“新旧动能转换下的投资机遇与风险”圆桌对话
11月25日，由21世纪经济报道、西安国寿金融中心主办，陕西省国际信托股份有限公司特别支持的“新动力 新价值 新共识”—2021中国资产管理年会（西安）顺利举行，上海北外滩金融研究院院长何佳、陕西省国际信托股份有限公司总裁助理孙西燕、世邦魏理仕研究部中国区负责人谢晨、浙商基金投资总监查晓磊、西安银行资产管理总监周勉共同围绕“新旧动能转换下的投资机遇与风险”话题展开了圆桌对话。
当前，正如经济发展处于新旧动能转换期，资管行业同样身处新旧动能转换的关键时期，自2018年4月资管新规发布至今，原有的金融版图已经重构，全新竞争态势逐渐形成。现在，距离“资管新规”过渡期结束仅剩一个多月的时点，行业转型变革实现的怎么样是众人关心的话题。
信托行业在资管新规前后的变化
陕西省国际信托股份有限公司总裁助理孙西燕：资管新规对于整个资管行业来说是一个新的契机，它最重要的是统一的资管行业的监管标准。作为信托公司，2021年是资管新规延长期，2021年都在统一监管下进行统一开始，资管新规对于整个监管标准的第一要求是打破刚兑，必然会导致出现风险出清，这几年感受到我们吃的亏多了，踩的坑多了。吃亏之后要相信资管行业是真资管的到来，去年92亿的规模，我相信2022年以后还会走上百亿，我们会有更好的产品，更优秀的公司。
我们要回归本原，信托公司自从1979年诞生以来，有一些业内人士讲，我们除了信托本原业务之外，我们什么都干，资管新规之后我们就除了信托本原业务之外什么都不能干了。我们这些基因不同的信托公司，可能就要考虑在这些本原业务之中哪些是有优势的，基因边界范围之内能干的、不能干的，因为打破刚兑，风险出清了，在管理要求更高的情况下就不敢随便干，要找自己能力边界之内的可能也是我们信托公司最重要的一点。我们原来干的资管产品都是反向资产，先有的资管产品再找资金找投资人，真正的真资管是先有客户的真正的资金需求，然后我们再去找匹配的产品，资管新规之后，我相信我们也未来会从反资管走向正资管，财富管理的重要性就更加凸显，因为财富管理评价的标准是客户的满意度，我相信未来高净值人群对信托公司也会越来越满意。
资管新规对银行业的影响几何
西安银行资产管理总监周勉：从整个资管行业来看，实际上在理财新规和资管新规出台以后，从资管的规模在2017年见顶以后有一个回落再上升的过程，17年大资管板块口径大概是120万亿的总规模，到20年，应该也到了120万亿，在21年可能年度数据现在还没出来，但可预期的情况下应该是超过120万亿。整体的行业发展情况，麦肯锡也有一个报告，未来五年中国资管市场每年10%的复合增长率，在保持着一个增速。这在金融板块，应该说还有增长的蓝海，在我们现在整个防范化解金融风险，包括防范化解债务的大背景下还有蓝海，还是给人一些希望。
聚焦到西安银行，其实2017年我们的五年发展战略里已经提出净值化，所以动手比较早，转型压力比较小。我们在17、18年最开始的保本理财产品的清理，基本提前完成，西安银行在去年末已经完成全部净值化产品转型，现在半年的数据大概是429亿，最新的理财规模是550亿左右。总体确实也得益于战略的清晰，得益于在传统市场的核心竞争力，就目前来看是还有一点欣慰，最起码在倒计时一个月的情况下，我们还是比较轻松的。
资管新规对公募行业的影响
浙商基金投资总监查晓磊：首先我非常认同大家的理念，现在确实进入大资管的时代，资管新规出台之后，资产管理这个行业可能会出现越来越多的参与者，不单单是原来的公募基金，传统的以股票投资，或者是一些二级市场投资为主的，有现在的银行的理财部门，包括现在很多银行也成立了理财子公司，大家在产品输出，服务输出方面都是在不断迎接市场，财富管理巨大的需求爆发和需求增长。对公募基金来讲，我们觉得跟资管行业里面其他一些机构相处的关系，应该还是说是一个竞争加合作的关系。因为我们看到公募基金在传统上来讲，可能是以二级市场的股票型的产品为主，也是何教授提到的，偏高风险高收益的产品和策略输出，原来银行产品是偏理财的产品，属于偏低风险，偏低收益的产品形态。但是我觉得从一些发展的迹象来看，大家其实在原有的擅长的领域不断相向而形。公募基金我们看到最近几年比较火爆的产品是固收+，是公募基金在试图把原有的豪华波动高收益的产品形态逐步向中等波动，中等收益，甚至再往下拓展，再下沉的结果。银行理财的一些产品越来越多看到风险等级逐步提升的产品输出，也有股债相互混合的，加上非标产品的输出。银行理财也是从低风险向高风险的产品逐步演变，所以我觉得整个大资管时代里面，各个机构应该都是一种竞争+合作的关系。
