时隔20个月，此番LPR降息影响几何？

作者：恒生中国首席经济学家 王丹

12月20日，1年期LPR 20个月以来首次下调5个基点，而此前这一风向标已维持19个月不变，此翻降息备受市场关注。早在今年11月，我们就预计即使经济减速在预期范围内，但假如四季度的经济增速降至4%左右甚至更低，仍可能引发国内外投资者的担忧。因此我们认为届时货币政策将有所回应，第四季度可能会有一次降准和一次降息。

LPR 下降是为了让金融系统更好地支持实体经济，本次下调的是1年期LPR，5年期LPR仍保持稳定，再次释放了国内 “房住不炒”的房地产调控基调。为了解决开发商的流动性困境，政策在边际上有所放松。央行在10月份首次公布了个人房贷的月度数据，比9月增长了1013亿元，尽管增速还不到0.3%。11月，成都宣布加快房贷投放速度，要保障房地产企业和刚需购房人群的需求，并给重点企业开发贷展期或者降息。广州下调地价并取消房屋销售限价。这些政策会部分缓解相关城市开发商的债务压力，但是由于“三条红线”对于降低房企债务的要求并没有改变，未来几年内将有更多低效房企出清，商业地产建设也将相应减速。与此同时，政府支持的廉租房和保障房建设将会提速，部分程度上弥补商业地产减速带来的冲击。

今年10月，经济减速程度继续加深，主要压力来自房地产减速。在房企的资金来源中，收缩最大的是开发性贷款。根据国家统计局的数据，前10个月开发贷的绝对数量比2019年同期下降了5.4%。相比之下，其余几个主要资金来源的水平都远高于2019年同期。其中，个人按揭贷款比2019年同期高了21%，但近期减速明显，在10月已经滑落至9.7%，低于2019年的增长水平。定金及预收款比2019年同期高了26%，增速仍超过了2019年同期。海外融资比2019年同期下降了45%，但由于外资仅占房地产开发资金的不到0.1%，对行业整体的流动性影响很小。

目前的宏观政策要兼顾经济下行风险（房地产减速）、疫情防控（奥密克戎病毒变种）和外部环境风险（如美国货币政策和中美贸易），保证宏观环境稳定是第一位的考虑。近期召开的中央经济工作会议也提出了稳增长的诉求，提出要加大对实体经济的支持，LPR下降具有方向性和指导性作用，有利于降低企业的融资成本。此外，由于国内消费品通胀水平很低，货币政策有宽松空间，但飙升的生产资料价格限制了宽松幅度。因此，央行也转向了结构性的政策工具，着眼于为重点产业增加贷款而非普遍性地降低政策利率。按照目前绿色信贷的增速，碳减排支持工具将成为央行最大的结构性货币政策工具。今年前三季度全国新增绿色贷款约2.8万亿元人民币，如果按照碳减排支持工具的安排，相当于1.7万亿元人民币的货币扩张，有望缓解社融增速持续下行的局面。

从此番LPR下调及各项指标展望未来，2022年，货币政策将加大对稳增长的支持力度。预计2022年实际GDP增速将达到5.3%。主要的增长引擎仍为出口和制造业投资。随着疫苗普及，世界主要工业国的需求会加速恢复，但生产的复苏会滞后。这是由于疫情期间生产的中断导致很多工厂投资、维护不足，重建生产能力需要至少1-2年的时间。另外，包括美国在内的许多国家都推出了大型基建计划，相关需求也会利好中国出口部门。因此我们预期明年中国的消费品和工业中间品出口仍将保持高位。制造业投资会随着更多减碳政策的落地提速。另外，国内消费也将随着收入提高而加速恢复。

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