心商品通胀回落至7.3%，连续3个月回落，主要是耐用品通胀不断下滑；服务通胀上行至3.2%，核心服务通胀上行至2.9%。当前，美国供应链问题未完全缓解，服务业职位空缺率高企，工资上涨明显，CPI中权重超过3成的房屋租金持续上涨，冬季取暖费也将大幅增长，后续通胀难以降温。10年期通胀预期也上行至2.52%，为5月以来新高。近日美联储会议纪要首次明确讨论缩减购债的路线。

三、市场跟踪

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数据来源：wind，光大理财

数据截止2021年10月15日