我们觉得未来核心对任何一个大资管时代的机构来讲，最核心的应该还是比拼大家投资研究的能力，在一个机会特别多的机会大发展时代，谁的研究能力比较好，比较领先，谁的研究结果是最后能够得到市场验证，可能谁在这个市场里面就能够有一个比较长足的发展。
新旧动能转换下国内投资市场有什么显著的趋势，有哪些值得借鉴的案例
世邦魏理仕研究部中国区负责人谢晨：资管新规虽然现在主要直接影响在金融行业，但其实对地产影响也非常显著，因为地产和金融不分家，资管新规对地产的影响主要几方面。一个是看到影子银行，明股实债这些东西受到一定约束，对推动整个地产行业，是地产行业去杠杆中的一部分，去杠杆当中阶段性会出现一些问题，今年我们碰到比较多。接下去整个地产行业更多往资产管理模式转型。
第二块影响的主要在于我们从大资产管理的角度，另类投资是蓝海。提到新旧动能转换下的一些机遇，现在特别明显的，从全球到中国，非常明确的一个新旧动能转换在商业地产上体现的非常明确，大家在疫情以后看到的几个长期的结构性趋势，一个是创新主导下的产业地产，一个是消费叠加下的消费类和直接相关的地产，里面的主要的代表，最火热的是仓储物流。举一个数据，中国从2020年新冠疫情爆发以后，到今年的前三季度，和中国相关的房地产私募基金的募资计划投向仓储物流领域。在新冠疫情以前整个行业地产占比会更高，办公、购物中心会更高，但是在这之后，不管从今年的投资者意向调查，工业物流排第一，从我们背后的LP资金投向上也是看到这样的扭转。另外新动能下我们看到产业地产另外一个突出的代表，从全球到中国是生物医药地产，现在越来越多，我相信这也是政府希望看到的，越来越地产投资，也不是说完全去金融化，更希望能看到金融+地产+实业的铁三角组合，这个一个模式可能是未来更值得大家去关注，新旧动能切换下的一些机会，当然不是说旧的一些模式下的，或者传统的商业地产就没有机会，其实传统的商业地产有一个明显的周期性的机会。近期看到比较多的大型的购物中心的资产包的收购，其实从我们角度来看是一个非常好的逆周期的操作案例。比如说平安今年收购的凯德的来福士基金下面的优质的购物中心资产包部分权益，在这个里面其实来福士或者凯德还是作为资产管理人。我们国内像平安这样长期的保险资本是看到这样一个长期的布局机会，这个也是一个案例，是可以给大家做分享的。
专家视角下的资管新规及未来的投资方向
上海北外滩金融研究院院长何佳：我对投资建议，因为我现在自己也在做，在上海搞了一个信熹资本。因为我们主要做股权投资，所以主要是硬科技。我们主要关注两块，一个是新一代半导体，包括物联网，包括芯片这些，这是一块。还有一块是生物医药，我们主要是投这两块。从七年前就开始，因为那个时候基本上大家都还专注互联网的时候，我们当时就觉得国家要强大，硬科技是必须要做的，所以我们从七年前就开始成立这个公司，做硬科技方面的投资。当时只有新三板，但是到了18年年底，科创板的出现给我们开了很好的一个通道。今年又有北交所，现在硬科技投资这块通道非常畅通，我觉得今后10、20年，这块应该是一个非常好的投资渠道。当然二级市场也围绕这一块，但是问题确实如果你做一级市场也好，二级市场也好，这里面确实有难度，硬科技你不一定能完全看明白，所以还得依赖专业投资者，依赖你自己怎么样找到比较好的专业投资机构。
我们这个公司好就好在我们有一个灵魂人物，他确实在半导体行业浸泡了20多年，对整个行业很了解，所以这块是有技术门槛的。一般门槛不高很容易被人家取代，一般投的好就投技术门槛高的，技术至少在全国乃至全世界是领先的，而且这一块我觉得应该是大家关注的去投资。
另外一块包括NFT，元宇宙这些虚拟经济这块，这块应该说确实是代表着未来的方向，所以我现在关注的就是这两块，一个是硬科技，一个是虚拟经济，因为虚拟经济确实是大势所趋，我们国家也很关注，几年前大家学习区块链，最近开始提元宇宙的问题。这里面有一些噪音和泡沫在里面，但是不管怎么样，它是一个很重要的方向，所以我自己考虑是这两块，当然还有其他的，消费品、医美，还有很多可以关注的。
从信托行业的角度给投资者的建议
陕西省国际信托股份有限公司总裁助理孙西燕：中国信托行业从1979年走到今天，我应该算是同龄人，中国信托行业43年，但是我从业不到5年。我们第一点风险管理第一原则，就是风险分散，还是要在投资的过程中间，不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，同时也不要把所有篮子放在一个筐里。
