降准“普惠”保险板块翻红 资产与负债端压力仍存

21世纪经济报道 李致鸿 叶麦穗 北京、广州报道 中国人民银行12月6日公告称，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

在降准消息的刺激下，A股保险板块今日涨势明显，板块内5只个股实现全红。低迷了相当长一段时间的中国平安领涨，上涨2.52%。除中国平安外，中国太保、新华保险和中国人寿的涨幅也都超过1%，中国人保微涨0.64%。

对于降准对保险板块的影响，申万宏源保险行业分析师葛玉翔认为，降准有望提升市场风险偏好，经济主旋律或将再从“防风险”过渡到“稳增长”，关注权益市场对板块（尤其是纯寿险公司）估值的催化，同时“稳增长”预期能否修复市场因房地产风险对保险资金投资掣肘有待观察。“我们也复盘了历史上降准后市场表现，考虑到当前长端利率处于历史中枢下方，在权益市场回暖的交织作用下，整体影响偏中性。”

从盘面看，葛玉翔表示，今日保险板块异动，且H股表现比A股更为积极，一改此前降准后次日板块跑输大市的颓势。最近一次降准后次日保险跑赢大市要追溯至2015年8月。“结合此次政治局会议表态，托底房地产的政策导向已基本确立，板块底部基本确立，关注后续负债端向上催化动能。”

今年以来，保险板块因资产端与负债端双杀，导致股价大幅跑输市场，估值创下历史最低水平，公募基金的持仓也降至历史冰点。展望未来，保险行业将回归理性增长。

中国人民银行称，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，同时考虑到参加普惠金融定向降准考核的大多数金融机构都达到了支农支小（含个体工商户）等考核标准，政策目标已实现，有关金融机构统一执行最优惠档存款准备金率，这样此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

保险板块年内跌幅突破40%

截至12月6日，保险板块（申万二级行业分类）年内的跌幅突破40%，跌幅已经刷新该板块自2011年以来的最大年度跌幅（31.17%）。

这种表现在一定程度上源自保险行业资产端与负债端的压力。2021年1-10月，中国人寿原保险保费收入5748亿元，同比增长1.57%；平安人寿原保险保费收入3919.99亿元，同比下降3.63%；太保寿险原保险保费收入1918.37亿元，同比下降0.92%；新华保险原保险保费收入1473.78亿元，同比增长1.53%；人保寿险原保险保费收入837.96亿元，同比下降2.41%。

2021年1-10月，人保财险原保险保费收入3728.23亿元，同比增长0.67%；平安产险原保险保费收入2205.74亿元，同比下降8.35%；太保产险原保险保费收入1285.39亿元，同比增长2.82%。

对于明年保险行业的表现，广发证券非银金融首席分析师陈福认为，长期看，财险业务需求刚性、无利率风险敞口，车险综合改革降低费用投放空间将强化龙头保险公司在品牌、服务和定价方面的优势，竞争格局有望优化，盈利能力也将远好于行业平均水平。

不过，寿险短期仍在改革阵痛中。陈福认为，从供给端方面观察，人口红利下滑（代理人密度达到成熟国家水平）、监管持续趋严（全国“双录”等），叠加保险比价平台对低端代理人的冲击，多重因素交织导致代理人环比逐季下降，对2022年新单增长造成明显制约；从需求端方面观察，因国内外疫情的反复导致居民的预防型储蓄增加，保险服务作为可选消费品受到明显压制，另外“惠民保”的普及也在居民预防性储蓄背景下对大额的重疾险造成一定挤出效应。长期看，寿险受储蓄类和健康险双轮驱动，成长空间依旧广阔。

此外，随着经济复苏而回升。房地产行业的相关政策有望边际宽松，有望缓解市场对于保险公司不动产投资的风险担忧。

展望保险行业明年业绩增长点，国泰君安非银金融行业首席分析师刘欣琦表示，寿险供需错配已获行业共识，基于客户需求的转型在路上：客户认知加速提升引发的供需错配是导致本轮行业增长面临困境的主要原因，当前已获行业共识，主流保险公司启动基于客户需求的全面转型。

进一步看，本轮转型将改变保险原先基于渠道影响力的商业模式，核心满足客户医养康宁等服务需求，匹配满足需求的保险+服务，并打造能够匹配产品供给和客户需求的渠道。当前行业正值转型阵痛期，预计2021年全年及2022年开门红业绩均承压；短期人均产能提升不足以弥补人力下滑，预计2022上半年前难见复苏。

财险综改首年行业保费盈利承压，大型保险公司优势初显：车险综改后，四大定价因素变化导致行业车均保费明显下降，保费充足度不足将导致行业综合成本率承压。

值得一提的是，头部保险公司承保盈利显著优于行业，主要两大原因：历史上对案件进展评估更为审慎，准备金计提较为充分，利好提升盈利稳定性；大型保险公司得益于规模效应压缩固定成本以及较强的渠道掌控力压缩可变成本，推动整体费用率水平压降好于行业。

人保资产党委委员、副总裁黄本尧在中国保险资产管理业协会召开的“2021年四季度保险资金运用形势分析会”上表示，展望2022年，受外部环境、人口债务约束、经济转型影响，预期后疫情时代利率仍有下行空间，保险资金固收投资仍面临严峻挑战，需着力提高利率走势研判、债券交易、类固收优质资产获取、信用价值挖掘和风险管理能力，稳固投资收益。

挽救保险股价于“水火”

此前保险板块持续下挫，A股5只个股年内总市值合计缩水1.2万亿元。其中，中国平安的总市值年内缩水6915亿元，成为A股市值缩水最多的个股。

为了挽救股价于“水火”，8月26日，中国平安发布“关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案”的公告。

公告显示，中国平安拟使用不低于50亿元且不超过100亿元（均包含本数）的自有资金，以不超过82.56元/股的回购价格回购公司A股股份。本次回购资金全部来源于公司自有资金，回购的股份将全部用于公司员工持股计划，包括但不限于公司股东大会已审议通过的长期服务计划。

12月2日，中国平安发布公告称，截至2021年11月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份7776.51万股，占公司总股本的比例为0.42541%，已支付的资金总额合计38.99亿元（不含交易费用），最低成交价格为48.18元/股，最高成交价格为51.96元/股。

本次回购期限为自本次回购方案经公司董事会审议通过之日起不超过12个月。按照回购资金上限100亿元、回购A股股份价格上限82.56元/股测算，公司本次回购股份数量为1.21亿股，约占公司总股本182.8亿股的0.66%。

公告还提及，执行董事马明哲、谢永林、陈心颖、蔡方方，职工代表监事孙建一、王志良，高级管理人员陈克祥、黄宝新、张小璐、胡剑锋均在本次回购期间存在增持公司股份的计划。

上交所公开监管信息显示，自今年8月31日至9月24日，公告中表示有增持计划的10位平安高层全都已买入公司A股或H股股份，共完成20次交易，金额共计约2513.07万元。

从目前来看，回购方案对于市场的提振效应或许有限，中国平安8月27日当日收盘价51.17元/股，12月7日收盘价为50.39元/股。

葛玉翔表示，中国平安持续下跌主要是来自负债、资产两端的基本面压力。一方面，新业务价值逐季回落，全年仍有近20%下滑压力，市场对未来展望较为悲观；另一方面，资产端地产风险和利率低位震荡也压制板块估值。回购体现了公司管理层认为股价被显著低估的信号。