南财快评：土耳其金融缘何动荡不已

2021年土耳其应当是全球最动荡的金融市场了，17日下午，土耳其主要股指伊斯坦布尔100指数暴跌，两次触发熔断机制，截至当天收盘时跌幅达到8.52％，可以说从年头动荡到年底，从货币到证券再到债券市场，全面动荡而且加速动荡。土耳其不仅远比长期动荡户阿根廷市场更动荡，而且某种程度上已经类似1998年的泰国市场，至于说土耳其经济是否会走向以往这些新兴市场失败的案例，尚不得而知，但是土耳其金融动荡本质还是土耳其经济动荡的反映。

此次土耳其的大规模的金融市场动荡，与先前的土耳其货币政策调整有关。土耳其央行于2021年12月16日召开的货币政策委员会，土耳其央行货币政策委员会决定将基准利率下调100个基点至14％。土耳其里拉跌至1美元兑换15.67里拉。土耳其央行认为这次调整，将基准回购利率降息100 个基点至14%，决定完成对有限空间的使用。货币政策的变化带来如此大的市场动荡，不能说土耳其央行完全没有预料，但是就现状而言，土耳其央行显然是顾不上资本市场的稳定，因为里拉贬值似乎没有尽头，才是麻烦所在。

2021年12月1日 土耳其里拉兑美元一度下跌4.7%，至1美元兑13.4541的水平，此前美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，考虑比预期提前几个月结束缩减资产购买计划是合适之举。这一举动削弱了土耳其里拉，并助长了通胀。虽然大多数央行都在谈论收紧政策，但早自9月份以来土耳其已将利率下调了400个基点。

今年以来，土耳其货币里拉贬值了约50%，已经是新兴市场中表现最差的货币之一，土耳其人最重要的食物——面包价格也大幅上涨。面包价格已经上调了近30%；面包价格上涨是里拉贬值美元升值在土耳其消费市场上的最直观体现，就像土耳其其它农作物一样，小麦种植成本也与美元息息相关。

随着土耳其里拉不断刷新历史低点，向来以杀伐果决而著称的土耳其总统埃尔多安再次土耳其财政部进行了人员调整，12月16日埃尔多安宣布更替两名副财长以及负责公共财政、经济项目和研究的两名高级官员。同时土耳其银监会已通知银行控制贷款，16日调整财政部官员的同时，土耳其银行监理署要求土耳其银行对土耳其里拉贷款是否符合贷款用途的调查，并审查贷款资金的用途是否存在违规行为。这一系列“微操”也被认为是造成市场动荡原因，对于市场而言，这种突然性的政府操作显然还将继续。

国际评级机构惠誉将土耳其的前景展望从“稳定”下调至“负面”评级为“BB-”。惠誉于12月发布的报告称，“土耳其央行提前实施货币政策宽松周期，同时在 2023 年总统大选前进一步降息或进一步实施经济刺激的前景导致国内信心恶化，体现在土耳其里拉大幅贬值，包括土耳其里拉出现前所未有的日内波动，以及通货膨胀不断上升。”惠誉分析师表示，土耳其的评级反映出其货币政策可信度低、通胀高、外部流动性低以及地缘政治风险。继 2018 年和 2020 年危机之后，土耳其经济从脆弱状况进入新的压力时期，经济当局的政策反应功能高度不确定，外部融资需求高，通胀状况恶化，外部缓冲减弱，预期到 2021 年底通货膨胀率将达到 25%，并且仍然是受评级主权国家中通胀水平最高的国家之一，2022-2023 年平均通胀预期为 20%。 ”

里拉继续贬值，其实也是土耳其政府一直非常明确态度，埃尔多安不仅公开声明支持低利率和里拉贬值，而且对央行决策和管理中实施政治干预性不断在加强。但是具体到土耳其央行，要考虑到显然要比埃尔多安要具体到多，除了要控制通胀等宏观经济稳定到要求外，土耳其银行业以外币计价的贷款余额占贷款总额的36%，里拉贬值增加了与银行信用状况相关的土耳其其他市场风险。随着里拉的贬值增加了资产质量风险，也导致资本充足率下降，土耳其里拉贬值也增加了土耳其银行因高外币债务而面临的再融资风险，并在考虑外币存款流出时土耳其里拉贬值也可能造成流动性风险，造成银行业资本金贬值的风险。在最近的评级评估中强调了与国际收支和宏观经济稳定相关的风险，其中，外汇储备融化或降息早于预期，降低了投资者信心和增加银行和经营部门的压力。

虽然市场并不看好土耳其里拉，土耳其经济人物也比较悲观，但土耳其政府则显得信心满满，据埃尔多安政府自己测算，目前政府采取新的经济模式预计2022年经常账户余额将出现盈余。这是因为疫苗接种在全社会的普及，使受疫情负面影响的服务业、旅游业和相关部门得以复苏，经济活动得以恢复保持更平衡的成分。加强经常账户平衡的改善趋势对价格稳定目标的重要性。

埃尔多安的“新经济模式”的主要目标是旨在利用汇率优势和增加投资和出口来实现经常账户顺差，并结束外债的依赖，里拉贬值本身就是“新经济模式”的主要基础条件。土耳其总统府首席顾问把“新经济模式”定义为“在新经济模式项下支持低利率环境项下的投资，保持经济增长和就业的可持续性。随着在具有竞争力的汇率优势项下，保证使增加出口和增加投资及减少进口，最终达到消除对外债的依赖。通过将经常账户赤字转化为经常账户盈余。出口稳步增长的经济贡献将增加土耳其央行的外汇储备。将通过增加出口和减少进口的同时，平衡基本的外汇供应需求，另一方面，将通过鼓励外国直接资本流入和减少投资组合，即热钱流入，来稳定汇率和外国融资。土耳其存在长期的经常账户赤字问题，高息低汇率做法导致预算紧缩、停止投资和削减工资增长，导致因税收增加和工资下降而陷入贫困。在低汇率-高利率时期经常账户赤字增加，额外的外汇需求增加，汇率会再次上涨。

当然，必须要看到，由于新模式减少的经常账户赤字将减轻融资需求的负担，就必将减少净国际收支逆差，外国人在股票和债务证券市场上造成的脆弱性将得到缓解，如果一切顺利，未来金融市场的动荡是可以避免的。同时银行业通过发放商业贷款来实现增长，住房贷款也将受到控制以免构成问题和系统性威胁。考虑到为了实现经济增长，土耳其需要15%的信贷扩张，但即使在这种情况下，土耳其银行也应该能保持充足的资本充足率，总之还是有比较可观的预期可以想象。但是美好的想象毕竟是想象中的美好，究竟新经济模式是否能稳定土耳其经济、利率和汇率，让我们拭目以待。

（作者系浙江外国语学院环地中海研究院经贸产投中心主任）