21深度｜复盘2021新茶饮巨头上市元年：食品安全问题频发、市值大幅缩水，盈利能力仍待证明

21世纪经济报道 记者孙煜、刘美琳 实习生罗文利 北京报道

6月30日，奈雪的茶（2150.HK）正式登陆港交所。新式茶饮行业，终于迎来了自己的“第一股”。

回顾2021年，奈雪的茶并不是唯一和IPO产生联系的新茶饮巨头。紧随奈雪，另一家茶饮巨头蜜雪冰城已在9月底启动A股上市辅导。喜茶、茶百道等头部品牌，也先后传出上市传闻。

在展望新茶饮的未来前景时，不少机构都指出，这是一个未来可期、规模千亿以上的高成长性赛道。有观点甚至认为，奈雪的茶和喜茶等前排玩家，有机会成为比肩星巴克的行业巨头。

在巨头上市元年，“奈雪”们距离新茶饮“星巴克”还有多远？

新茶饮排队上市

2021年6月，对于新茶饮行业来说，无疑是一个具有里程碑意义的月份。

当月30日，奈雪的茶（2150.HK）登陆港交所，几经努力终成“奶茶第一股”。奈雪的茶IPO定价为19.80港元/股，市值达340亿港元，约合人民币283亿元。

同月24日，据媒体报道，奈雪的最大竞争对手，另一新式茶饮巨头喜茶也将敲定新一轮融资，融后估值将达600亿元。据接近喜茶的投资人透露，本次融资的份额争抢十分激烈，最终结果是“新股东一个也没能挤进来”，新一轮投资方均为老股东。

喜茶新一轮融资中投资方对份额的激烈竞争，堪称近年来资本“抢滩”新茶饮赛道的缩影。21世纪经济报道记者注意到，新茶饮行业自2019年后频繁发生融资事件。

《2020消费领域投融资趋势报告》显示，2020年新茶饮品牌融资超过18起，总融资金额高达17.43亿元；2021上半年，新茶饮品牌共发生融资事件15起，披露金额超50亿元，融资事件和披露金额均高于去年同期。

融资事件频发，和新茶饮赛道扩容息息相关。华创证券指出，近年来，随着国民收入水平提高，居民消费意愿提升，以及Z世代逐渐成为消费主力，现制茶饮市场升级换代。

“新式茶饮凭借新鲜优质的配料，年轻时尚的社交空间，轻松愉悦的茶饮体验，受到消费者认可，成为新的消费潮流和现制茶饮赛道中增长最快的品类。”华创证券称。

密集的投资活动中，有资本方左右出手。例如，正在备战IPO的蜜雪冰城，其首轮投资方高瓴资本和龙珠资本,都是喜茶此前数轮融资的重要投资人。

在奈雪的茶6月先行一步后，蜜雪冰城似乎有望成为“奶茶第二股”。

10月1日，据河南证监局披露，蜜雪冰城股份有限公司拟在A股市场首次公开发行股票并上市，正在接受广发证券对其进行辅导。

此前在今年1月，蜜雪冰城刚刚完成由美团龙珠和高瓴领投，CPE源峰等机构跟投的超20亿首轮融资。据悉，蜜雪冰城的投后估值已达200亿元。

实际上，在2020年年底，已有不少投资人预言，新茶饮上市潮即将到来。在奈雪的茶和蜜雪冰城身后，还有多家新茶饮巨头被传有“上市计划”。

据彭博报道称，新茶饮行业潜在的拟上市公司名单包括喜茶、茶百道、乐乐茶等品牌。彭博称，喜茶考虑最快明年在香港上市，公司考虑聘请瑞银安排其香港的IPO。

“此次IPO将至少募集5亿美元。整个计划仍处于初步阶段，包括IPO规模、上市时间在内的细节仍然可能发生变化，除瑞银外，其他银行也可能加入其中。”彭博称。

不确定的盈利能力

对新茶饮巨头以及背后的投资人来说，完成IPO实现上市，几乎是双方在融资路上共同的“终极目标”。

和一级市场的受到热烈“追捧”不同，新式茶饮巨头在二级市场却遭遇了“滑铁卢”——“奶茶第一股”奈雪的茶上市仅仅一个月，股价即遭遇“腰斩”，市值缩水一半。

今年6月，作为当时港股的明星“新股”，在IPO敲钟前，顶着“奶茶第一股”头衔的奈雪吸引了大量的市场资金。据当时公告，奈雪的茶于香港公开发售部分共录得64.2万人认购，超额认购431.03倍，国际发售部分超额认购17.18倍。

