在 A 轮之前投到独角兽，才算赢家

作者：冬雪  编辑：Judy

中国独角兽俱乐部的企业们来来往往——每周都公司获得新一轮融资后估值达到 10 亿美元，进入俱乐部；另一面也有独角兽实现 IPO 而走出俱乐部、跨入另一道大门，当然也有失意者经历重大挫折估值被调低而退出。

根据 IT 桔子的实时记录，截止到 2021 年 11 月，中国当前现有独角兽企业 339 家。拥有多少家独角兽公司，是投资机构和投资人所关注的，而我们这次关注那些能在独角兽公司早期（即 A 轮及之前）就投资到的投资机构们——在独角兽公司一步步实现估值翻倍的过程中，早期入局者才算是真正的赢家。

IT 桔子数据显示，参与独角兽企业早期投资的资本有近千家，其中出现在 10 家及以上独角兽早期轮次的资本有 9 家，分别为 IDG 资本、红杉中国、真格基金、经纬创投、腾讯投资、高瓴创投、五源资本、阿里系资本和金沙江创投。

IDG 资本参与了 34 家独角兽企业的早期投资，为参与独角兽企业早期投资最多的资方；红杉中国以 32 家紧随其后。真格基金参投 18 家；经纬创投较之少 1 家；腾讯和阿里包括孵化的独角兽企业在内，均参与 16 家独角兽企业的早期融资；高瓴创投和五源资本则均参投 15 家；金沙江创投参投 10 家。以下就参投独角兽早期融资超过 10 家的 9 大资本进行分析。

IDG 资本分别是 34 家独角兽的早期投资方，而这 34 家中，IDG 自早期参与后又追投至 B 轮的就高达 19 家。多点 Dmall、特斯联、蜂巢能源、壁仞科技、小马智行、奕斯伟、商汤等各领域独角兽均在早期就得到 IDG 的投资。在这 34 家独角兽中，有 6 家「出身不凡」。

2018 年独立运作的蜂巢能源，前身是长城汽车的动力电池事业部。2020 年蜂巢能源获国投招商 10 亿人民币战略投资，彼时蜂巢能源估值 82 亿元。今年 2 月蜂巢能源获包括 IDG 资本在内的 12 家资本合计 35 亿元人民币 A 轮融资，仅仅 5 个月后，其又完成 102.8 亿元 B 轮融资，IDG 资本继续追投。据蜂巢能源执行副总裁王志坤表示，此次融资为公司启动上市前的最后一轮融资，此轮融资前，蜂巢能源估值为 260 亿元。

2019 年 8 月，滴滴自动驾驶自滴滴出行拆分，2020 年 5 月，母公司滴滴和软银愿景联合投资 5.25 亿美元 A 轮融资后，滴滴自动驾驶估值达到 34 亿美元，已成为独角兽。今年 1 月，滴滴自动驾驶完成由 IDG 资本领投的 3 亿美元新一轮融资。据悉，此轮融资之后，滴滴自动驾驶估值超过小马智行，而彼时小马智行的估值已经超过 53 亿美元。

滴滴出行旗下的同城配送服务商滴滴货运自 2020 年 4 月独立运营，同样在今年 1 月获 IDG 资本及淡马锡领投的合计 15 亿美元 A 轮融资。

此外，IDG 在早期入股且有企业加持的独角兽还有光大控股孵化的 AI 物联网企业特斯联、从 36 氪母公司拆分运营的氪空间。

近日，科技企业商汤科技通过港交所上市聆讯。2014 年商汤科技成立，成立当年就获 IDG 资本数千万美元投资，IDG 资本也是商汤科技首轮融资的唯一投资方，如今 7 年时间过去，商汤科技合计融资近 10 轮，最新估值更是超过 30 亿美元。IDG 资本仅在首轮参投，商汤科技 IPO 前，IDG 资本依然持股 1.42%，不考虑融资过程中的股权转让，IDG 资本最初投资的数千万美元已实现翻倍。

红杉中国是 32 家独角兽的早期投资方，其中追投至 B 轮及之后的有 20 家。

2017 年 5 月，红杉中国参投全球跨境支付平台 Airwallex 空中云汇的 A 轮融资，并在其后进行的近 10 轮融资中，共参投 5 轮。今年 9 月，空中云汇完成 E 轮 2 亿美元融资，红杉中国参投，投后估值达 40 亿美元。2 个月后，空中云汇再次获红杉中国等投资的 1 亿美元 E+轮融资，投后估值达 55 亿美元。

