债市周报丨信用：发行利率多数下行，信用利差多数走扩

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3135.39亿元，偿还总规模2057.72亿元，净融资额1077.67亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，3年期、5年期和7年期不同等级发行利率均处于持平或下行态势。发行等级方面，主体评级AAA级发行额占比64.79%，AA+级占比24.60%，AA级占比10.34%。发行期限方面，按发行额来看，1年期以内新券发行额占比47.26%，1-3年期占比26.33%，3-5年期占比26.40%。

二级市场

本期信用债合计成交6148.68亿元，银行间市场是公用事业行业比较热门，交易所市场是房地产和建筑装饰行业受到较多关注。本期3年期不同等级中票收益率有所下行。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。信用利差方面，不同期限不同等级中票信用利差均有所走扩。行业利差方面，1年期和3年期不同等级城投债、地产债和煤炭债利差均有所走扩。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

报告正文

1、一级市场

1.1

发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3135.39亿元，偿还总规模2057.72亿元，净融资额1077.67亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比42.19%，企业债占比0.36%，公司债（含私募）占比21.84%，中票占比28.87%，PPN占比6.74%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、房地产、非银金融、采掘，发行金额占比26.49%、24.11%、11.93%、11.85%、5.61%、4.83%、3.96%。

1.2

发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，3年期、5年期和7年期不同等级发行利率均处于持平或下行态势。

1.3

发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额1447.90亿元，占比64.79%；AA+级549.82亿元，占比24.60%；AA级230.97亿元，占比10.34%。

1.4

发行期限

发行期限方面，按发行额来看，1年期以内新券发行额1056.20亿元，占比47.26%；1-3年期新券发行额588.47亿元，占比26.33%；3-5年期新券发行额590.02亿元，占比26.40%。

2、二级市场

2.1

交易概况

本期信用债合计成交6148.68亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2662.68亿元、2302.43亿元、781.18亿元，企业债和公司债分别成交277.89亿元和124.51亿元。

本期银行间成交最活跃的个券是21电网CP012、21华润MTN004、21中石集MTN004、21电网CP017、21中车集SCP002、21招商蛇口SCP009、21电网SCP024、21申能股SCP005、21大唐发电SCP007、21北京国资MTN002，银行间市场是公用事业行业比较热门。上交所最活跃个券是20融创01、21国发03、21泰交G3、21沪盛01、13平煤债，深交所则是19扬化01、21江水03、21粤海03、19漳龙02、21穗交04，交易所市场是房地产和建筑装饰行业受到较多关注。

2.2

收益走势

本周3年期不同等级中票收益率有所下行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-1.18BP、-2.18BP、-2.18BP至3.12%、3.27%和3.84%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.15BP、-0.14BP、0.86BP至3.43%、3.61%和4.30%。

2.3

期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2021年11月19日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为33.56BP、64.38BP，较上期分别变动-1.32BP、-0.29BP。3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。

2.4

信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2021年11月19日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为38.45BP、34.38BP、43.44BP，分别变动5.31BP、4.94BP、1.77BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为48.20BP、49.25BP、61.38BP，分别变动5.32BP、3.94BP、1.78BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为60.20BP、106.25BP、130.38BP，分别变动3.32BP、3.94BP、2.78BP。不同期限不同等级中票信用利差均有所走扩。

2.5

行业利差

以各等级中债城投债到期收益率与对应期限中债国开债到期收益率的差异，作为城投债信用利差。2021年11月19日，AAA级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动-4.49BP、2.99BP、3.91BP；AA+级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动-4.48BP、4.99BP、3.91BP；AA级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动-6.48BP、4.99BP、1.91BP。6个月不同等级城投债利差有所收窄，1年期和3年期不同等级城投债利差均有所走扩。

以各等级中债地产债到期收益率中位数与对应期限中债国开债到期收益率之间的差异，作为地产债信用利差。2021年11月19日，AAA级6个月、1年期、3年期地产债利差较上期分别变动1.18BP、4.44BP、3.82BP；AA+级6个月、1年期、3年期地产债利差较上期分别变动1.49BP、0.71BP、5.47BP，不同期限不同等级地产债利差均有所走扩。

以各等级中债煤炭债到期收益率中位数与对应期限中债国开债到期收益率之间的差异，作为煤炭债信用利差。2021年11月19日，AAA级6个月、1年期、3年期煤炭债利差较上期分别变动1.19BP、5.31BP、4.94BP；AA+级6个月、1年期、3年期煤炭债利差较上期分别变动-1.47BP、4.38BP、4.09BP。1年期和3年期不同等级煤炭债利差均有所走扩。

风险提示：关注信用风险事件对整体利差的影响。