6月30日，奈雪的茶正式登陆港股，发行价为 19.80港元/股。和认购时的火热相比，奈雪开盘遇冷，早盘迅速破发，首日收盘跌幅达13.54%，最终收报17.12港元/股。

在之后的一个月里，奈雪的茶股价一路下探，最大跌幅达53.79%。为何资金纷纷“用脚投票”？市场对奈雪最大的担忧在于其盈利能力。

浦银国际即指出，奈雪过去三年持续处于亏损状态，且随着店铺数的不断提升，公司单店平均销售额持续下降。

“公司期望通过奈雪PRO店来提升公司的盈利能力，然而我们认为公司未来三年加速拓店将继续稀释单店销售额，持续挤压单店平均利润率水平。”浦银国际称。

今年上半年，奈雪的茶的业绩表现有所提振，营收同比增长80.2%达21.26亿元，经调整净利润也同比转盈，达4820万元。在半年报发布后，奈雪的股价一度自底部反弹超30%。出具点评的机构们也纷纷表示，奈雪“盈利能力提升”。

然而好景不长，10月29日盘后，奈雪的茶发布公告，披露第三季度运营情况及盈利预警。奈雪的茶方面预计，集团2021年全年录得收入较2020年的增长幅度将低于预期，预计2021年全年集团将录得经调整净亏损。

半年盈利全年亏，奈雪“过山车”般的业绩，正是行业盈利能力脆弱的缩影。事实上，所有新茶饮赛道的巨头们都要面对一个共同问题：在激烈的行业竞争下，如何建立较高的竞争壁垒，如何跑出具备长逻辑的盈利模式？在挖好“护城河”之前，“奈雪”们脆弱的盈利能力具有相当的不确定性。

目前，现制茶饮行业的技术门槛依然较低。各个品牌间很容易互相复制打法、仿制产品和运营策略。对于这一点，奈雪在招股书中也予以承认：“我们在竞争激烈且发展迅速的中国市场中经营业务并面临激烈的竞争。我们的产品并非专有产品，且我们无法阻止竞争对手复制我们的产品配方。”

浦银国际指出，产品技术壁垒低、行业准入门槛低、消费者品牌忠诚度低、中高端区隔不明显等特点造成现制茶饮行业竞争异常激烈。

“我们认为高端现制茶饮玩家将受到来自现有玩家、新进入者及替代品多方的竞争压力，且面对消费者的议价能力不足。”浦银国际称。

另一方面，从短期来看，零星复发的新冠肺炎疫情，也会对包括奈雪在内的新茶饮玩家造成不小影响。

据中信证券预计，今年上半年奈雪的茶经调净利率出现下滑，一个主要原因即是，相对成熟的盈利贡献市场广深地区在6月旺季发生散点疫情，预估收入影响约5000万元内。

在10月29日的盈利预警公告中，奈雪也表示，第三季度国内疫情的“持续性反复爆发”“部分城市防疫措施收紧”以及“消费者对出行的谨慎态度”，都导致部分区域门店“表现有所下滑”。如果秋冬季疫情出现反复，或将对财务表现“带来进一步影响”。