红杉中国另一家自早期参投，随后又多次投资的独角兽为圆心科技（妙手医生）。今年 10 月，圆心科技正式向港交所递交招股书，截至今年 7 月，圆心科技完成 9 轮累计 60 亿元融资。圆心科技成立于 2015 年，当年获腾讯和红杉中国 A 轮数千万人民币融资，随后红杉中国与腾讯均多次参投圆心科技。今年 8 月，圆心科技完成 F 轮 15 亿融资后，估值达到 275 亿元。IPO 前，腾讯持有圆心科技 19.55% 的股份，为最大机构投资方，红杉中国持有 16.21% 股份。

2015 年 11 月从 58 赶集拆分独立发展的车好多集团，在今年 6 月完成由 H Capital 领投，红杉中国等跟投的 3 亿美元新一轮融资后，估值超 100 亿美元。自拆分独立发展，车好多集团完成累计 9 轮超 35 亿美元融资。红杉中国自 A 轮参投车好多集团，合计投资轮次达 6 轮。另外，京东孵化的京东科技及京东工业品、永辉超市旗下彩食鲜以及比亚迪孵化比亚迪半导体，在其成为独角兽的道路上，早期都有红杉中国加持。

真格基金合计参与 18 家独角兽早期投资，如今鼎鼎大名单各家 AI 公司如依图科技、Momenta、地平线、燧原科技、驭势科技、思谋科技、出门问问、Aibee 等，真格都早早的参与了投资。

相较于投资独角兽早期较多的其他资方，作为天使机构的真格基金追投至 B 轮之后的比例较低，仅有 4 家，包括意图跨界、蜜芽宝贝、小红书、Advance.ai。

依图科技合计 10 轮融资，真格基金参与 3 次且均偏早期；蜜芽宝贝融资 5 轮，真格基金同样合计参与 3 轮；小红书及 Advance.ai 的各 6 轮融资中，真格基金均参与 2 轮。

今年 6 月，面向智能驾驶以及智能物联网领域的人工智能解决方案提供商地平线完成 15 亿美元 C7 轮融资，投后估值高达 50 亿美元；小红书完成 5 亿美元战略投资后，估值超 200 亿；被腾讯连投 4 轮的燧原科技在今年 1 月完成 18 亿 C 轮融资后，估值达到 108 亿，较 B 轮实现估值翻倍——追溯以上独角兽的早期投资方，都有真格基金的身影。

经纬创投参与了 17 家独角兽早期投资，其中追投至 B 轮及之后的有 12 家。于去年 7 月启动 IPO，又于今年 3 月撤回 IPO 申请，估值一度高达 2000 亿的京东科技，如今正在进行去金融化转型，在京东科技为数不多的 3 轮融资中，就有经纬创投的身影。另外，今年 3 月完成 1.25 亿美元 D+轮融资，估值超 20 亿美元的闪送以及今年 7 月完成数亿美元融资，估值达到 30 亿美元的 PingCAP 的早期投资中，也有经纬创投多次为其站台。

2014 年微众银行成立，注册资金 30 亿元，腾讯以 9 亿元认购 30% 股份，2016 年微众银行定增 12 亿，注册资本增加至 42 亿，腾讯此次认购 3.65 亿元，依然保持占股 30%，为微众银行最大股东。去年 2 月，一份推介材料显示，微众银行正在接受上市辅导，2019 年，微众银行预计利润超 100 亿（未扣除坏账计提），估值约 1100 亿元人民币。

除孵化独角兽微众银行，腾讯自早期就参与的独角兽融资也有 15 家，除上文提到在最新估值 275 亿的圆心科技占股 19.55% 外，其自早期参投的独角兽兴盛优选，最新估值也超 120 亿美元。

由中国第一汽车集团有限公司、东风汽车集团有限公司、重庆长安汽车股份有限公司发起，联合腾讯、阿里巴巴等共同投资的 T3 出行，估值也超 60 亿美元。

自如网自 2015 年成立，合计融资 3 轮，腾讯参与 2 轮，其最新估值同样也已超 60 亿美元。

阿里是孵化拆分独角兽最多的互联网巨头，除已上市的阿里健康等，目前其独角兽有蚂蚁集团、阿里云、菜鸟网络、淘票票、阿里体育合计 5 家。阿里巴巴 2021 年第三季度财报显示，该季度其投资蚂蚁集团 33% 股份获得收益 65 亿元，阿里云计算该季收入为 200.07 亿元，占阿里巴巴总营收的 10%。