第二点建议，我希望大家，或者客户也好，尤其是个人投资人也好，要减低预期收益率，因为整个国家，整个全球的无风险收益率都在下降，我们的预期是要稍稍跑赢印钞机就满足了。所以只选对的不买贵的。
第三点建议，资管新规以后，八大类资管行业是拉平统一监管的再出发的过程，中国的资管行业恐怕正在房地产投资向金融资产投资发展，个人感觉，未来20年还是要更关注金融资产投资，可能就是未来20年，假如说你没有去关注，没有去投资金融资产，相当于前20年各位没有买房子。
从银行理财的角度给投资者的建议
西安银行资产管理总监周勉：大家投资都是看市场，我的第一个建议先把自己看清楚，你的需求是什么？你的风险偏好是什么？先搞清楚。当然你分散，从投资理论上讲，这些都是真理，但是还是要看标的，核心还是你自己的需求和抗风险的能力。当然我们的银行客户，因为现在资管为什么叫大资管，过去的资管是分业的，商业银行、信托、券商、基金分开的，各有各的客群，资管新规结束以后，可能慢慢的会客户有一个趋同的过程，大资管有一个实现的过程。从投资人自身的角度讲，先往内看，把自己看清楚。
另外从投资方向提供一些不成熟的建议，刚才查总也说固收+确实很火，我们也做了长期的数据统计，从波动性和回撤角度看，固收+确实表现的不错。从大类产品选择可能选择固收+。明年宽信用慢慢会形成市场共识，流动性总体还是宽松，全球角度外部风险还是不确定，总体去看，明年权益市场也会不错，所以刚才何教授讲的主题我也非常认同，我们自己也在研究，希望大家持续跟踪。
从基金投资的角度给投资者的建议
浙商基金投资总监查晓磊：最近几年大家看到基金市场规模增长比较快，对于基金市场，前面孙总也讲了一些原则，或者大的规则，但其实从我们自己的客户，包括基金业内的其他基金公司的客户统计分析，大家其实特别关心，以前大家讲基金重要的，或者诟病最多的问题，这些基金的净值，全市场公募基金是不低的，我们看到的净值和老百姓买基金在两位数的年化收益里面到底能找到多少钱是两个问题，我们统计了很多基金人的买卖基金的行为，其实影响他们收益最大的问题就是基金时间点，一般在某一个风格或者某一个行业特别高的时候，偏高的时候大量涌进。当基金表现不是特别好，偏落后，这个时候基金持有人，从实际行为的动作看到也是非常明显，在偏低的位置不断赎回基金。好的情况下，长期公募基金年化收益中位数10%以上。解决这样一个问题，第一就是当买卖基金的时候一定要清楚，刚才也提到了，你买的是一个什么样类型的基金，这个基金是什么样的风格，目前的基金合同上会写得比较明确，是一种什么样方法，什么样的理念，甚至说投向的行业都会有约定或者规定，所以首先要把基金产品风险收益特征搞清楚，搞清楚之后，针对你自己的需求去选择合适的基金产品。还有对于短期内没有流动性需求，有一个相对的原则，持有的时间越长挣钱的概率越大，这个也是从客户大数据分析，大家行为特征里面得到的偏规律性的总结。虽然短时间有波动，但是时间拉长，不管什么风格，比如科技的风格，价值的风格，过去几年比较好，但是今年不太好的蓝筹白马的风格，不管什么风格，我们做一个统计，拉到十年维度以上，长期年化收益是差不多的。不一样的地方在于某一个阶段这个风格占优一点，但是实际上是差不多。所以持有时间越长，赚钱的概率越大，它的中位数是10%以上的年化回报收益。
从另类投资的角度给投资者的建议
世邦魏理仕研究部中国区负责人谢晨：另类投资角度更适合机构投资者看，因为它的相对门槛高一些，首先你持有的是什么样的资金，你资金的风险偏好或者投资的风险和收益的区间在什么地方，这是你要考虑的第一个因素。第二你的久期多长，这个决定了你去投什么样的另类资产。如果太短期化的基金，至少一级市场不建议大家投，我指的是商业地产投资。如果三年以上的资金，更多适合如果您是一个已经基本实现财富自由的个体，或者一个机构类的资本，我觉得一些增值型的基金是适合的，相对风险更高，内部收益率会更高，时间会比较短。因为增值型在国内打法是快进快出。如果作为更大类型的机构，比如说保险机构，或者未来开放养老金，另外要考虑配置问题，可能是更长期的投资，这个时候就适合一些核心性的，这是监管机构为什么对保险机构投资，持有性的不动产有一定的白名单和约束，其实还是要根据自己投资的策略和期限来看。