PPI再破纪录，CPI是否需要担忧？

1、PPI高企，需要担忧CPI么？

事件：10月份，煤炭等大宗商品价格上涨明显，我们预测10月份PPI同比可能高达14.2%，刷新历史记录。市场担忧如此高的PPI增速，是否会向近期以及2022年的CPI明显传导。对此我们做出如下分析：

今年以来，“PPI-核心CPI”增速差持续扩大。2016年以来，由于猪周期与工业品价格周期形成错位，PPI与CPI的同向性减弱。但即使考虑PPI与核心CPI的关系，疫情之后，在上游产品价格大幅上涨的同时，核心CPI虽有修复但表现仍然偏弱，导致PPI与核心CPI增速差扩大至历史最高位。

PPI涨价压力难以向核心CPI传导，源于消费偏弱，根源在于疫情。由于疫情输入风险持续存在，以及国内疫情防控措施相对严厉，民众消费始终难以恢复到疫情前水平。2021年三季度，由于疫情从南京、张家界等地再度爆发，影响到了暑期经济，致使社会消费品零售总额增速低于市场预期。下游需求的疲软，推动核心CPI增速由7月份1.3%小幅回落至1.2%，尽管同期PPI增速由9.0%上升至10.7%。

明年一季度前，大宗商品价格或仍有上行压力，但冬季疫情风险上升，预计PPI对核心CPI的传导继续维持弱势。历史上，大宗商品价格走势与工业企业库存周期高度相关，而企业补库通常持续5个季度左右。本轮补库周期开启于2020年四季度，大概率于2021年一季度前结束。因此明年一季度前，工业品价格可能仍有上行压力。但与此同时，冬季疫情传播的风险也在上升，近期全国20个省市出现本土疫情，将对居民商品消费产生压制，因此预计冬季PPI对核心CPI的传导仍维持弱势。

工业品价格回落后，核心CPI通常同步回落，“滞后型”传导难以出现。市场担忧今年高企的PPI增速，是否会“滞后”传导至2022年核心CPI。但从前2轮PPI周期来看，2014年PPI同比增速下行后，核心CPI同步下行；2017年10月螺纹钢、铜等大宗商品价格见顶回落后，核心CPI也同步下行——因此“滞后型”的传导可能难以出现。若2022年大宗商品价格高位回落，核心CPI难有超预期表现。

所以综上所述，尽管年末至明年一季度，工业品价格或仍有上行压力，但冬季疫情风险上升，将持续制约PPI向核心CPI的传导。而2022年随着上游大宗商品价格见顶回落，核心CPI上行压力将进一步减弱。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

央行恢复百亿逆回购投放量，回笼上月末释放的流动性。本周央行共投放2200亿元7天逆回购。其中周一（11月1日）有100亿元7天逆回购，周二（11月2日）有100亿元7天逆回购，周三（11月3日）有500亿元7天逆回购，周四（11月4日）有500亿元7天逆回购，周五（11月5日）有1000亿元7天逆回购。本周共10000亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净回笼7800亿元。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率全面下行。11月5日，相较于上周五(10月29日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001下行33.51BP，R007下行26.44BP，R014下行15.28BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行22.84BP，DR007下行21.60BP，DR014下行21.28BP。

SHIBOR利率大多下行。11月5日，SHIBOR隔夜为1.8870%，下行25.5BP；SHIBOR1周为2.1290%，下行17BP；1月期SHIBOR报收2.3980%，与上期持平，3月期SHIBOR报收2.4510 %，上行0.20BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为6646.60亿元，总偿还量为2901.10亿元，净融资额为3745.50亿元，净融资较上周增加1870.8亿元。

同业存单发行利率下行。11月5日，1月期品种发行利率为2.3700%，较上周五下行7.53BP；3月期品种利率为2.7091%，下行10.65BP；6月期品种发行利率为2.9207%，下行7.93BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率涨跌不一。根据最新数据，截至11月5日，股份行6个月的票据转贴利率为2.1829%，较上周五下行0.07BP。城商行6个月的票据转贴利率2.3268%，较上周五上行3.75BP。

2.5

一周监管动态

3、利率债

3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行26支利率债，实际发行总额为3593.5亿元，较上周减少3221.11亿元；总偿还量为1778.16亿元，较上周增加397.01亿元；净融资额为1815.34亿元，净融资较上周减少3618.12亿元。

本周大连、黑龙江及湖南三地开展地方债发行工作。大连发行2支地方债，发行总额为79.62亿元；黑龙江发行2支地方债，发行总额为20.48亿元；湖南发行1支地方债，发行总额为150.00亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率全面下行。11月5日，1年期国债收益率为2.2852%，较上周五下行2.48BP；3年期国债收益率为2.6111%，下行7.46BP；5年期国债收益率报2.7299%，下行11.39BP；7年期国债收益率报2.9050%，下行10.25BP；10年期国债收益率报2.8911 %，下行8.21BP。

国开债收益率全面下行。11月5日，1年期国开债收益率报2.4494%，较上周五下行2.13BP；3年期国开债收益率报2.7848%，下行11.03BP；5年期国开债收益率报2.9907%，下行12.81BP；7年期国开债收益率报3.2157%，下行7.43BP；10年期国开债收益率报3.1683%，下行12.47BP。

3.3

利率债利差

各期限利差涨跌不一。11月5日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄5.73BP，10Y-5Y利差走阔3.18BP，10Y-7Y利差走阔2.04BP。

国开债5年期和10年期隐含税率全线收窄。11月5日，5年期国债、国开债利差为26.08BP，5年期国开债隐含税率收窄0.10个百分点。10年期国债、国开债利差为27.72BP，10年期国开债隐含税率收窄0.96个百分点。

4、海外债市跟踪

美债收益率大幅下行。本周五（11月5日），2年期美债收益率为0.39%，较上周五下行9BP；10年期美债收益率为1.45%，较上周五下行10BP；10年期美债与2年期美债利差为106BP，较上周五收窄1BP。

德国、日本10年期国债收益率下行。本周四（11月4日），德国10年期国债收益率为-0.23%，较上周五下行9BP；日本10年期国债收益率为0.081%，较上周五下行2BP。

5、通胀跟踪

蔬菜价格回落。11月5日，农业部菜篮子批发价格指数收于130.76，较上周五下跌1.40%；山东蔬菜批发价格指数收于161.55，较上周五下跌4.41%。

生猪价格、猪肉价格均上涨。根据最新数据，11月5日，22个省市生猪平均价为16.12元/千克，较上期（10月29日）上涨1.07%；猪肉平均价为22.71元/千克，较上期上涨5.14%。

商品价格指数、石油期货价格均下跌。11月5日，南华工业品价格报3110.2点，较上周五下跌4.18%；11月5日，RJ/CRB商品价格指数收于235.00点，较上周五下跌1.14%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报82.74美元和81.27美元，较上周五分别下跌1.94%和2.75%。

6、下周重要经济数据和事件

风险提示 新冠疫情变化，货币政策超预期。