多只地产债券下跌，地产债再度调整：好时光不再？

21世纪经济报道记者姜诗蔷 北京报道

12月13日，地产债再度调整。

当日世茂、阳光城、融创等公司旗下多只债券下跌，其中“20世茂06”跌超54%，“20世茂G1”跌超28%，“20世茂G3”跌超24%，“20阳城03”跌超17%，“20阳城04”跌超9% 、“20融创02”跌超10%。

事实上，近期房企信用债风险持续扰动市场。民营地产目前面临的是融资、销售、回款方面的三重困境。重压之下，今年年中以来相继出现了蓝光、花样年、新力、当代置业、阳光城等多家房企的债券违约或展期。

世茂多只债券大跌

12月13日，世茂集团旗下多只债券出现不同程度的下跌。其中，世茂股份（600823.SH）发行的“20世茂06”跌54.08%，至45元；“20世茂G1”跌21.41%，至44.01元；“19世茂G3”跌20.29%，至55元。还有“20世茂G3”跌17.97%，至50元；“19世茂G2”跌10.81%，至66元。

“19世茂G3”、“20世茂G1”、“19世茂G2”等债券因跌幅过大还出现盘中临时停牌。

上交所公告称，“19世茂G3”12月13日上午交易出现异常波动。根据《上海证券交易所交易规则》和《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则》的有关规定，上交所决定，自2021年12月13日11时15分开始暂停“19世茂G3”交易，自2021年12月13日13时15分起恢复交易。

上交所就此提醒投资者注意交易风险，理性投资。然而恢复交易后，“19世茂G3”债券交易再次出现异常波动，实施第二次盘中临时停牌。

21世纪经济报道记者据Wind数据梳理，目前世茂股份还有16只债券存续，当前余额合计138.62亿；其中“19世茂G3”、“20世茂G3”等债券将在明年到期，规模合计62.75亿元。

本月17日，“18沪世茂MTN003”即将到期，债券余额3000万元。

就在债券下跌的同时，今日世茂集团（0813.HK）、世茂股份股价同步下跌，跌幅分别超过12%和2.6%。

事实上，这已经不是世茂第一次出现股债双杀的局面。早在11月，世茂因一则传闻同样出现股债大跌。

广发证券指出，今年民营房企风险频发，核心原因在于在行业政策收紧背景下，房企自身流动性呈现乘数收缩，导致无法按时兑付到期债券。从传统基本面分析框架来看，风险暴露的房企并非排名最靠后的房企，一些房企2021半年报“三道红线”指标仅踩一道线，核心原因在于在行业政策收紧背景下，房企自身流动性呈现乘数收缩，导致无法按时兑付到期债券。

风险偏好承压

事实上，今年债券风险事件集中于民营房企，对境内外地产债均产生较大冲击，也在一定程度上影响市场风险偏好，市场对民营房企、弱资质民企避险情绪浓厚，民企房企再融资承压。

创金合信短债家族基金经理谢创认为，近期债券市场总体维持中性，比较突出的问题是房企信用债的尾部风险。不过目前看来公募债基对房地产企业债券的投资偏好很低，因此地产公司信用爆雷对公募债基的影响比较有限。

“房地产企业信用恶化主要原因还是由于信贷政策收紧造成地产公司再融资困难，叠加房产销售下滑，高杠杆高周转的模式难以为继，企业回款困难。对于房企来说，目前主要的应对方式是做相应的展期，以时间换空间，最大程度降低损失，但即便部分房企决定展期，可能最终清偿率还是会有明显的下降，这也就是为什么目前公募债基对房地产债券的投资偏好降低的原因。”谢创表示。

从投研角度来说，由于传统基本面框架分析无法有效预警风险，这也对机构的风险判断能力提出更多要求。

“近期，在非标压降和金融机构资金投放分层的背景之下，地产企业信用水平仍在分化，受到各方认可的民营地产公司融资状况有明显改善，但部分债务压力重、机构认可度低的地产公司的资金状况并未彻底扭转。风险在于预售资金严监管的背景之下，母公司对于各项目公司资金管控能力下降，也导致地产公司的财务报表也许并不能全面反映真实情况，这对信用债投资者的考察能力提出了更高要求。”华南一家公募基金公司固定收益研究员受访指出。

广发证券指出，展望2022年债券违约风险，高杠杆民营房企或将继续出清。市场对高杠杆民营房企的避险情绪短时间难修复，其仍面临流动性压力，如果叠加销售下滑压力、盘活资产不及时，风险暴露速度将加快。2022年，需格外关注民营房企境内外债券到期节奏、销售表现，资产出售等。

“符合高质量发展的优质资产供给相对稀缺。利率债投资可适当拉长久期以提高组合静态收益，信用债投资则受违约事件频发影响，适度拉长久期并结合资金面加杠杆进行一定的套息成为主要投资方向。当然，伴随着地方债务化解的继续推进，深挖没有被充分预期的低估值资产也应成为明年信用债投资的重要策略。”对于2022年债市投资机会，诺德基金债券研究员王宪彪表示。