疫苗行业再遭重锤，下跌“休止符”何时奏起？还能相信葛兰吗？

辉瑞11月5日宣布了其在研的口服新冠候选药物Paxlovid的最新研究结果，Paxlovid可以减少高达89%的新冠肺炎非住院患者的住院或死亡率。至此，全球抗新冠病毒口服药物研发取得阶段性重大突破，为前景尚不明朗的全球战“疫”注入了一剂强心针。

受新冠口服药成功消息的影响，周一开盘的A股新冠疫苗板块集体跳水，龙头企业跌幅明显，盘中康希诺跌幅一度超10%，复星医药、沃森生物、智飞生物跌逾6%，康泰生物跌超3%。同样的情况也发生在港股，刚刚上市的三叶草生物跌超20%、康希诺生物跌超15%、复星医药跌逾5%。

那么，随着新冠“特效药”获批上市，新冠疫苗还有市场吗？

对此，华兴证券研究所负责人、医药行业首席分析师赵冰博士在接受采访时表示，新冠口服药与疫苗完全是两回事，药物是用来治疗的，疫苗则是用来预防的。此次之所以会出现疫苗板块集体走弱的现象，主要由于国内疫苗接种即将到达尾声，这是一个正常的市场情绪。这也意味着，随着接种人群实现广覆盖后，与新冠肺炎疫苗相关的市场容量也会进一步萎缩，这也必然成为一大趋势。

自7月后，医疗ETF比最高点下跌超27%，医疗行业板块跌超20%，医药制造行业板块跌超10%，生物疫苗概念板块下跌超10%……

看到跌跌不休的医疗医药相关板块，我们不禁要问：要跌到什么时候？与疫情有关系吗？还值得我们投资吗？

01、医疗板块为何跌？

有人会问，疫情的反复会影响到医疗板块的涨跌吗？我们从疫情新增图与医疗服务板块走势图中看，这两者的关联性很小。

除了前文提到国内疫苗接种接近尾声外，我们认为医疗板块走弱的原因还有两点：一是医疗股的业绩增速减缓，无法匹配过高的估值，二是医疗服务价格试点方案政策的影响：

一、医疗股业绩减缓，凸显估值过高

以创新药龙头股药明康德（603259）和眼科龙头股爱尔眼科（300015）为例，药明康德股价从7月的158元/股跌到现在的122.9元/股，市盈率（动）还有76.48。该公司第三季度实现营业收入59.85亿元，同比+30.85%。相比于前两个季度，Q3营收增速呈现连续下滑态势。

爱尔眼科7月以来跌幅已超30%，现报47.7元/股，估值仍然有96.53倍市盈率（动）。公司的第三季度营业收入42.48亿，营收同比增长率由正转负报-3.48%。业绩增速的减缓，对继续拔高市盈率产生了巨大的压力。

二、政策的影响

8月31日，国家医保局、国家卫生健康委、国家发改委等8部门联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》，试图建立更合理的价格机制。整体来看，试点方案的推行目的和意义为：（1）推动医疗机构实行精细化管理、优化收入结构、提升效率，实现高质量发展；（2）医保控费保障公立医院基本医疗需求，民营医院差异化竞争优势显现；（3）坚持问题导向、补齐制度短板。

此政策要分情况来看，一方面，通用型医疗的价格可能会下降，但是复杂型医疗服务可体现技术劳务价值，更有增值空间。另一方面，公立医疗要凸显公益性，利好民营医疗。

02、基金经理们是怎么看待医疗下跌的？

尽管医药板块出现回调，但不少业内人士认为，医药板块的估值已进入合理空间，未来仍看好医药基金的长期投资价值。

汇添富创新医药（006113）郑磊：

报告期内，围绕医药领域的科技创新、消费升级、高端制造的三条主线，坚持高质量证券的选股标准，重仓好赛道中的优质资产。细分行业上，我们继续超配了创新药服务、医疗服务、医疗器械等长期需求持续、格局清晰的资产，在个股上进一步聚焦高质量证券，以获取长期稳定的收益。

长盛医疗行业（002300）周思聪：

医药行业三季度表现继续分化，高景气的医疗服务、医疗器械在经历了七八月份的大跌之后快速反弹，部分个股创出新高，景气度相对较弱或者景气度向下的仿制药、原料药、医疗流通等子行业则反弹较弱或者股价持续低迷。

仓位方面，考虑市场对于医疗行业中长期的景气度较高，短期市场情绪的波动并不改变医疗行业的中长期投资逻辑，本基金三季度大部分时间保持了较高仓位，同时积极利用下跌进行调仓，利用下跌买入前期看好但是之前估值较贵的医疗器械、医疗服务等行业；同时淘汰部分在经济相对较弱的情况下短期景气度较难向上的细分子行业。

招商医药健康（000960）李佳存：

报告期内，市场担忧医药行业政策，风格演绎极致，资金继续向高端制造业搬家，医药板块跌幅较大，本基金持仓结构相对均衡，重点配置了疫苗、医疗器械、药店、创新药产业链等子行业。

预计国内流动性将继续维持宽松，医药指数已跌至过去十年估值负一倍标准差位置，看好医药板块的左侧布局机会。

工银医药健康（006002）谭冬寒：

我们对医药行业政策并不悲观，只要改革方向是提升产业竞争力的，是提高产业效率的，就是正确的改革，哪怕短期有既得利益者受损，未来也会产生更多的朝气蓬勃的公司和投资机会。

本基金保持80-90%的中性仓位，继续持有创新药、创新医疗器械、CDMO等长期看好领域的核心仓位不变。CXO依然是我们认为景气度最高，确定性也比较高的大板块，估值相对可以接受，继续构成了本基金最主要的持仓部分。这些公司在中报里都呈现出高质量的利润和优异的成长性，竞争力也在持续增强，很多公司都在主动布局，积极探索新业务增长点。

03、医药“一姐”小幅减仓医药

有意思的是，多数机构人士在唱多医药行业，也有很多人选择抄底医药基金。但作为医药“一姐”的葛兰，其管理的医药基金在三季度做了减仓操作。

葛兰旗下五只基金合计总管理规模达970.01亿元，妥妥的医药领域“一姐”。其中主要投资医药医疗领域的基金为中欧医疗创新A（116.8亿）和中欧医疗健康A（634.3亿），在第三季度的股票仓位对比上一季度分别降低了4.72%和3.81%。

中欧医疗健康三季度重仓股情况

值得注意的是，中欧医疗健康在三季度大手笔逆市增持440万股“牙茅”通策医疗，而张坤管理的易方达优质精选却从该股的十大股东名单中消失。这也就意味着，张坤至少把年中持有的930万股至少减仓了三分之二以上，甚至不排除已经全面清仓。

葛兰表示，三季度总体维持高仓位运作，在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重布局。

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