2019 年 11 月，阿里巴巴通过增资和购买老股的方式，投入人民币 233 亿元，持有菜鸟股权从约 51% 增加到约 63%，彼时菜鸟网络估值已达 298 亿美元。

淘票票是阿里影业旗下互联网售票平台，自 2016 年融资拆分独立发展。2017 年阿里影业增资 13.33 亿元，间接持有淘票票 96.71% 股权，估值超 140 亿。

2015 年，由阿里巴巴控股，新浪和云锋基金共同出资的阿里体育成立，2018 年阿里体育完成由云锋基金领投，太平保险等知名机构跟投的 12 亿元融资，估值超过 80 亿。从股权穿透图来看。目前阿里持股约 55%，云锋基金持股约 11%。

2015 年，曾在华为、华三任高管的王巍离开华三，创建了数梦工场。同年数梦工场获阿里巴巴和银杏谷资本 4.5 亿元天使轮融资，2017 年数梦工场又获光大集团和银杏谷资本领投，阿里巴巴跟投的 7.5 亿元 A 轮融资，投后估值 10 亿美元。之后数梦工场又依次完成 B 轮及 C 轮融资。最新股权穿透图中，阿里持股 21.72%，光大持股 11.58%。

另外，除上文提到的 T3 出行，在由成熟大公司孵化的独角兽中，阿里还参与苏宁体育、快狗打车及天鹅到家的早期投资。

在独角兽早期融资中，高瓴合计参与 15 家，追投至 B 轮的有 6 家。其中由专注早期的高瓴创投投资的独角兽有艾博生物、小鹏汇天、MOODY、黑洞等几家，其他则是由原先更专注于做 PE 的高瓴投资参与。

今年 6 月完成 15 亿美元融资，估值高达 50 亿美元的地平线，高瓴创投参与其种子轮、A+轮及 B 轮和 C 轮融资；成立于 2019 年，两年时间估值突破 200 亿的艾博生物，高瓴投资是其 A 轮、B 轮及 C 轮资方。

进入中国市场一年半即拿下 8% 的快递行业份额，极兔速递这只快速奔跑的「兔子」在近期获博裕资本、腾讯投资、红杉中国、SIG 海纳亚洲及高瓴投资的 25 亿美元 C 轮投资，投后估值超 200 亿美元。极兔速递自进入中国市场，合计完成 A 轮、B 轮及 C 轮合计 3 轮融资，博裕资本、红杉中国及高瓴创投在其首轮融资中就已入局。

五源资本参与了 15 家独角兽企业早期投资，其中追投至 B 轮及 B 轮之后的有 10 家。今年 6 月完成 15 亿美元融资，估值高达 50 亿美元的地平线，五源资本也是其早期投资方，并合计投资 4 轮。2018 年五源资本参与小马智行 A 轮融资，之后又参与 A+轮及 C 轮融资，2021 年 2 月，小马智行完成 3.67 亿美元 C+轮融资，投后估值达到 53 亿美元。

微医成立于 2012 年，成立当年即获五源资本、风和投资的 2200 万美元 A 轮融资，2014 年又获腾讯领投 1.064 亿美元 B 轮融资，五源资本跟投。之后微医合计完成 7 轮融资，五源资本并未参投。今年 2 月微医完成 4 亿美元 Pre-IPO 轮融资，估值达 70 亿美元。招股书显示，IPO 前五源资本持股 4.5647%。

金沙江创投是 10 家独角兽企业的早期投资方，有一半追投至 B 轮及以后。金沙江创投也是地平线的早期投资方，同样也是估值超 200 亿的小红书的早期投资方。消费品数字供应链服务平台行云集团自 2015 年成立至今完成 9 轮融资，金沙江创投是其 A 轮及 B 轮参投方。2021 年 4 月，行云集团完成 6 亿美元 C+轮融资，估值超 30 亿美元。

我们看到大部分成长为独角兽的企业都在「幼兽」阶段就已引入明星资本，他们双方也在相互成就——在早期为企业提供资金支持并获得可观的股份，企业在资金支持下实现进一步发展；同时在早期明星资本的背书下，完成估值翻倍的后续融资。

我们还发现，这些明星资本的阵列中，有天使机构、有 VC、有原来的 PE，也有巨头公司。在投资潜力公司的早期市场中抢食的机构越来越多，当红杉、高瓴的触角都伸过来时，真正的天使机构生存压力日渐凸显。