食品安全问题频发

除了相对不确定的盈利能力，新式茶饮面临的另一大问题是食品安全问题。

21世纪经济报道记者梳理发现，今年以来，奈雪的茶、喜茶等新茶饮巨头，已多次曝出食品安全问题。

8月29日，上海陈女士因喜茶门店店员操作失误，在未知的情况下喝下展示柜上的仿真样品。9月3日晚，喜茶官方微博表示道歉，并在全国门店下架同款陈列道具。

8月2日晚，新华社报道了“奈雪的茶”北京西单大悦城店、长安商场店等多家门店存在蟑螂乱爬、水果腐烂、抹布不洗、标签不实等问题等一系列食品安全问题，引发社会关注。

10月12日，奈雪的茶再曝食品安全丑闻。据上海市市场监督管理局网站消息，因抽样茶饮菌落总数项目不合格，上海奈雪餐饮管理有限公司东长治路店近日被罚款5000元。

同样在10月份，被传出或将于明年赴港上市的网红品牌茶百道也被曝使用过期原材料。这是茶百道今年第三次查出食品安全问题，几乎已迈出“食安大过天”的餐饮界红线。

正在冲刺IPO的蜜雪冰城，今年也多次陷入食品安全丑闻中。据21世纪经济报道记者统计，今年5月、8月和9月，蜜雪冰城都因食品安全问题被官方点名，食安问题门店遍及北京、河南、陕西、江西等多地加盟商。

在北京工商大学商业经济研究所长洪涛看来，新式茶饮出现食品安全问题的原因主要是低利润扩张以及加速开店。新式茶饮的加盟费用，会让加盟商从产品成本上“薅羊毛”“挤牛奶”。

“一些新式茶饮定价偏低，利润空间进一步被压缩，导致对员工以及门店的管理存在漏洞。而有的品牌谋求上市压力较大，加速开店也让门店管理水平参差不齐。低利润扩张和加速开店是部分网红茶饮店遍地开花的主要原因。”洪涛称。

正如洪涛所言，新茶饮行业屡屡爆出的食安问题，与各大品牌快速扩张的步伐有着密切关系。尤其是，对于那些采取加盟非直营模式的品牌来说，其在垂直管理上具有天然劣势，经营“不受控”既是痛点、也是难点。

青桐资本投资总监李毓在接受21世纪经济报道记者采访时即表示，对门店和加盟商的把控能力是新茶饮品牌管理的重要一环。

“中端茶饮品牌大多采用加盟模式，对加盟商的培训，包括新产品培训、SOP标准化制作流程最终会决定门店经营效率。尤其在县域领域等下沉市场，外卖对于销量提升的贡献有限。线下门店能否实现规模化拓展对于创收而言更为重要。”李毓称。

事实上，食品安全问题不止牵涉到单个门店，品牌背后的供应链同样与之关联。新式茶饮制作需要大量的鲜奶和新鲜水果，一旦供应链管理存在薄弱环节，门店终端就极易受到牵连，发生食品安全问题。

李毓向记者表示，目前供应链能力已成为茶饮品牌竞争的决胜因素。李毓认为，保证供应链能力需要企业建立数字化库存管理系统，并且提升在原材料采购和仓储物流环节的掌控能力和运行效率。

以蜜雪冰城为例，在仓储物流环节，蜜雪冰城在郑州自建中心仓储，并在东南西北四个地方布局供应仓，形成了“1+4”的网络格局，保证了鲜果类保质期短的产品可直接交付门店。李毓建议，品牌后期可考虑建立中央厨房辐射全国，提升备货效率。

过往经验显示，巨头曝出食品安全问题，不仅会影响到客流和营收等业绩数据，同时也会影响到二级市场股价乃至标的评级。

2021年8月2日晚，新华社报道了奈雪的茶北京西单大悦城店、长安商场店等多家门店存在食品加工卫生环境脏乱、食品原材料变质、篡改标签等一系列食品安全问题，引发社会关注。次日，奈雪的茶大跌10.83%。

在ESG（环境、社会和公司治理）投资理念日益流行并成为共识的当下，对于志在上市和已经上市的新茶饮巨头们来说，食品安全问题已成为公司肩负的“社会责任”的一部分，其重要性要比过去任何时候都大。