21深度｜226万亿美元债务压顶，全球能“扛过”这波加息潮吗？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 在多国央妈加息板机一触即发之际，全球天量债务风险已经映入眼帘。

国际货币基金组织(IMF)15日警告称，去年全球债务飙升至226万亿美元，创下二战以来最大年度增幅，如果全球央行加息速度快于预期，而经济增长步履蹒跚，全球债务将面临风险。

国金证券首席经济学家赵伟向21世纪经济报道记者分析称，疫情期间主要发达经济体均采取大规模财政刺激，包括直接向居民发放财政补贴等。以美国为例，本轮财政刺激的力度远高于2008年。大力度财政刺激背后，政府举债规模也在快速膨胀，导致全球债务总规模扩张至226万亿美元的历史高位。

全球债务一路狂飙

伴随着疫情下的天量刺激政策，全球债务水平也在一路狂飙。IMF最新全球债务数据库显示，新冠疫情导致2020年债务与全球生产总值之比达到256%，跃升28个百分点。在增加的28万亿美元债务中，政府借款比例略高于一半，但来自非金融企业和家庭的民间债务也创下新高。

此外，发达经济体的政府债务/GDP比率从2007年的70%左右飙升至2020年的124%，不过这些经济体私营部门债务增速更为温和，占GDP比率仅从164%升至178%。

对此IMF财政部门负责人加斯帕(Vitor Gaspar)和其他官员警告称，更高的利率将减弱增加财政支出的影响，并导致对债务可持续性的担忧加剧。“如果全球利率上升速度快于预期，而经济成长步履蹒跚，风险将被放大。金融状况的显著收紧将加大负债累累的政府、家庭和企业的压力。如果公共和民间部门被迫同时去杠杆化，增长前景将受到影响。”

但对于发达经济体而言，眼下债务高企的压力并不是太大。赵伟对记者表示，以美国为例，尽管债务规模急剧膨胀，但主要是政府部门大幅举债、杠杆率明显提升，但居民、企业部门的整体杠杆率整体处于比较健康的水平。

赵伟进一步分析称，疫情期间，美国政府杠杆率提升20个百分点至120%的历史高位，反观居民、企业杠杆率分别仅从75%、76%略升至79%、82%。考虑到美国已通过提高债务上限的法案，发生主权债务的风险趋近于零。对于居民、企业部门而言，凭借着更具韧性的经济基本面及更加健康的资产负债表，即使主流央行纷纷加息，居民、企业部分受到的冲击或将相对可控。

新兴市场“风雨飘摇”？

全球各国在疫情期间祭出的大规模刺激措施成功“拯救”了经济，而在低利率或近零利率为主导的大环境下，巨额债务并不是什么大问题。但随着全球主要央行逐渐收紧政策，利息成本也越来越高，新兴市场爆发债务危机的风险也越来越大。

有分析认为，在疫情期间，美英等国迅速扩大了政府开支，同时不用太担心本币贬值和通胀压力，但大多数新兴市场国家并没有这样的底气。与发达国家相比，新兴市场政府债务增长幅度通常没那么大，但对于这些没有能力大幅扩大政府支出的新兴市场国家而言，结果就是私营部门财务状况变得更紧张。

需要注意的是，相对于政府赤字扩大，私营部门债务膨胀带来的金融风险其实更大。在风险较高的公司当中，过去十年债务增加的势头更为明显，这类公司的利息备付率较低。而在金融状况收紧导致的偿债成本上升之际，这些公司受到的影响无疑更大。

这也意味着一些新兴市场国家的债务风险正在增长，更糟糕的是，其中许多国家在疫情之前就已经被沉重的债务负担所困扰。世界银行早些时候警告称，被低利率掩盖的偿付能力风险可能“在下一次出现金融压力或资本外流事件时浮出水面”。

随着高通胀促使各大央妈相继收紧货币政策，这对高负债的脆弱国家无疑是雪上加霜。“这意味着对政府和实体行业而言，借贷成本和利息负担都要上升。”国际金融协会(IIF)负责可持续性研究的主管Emre Tiftik如是警告称。

赵伟向记者分析称，与发达经济体不同，受制于“放水力度”不足及疫苗短缺等因素，新兴经济体经济复苏的弹性普遍弱于发达经济体，引发本币汇率出现不同程度的贬值。在以美联储为代表的主流央行加速减码、或将提前加息的背景下，美元汇率有望维持相对强势，这可能进一步压制新兴经济体本币汇率、加剧资本外流压力。

展望未来，“在美联储等主流央行即将纷纷加息的背景下，土耳其、阿根廷等部分新兴经济体由于外债偿还压力较大，未来受到的资本外流冲击也相对更大，甚至不排除债务风险会加速暴露的可能。”赵伟对记者表示。