鹰派姿态已展露，加息动作或提前——12月FOMC会议点评

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 

主要观点

1、12月FOMC会议要点：

政策决议：此次议息会议如期加速Taper，计划每月减少300亿美元购债规模（国债减少200亿美元、MBS减少100亿美元），缩减速度翻倍；从2022年1月开始，每月至少购买600亿美元资产（国债至少400亿美元、MBS至少200亿美元）。按此节奏2022年一季度末将完成Taper，符合此前市场预期。

会议声明：通胀已达到目标水平，重心转向充分就业。美联储承认通胀已达到美联储的目标水平，声明中明确表示“通胀已经在一段时间内超过2%”。并且美联储删除了有关通胀是“暂时性”的表态，首次表示供需失衡是推动通胀持续走高的原因。同时声明中给出的利率指引为：“利率将维持在当前水平直到就业市场完成最大就业的目标”，表明在物价目标达成后，未来货币政策的观测重心将转向充分就业。

点阵图：大幅前移，2022-2023年预期各加息3次。此次点阵图中2022年有10位委员认为应加息3次至0.75%-1%（9月点阵图无委员认为应加息3次）；2023-2024年的加息预期分歧较大，不过也有明显前移，2023年有11位委员认为应加息3次以上（对应联邦基金利率为1.5%以上，9月点阵图仅3位）；2024年有5位委员认为应加息至2.75%以上，9月点阵图则为0人。

Taper提速落地后，货币政策关注点开始转向何时实现充分就业与何时加息。针对充分就业的问题，鲍威尔表示就业仍需观察一系列指标，不过经济正在向充分就业的方向发展，同时认可劳动参与率的修复可能需要更长的时间。针对加息时点，表示Taper与加息间隔不会太长，并且可能在实现充分就业前加息。从发布会内容来看，鲍威尔并未对加息提前做出非常鹰派的指引，依然强调了充分就业尚需观察；但对可能的政策路径给出了一定的信号，为明年潜在的加息操作做出了提前的铺垫。

市场即期影响：此次Taper加速、加息预期提前，市场在FOMC会议前已有较为充分的预期，因此资产价格的反应较为积极。美股在声明发布后，短期下跌但迅速反弹走高，道琼斯指数/纳斯达克指数/标普500指数涨幅分别为1.4%/3.1%/2%。10Y美债收益率最高上行2bps至1.485%，反映加息预期的提升。美元指数短期冲高后迅速回落，下跌0.2%至96.3634，COMEX黄金上涨0.6%至1780.9美元/盎司。

2、鹰派姿态已展露，加息动作或提前

为应对“胀”，美联储需要以“大姿态”抑制通胀预期。而本次FOMC会议即为大姿态的一次展现，通过加速Taper，向市场传递出央行开始正视通胀，并将采取措施抑制通胀，为未来可能的加息操作留出更多的灵活性。

而此次FOMC会议美联储充分铺垫紧缩，加息动作或将提前。从此次会议做出的铺垫来看，2022年上半年若经济延续当前的修复进度不出现超预期衰退，2022年6月开始首次加息的概率不低，不过是否加息三次仍需观察就业市场恢复情况。另外鲍威尔在新闻发布会中还提到尽管加息一定会在Taper完成后进行，但加息与缩表可以同时进行，给出潜在的缩表信号，或引起2022年市场关于缩表预期的升温。

我们在《Taper靴子落地，加息靴子抬起——11月FOMC会议点评》中复盘指出，美联储加息如何影响资产价格走势，更多取决于美联储“以为”的加息与市场“以为”的加息如何博弈，而当下美联储为提前收紧货币政策做出充分预期铺垫，或带来美联储“以为”的加息与市场“以为”的加息相一致，资产价格受货币政策意外收紧的冲击钝化，更多取决于经济基本面走势的影响。

风险提示：美联储加息速度快于预期

报告目录

报告正文

一

12月FOMC会议主要内容

（一）政策决议：如期加速Taper

此次议息会议如期加速Taper，计划每月减少300亿美元购债规模（国债减少200亿美元、MBS减少100亿美元），较原先设定的Taper计划加快1倍；这样从2022年1月开始，每月至少购买600亿美元资产（国债至少400亿美元、MBS至少200亿美元）。按此节奏2022年一季度末将完成Taper，符合此前市场预期。

美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变，维持超额存款准备金利率0.15%不变，隔夜逆回购利率0.05%不变。

（二）会议声明：通胀已达到目标水平，重心转向充分就业

本次会议声明最大的变化在于承认通胀已达到美联储的目标水平，即声明中明确表示“通胀已经在一段时间内超过2%”。并且美联储删除了有关通胀是“暂时性”的表态，首次表示供需失衡是推动通胀持续走高的原因。同时声明中给出的利率指引为：“利率将维持在当前水平直到就业市场完成最大就业的目标”，表明在物价目标达成后，未来货币政策的观测重心将转向充分就业。

（三）经济预测与点阵图：2022年加息预期提前至3次

经济增长方面，美联储下调2021年GDP预期、上调2022年GDP与通胀预期。美联储在经济预测中下调了2021年GDP预测至5.5%（9月预测值5.9%），上调2022年GDP预期至4%（9月预期值3.8%）；失业率方面，美联储下调了2021-2022年的失业率预测至4.3%、3.5%（9月预测值4.8%、3.8%）；通胀率方面，美联储上调了2021-2023年的核心PCE预测至4.4%、2.7%、2.3%（9月预测值3.7%、2.3%、2.2%）

此次发布的点阵图大幅前移，2022-2023年预期各加息3次。此次点阵图中2022年有10位委员认为应加息3次至0.75%-1%（9月点阵图无委员认为应加息3次）；2023-2024年的加息预期分歧较大，不过也有明显前移，2023年有11位委员认为应加息3次以上（对应联邦基金利率为1.5%以上，9月点阵图仅3位）；2024年有5位委员认为应加息至2.75%以上，9月点阵图则为0人。

（四）新闻发布会：Taper与加息间隔或不会太长

Taper提速落地后，货币政策关注点开始转向何时实现充分就业与何时加息。针对充分就业的问题，鲍威尔表示就业仍需观察一系列指标，不过经济正在向充分就业的方向发展，同时认可劳动参与率的修复可能需要更长的时间。对于加息时点，则表示Taper与加息间隔不会太长，并且可能在实现充分就业前加息。从发布会内容来看，鲍威尔并未对加息提前做出非常鹰派的指引，依然强调了充分就业尚需观察；但对可能的政策路径给出了一定的信号，为明年潜在的加息操作做出了提前的铺垫。

（五）市场即期影响：资产价格反映较为积极

此次Taper加速、加息预期提前，市场在FOMC会议前已有较为充分的预期，因此资产价格的反应较为积极。美股在声明发布后，短期下跌但迅速反弹走高，道琼斯指数/纳斯达克指数/标普500指数涨幅分别为1.4%/3.1%/2%。10Y美债收益率最高上行2bps至1.485%，反映加息预期的提升。美元指数短期冲高后迅速回落，下跌0.2%至96.3634，COMEX黄金上涨0.6%至1780.9美元/盎司。

二

鹰派姿态已展露，加息动作或提前

（一）鹰派姿态下通胀预期或可有效抑制

为应对“胀”，美联储需要以“大姿态”抑制通胀预期。而本次FOMC会议即为大姿态的一次展现，通过加速Taper，向市场传递出央行开始正视通胀，并将采取措施抑制通胀，为未来可能的加息操作留出更多的灵活性。

美联储营造的“大姿态”对抑制通胀预期效果显著。在本次FOMC会议前，市场对加速Taper就已有充分预期，近期资产价格的重心或已由通胀切换至经济增长，市场对通胀和加息预期走高已有相对充分的定价。一则，通胀环比增长放缓，因此11月通胀数据发布后10Y国债收益率、通胀预期反而下行。二则，鲍威尔在国会听证会中已承认通胀并非“暂时性”的，且开始讨论Taper加速，市场对2022年加息预期提前至6月， 12月FOMC会议中讨论加速Taper已形成了一致预期，因此11月CPI创新高也未引发市场对加息更强烈的预期。三则，通胀问题也引起了白宫关注。11月9日白宫情况说明书中提出了改善美国运输条件的举措，11月11日拜登发表讲话强调降低通胀是当下首要任务，一定程度上也改善了通胀预期，11月中旬起美国通胀预期开始回落。

（二）美联储充分铺垫紧缩，加息动作或将提前

从此次会议做出的铺垫来看，2022年上半年若经济延续当前的修复进度不出现超预期衰退，2022年6月开始首次加息的概率不低，不过是否加息三次仍需观察就业市场恢复情况。另外鲍威尔在新闻发布会中还提到尽管加息一定会在Taper完成后进行，但加息与缩表可以同时进行，给出潜在的缩表信号，或引起2022年市场关于缩表预期的升温。

我们在《Taper靴子落地，加息靴子抬起——11月FOMC会议点评》中复盘指出，美联储加息如何影响资产价格走势，更多取决于美联储“以为”的加息与市场“以为”的加息如何博弈，而当下美联储为提前收紧货币政策做出充分预期铺垫，或带来美联储“以为”的加息与市场“以为”的加息相一致，资产价格受货币政策意外收紧的冲击钝化，更多取决于经济基本面走势的影响。

具体内容详见华创证券研究所12月16日发布的报告《【华创宏观】鹰派姿态已展露，加息动作或提前——12月FOMC会议点评》。

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